美联储何时收走“大酒杯”

　　新华网华盛顿２月２５日电（记者高攀　蒋旭峰）美国在任时间最长的美联储主席威廉·麦克切斯尼·马丁曾将美联储的角色定义为“在聚会渐入佳境时收走大酒杯”，意思是说美联储需要提前收紧货币政策以免催生资产泡沫和通胀风险。

　　虽然自２００８年金融危机以来美联储已推行多轮量化宽松政策，其资产负债表规模也已突破３万亿美元，但由于美国经济复苏仍然温和，且面临自动削减开支计划等不确定性，美联储现任主席伯南克还未打算收走“大酒杯”。不过，随着多位重量级官员表达对大规模资产购买计划的担忧，换上“小酒杯”，即削减资产购买计划规模，正在美联储内部凝聚共识。

　　美联储去年９月宣布出台不设上限的第三轮量化宽松货币政策直至“美国就业市场前景明显改善”，誓将油门一踩到底。但最新公布的今年１月份货币政策例会纪要却显示，多位官员表达了对大规模资产购买计划潜在风险的担忧，认为美联储可能需要“在就业市场前景明显改善前减少或停止资产购买”。这被市场解读为美联储可能早于预期提前退出宽松货币政策，引发美股、油价和金价上周大跌，美元指数走强。

　　事实上，由于美联储资产负债表近年来膨胀太快和全球宏观经济形势的变化，美联储需要重新制定２０１１年夏季曾达成的退出策略，这一讨论目前还在初步阶段，并未形成具体方案，更谈不上退出时机的选择。

　　相比退出宽松货币政策（一般以加息为指标），投资者目前更为关心的是美联储本轮量化宽松政策何时结束。从会议纪要来看，美联储有两种判断标准：一是美国的经济形势，特别是就业市场前景；二是量化宽松政策成本与收益的衡量。

　　如果美联储预期美国就业市场前景将明显改善，美联储很可能会先削减资产购买计划的规模，同时评估就业市场改善的趋势是否持续，然后决定是否结束量化宽松；而如果美联储认为量化宽松政策的成本已经超过收益，美联储将迅速终止量化宽松。

　　从美联储官员表态和市场调查来看，出现第一种情况的可能性更大。虽然美联储官员普遍认为量化宽松政策对刺激经济增长和放松金融状况的效力逐渐减少，一些官员对大规模资产购买计划的副作用表示担忧，但这些担忧大部分还停留在对未来风险的预期与猜测，并没有充足的事实根据，量化宽松政策的收益仍然超过成本。

　　亚特兰大联邦储备银行行长洛克哈特本月中旬表示，权衡利弊之后，仍有充足的理由支持当前的宽松货币政策。洛克哈特属于中间派，其政策立场往往与联邦公开市场委员会的共识保持一致。

　　此外，美联储主席伯南克、副主席耶伦和纽约联邦储备银行行长达德利等核心决策层官员仍然是量化宽松政策的坚定支持者。据彭博社报道，伯南克在本月初与华尔街人士的会议上淡化了对美联储宽松货币政策可能催生资产泡沫的担忧。

　　纽约联邦储备银行２１日公布的与美联储直接进行债券交易的２１家一级交易商的调查结果也显示，多数交易商认为美联储结束量化宽松政策的主要原因将是美国就业市场大幅改善。他们预计，美国每月新增非农就业岗位数达到２０万左右并延续至少６个月，或者失业率降至７％将符合这一目标。

　　虽然美联储将继续执行量化宽松政策以改善就业，但越来越多的官员呼吁逐渐削减资产购买规模，以降低政策退出风险和避免金融市场剧烈反应。目前鹰派、中间派和鸽派官员均有代表对换上“小酒杯”表示支持，暗示这一想法成为政策实践的可能性大幅上升。

　　圣路易斯联邦储备银行行长布拉德日前建议将资产购买计划与失业率挂钩，例如失业率每下降１个百分点将每月购债规模削减１５０亿美元。他认为，“就业市场前景明显改善”的目标并不会突然实现，这意味着可以根据就业市场改善的趋势放慢资产购买节奏。目前美联储每月购买４００亿美元抵押贷款支持证券和４５０亿美元长期国债，总共８５０亿美元。

　　鹰派代表、达拉斯联邦储备银行行长费希尔，鸽派代表、旧金山联邦储备银行行长威廉斯上周均表示支持逐渐削减购债规模。中间派代表、克利夫兰联邦储备银行行长皮亚纳尔托此前也建议在今年年底之前削减购债规模。

　　德意志银行经济学家乔拉沃尔尼亚预计，美联储将于今年６月宣布削减资产购买规模，并于１２月底结束量化宽松政策。不过，根据１月份的会议纪要，结束量化宽松并不代表货币政策立即转向，美联储将考虑延长债券持有时间作为资产购买计划的补充。

　　参加２２日美国年度货币政策论坛的经济学家们担心，不断攀升的公共债务和美国财政政策的不确定性可能导致美联储退出宽松货币政策迟缓而造成通胀风险。上世纪９０年代和本世纪初，美联储曾因未及时“收走大酒杯”而引发美国互联网泡沫和房地产市场泡沫。全球央行大宽松的今天，决策者或许更需回味威廉·马丁的名言。