国金债券：债券需求不断提升 趋势走牛已是定局

　　债市展望：上周，10年国开收益率大幅下行15BP左右，中高等级长端信用债同样表现抢眼，低等级表现稍差一些，整体期限利差收窄。资金利率维持低位。

　　之后债券市场，我们维持对长端利率的乐观。

　　风险偏好的下移是债券收益率下行的催化剂。目前新股暂停，打新基金转向纯债基金；理财对于打新基金的配置转向债券；股权类资产不确定性因素增大，促使机构增配债券需求上升。

　　但是要长端利率大幅击破前期低点，仍然需要基本面的配合。

　　上周公布了通胀数据，CPI同比1.4%，主要由于鲜菜价格大幅上升以及猪肉价格继续上涨。我们判断，猪周期本身过度强调了供给端的压力而忽略了需求端，下半年猪肉价格上涨幅度不会很大。PPI和PPIRM方面，购进价格指数和出厂价格指数都下跌，说明实体工业企业依然压力很大。下周公布6月工业增加值同比，我们估计在5.8%左右。

　　我们认为，下半年经济基本面依然很弱。第一，私人部门加杠杆已经遇到瓶颈，这次股灾之后，股权收缩，资产负债表大幅恶化，从而，利率一定趋势向下。第二，经济恶化程度远比市场预期的弱平衡要差。目前，煤炭，钢铁，有色等行业失业情况已经显现。制造业投资指望不上，基建投资面临多种约束(地方不敢大幅加杠杆)，房地产投资不会起来(现在连房地产销售都快保不住了)。第三，大宗起不来，通胀也不会有大起色，实际利率还是高，降低利率空间依然在。

　　本周周报我们还要特别说明一下本周三国债期货的巨震。当时股灾蔓延，外汇远期大幅贬值，对于危机的恐慌达到顶峰。所以，即使债券是一个相对避险的金融资产，在市场极度恐慌的情况下(只愿意持有货币)，依然被抛售。

　　我们分析认为，只要国内银行体系稳定，人民币即期汇率保持相对稳定，国内债券就不会出现问题。银行体系安全性问题，目前两融风险并没有烧到理财，房地产虽然弱但是也还不至于到了遍地坏账的地步，银行体系安全性依然可靠。至于外资要在外汇市场上击溃中国则概率几乎为0。目前外资只能通过Swap，打压远期；或者做空离岸人民币，但是难以对在岸即期官价产生影响。由于资本项目的管制，即使通过FDI和外汇理财等方式流出，量也很小，难以产生系统性冲击。

　　债券，在风险偏好降低，又不至于出现系统性金融危机的情况下，无疑将是下半年各类机构和产品重要配置的金融标的，需求的提升将进一步拉动债市行情。