对人民币汇价“涨停”需要“冷处理”

　　在国庆节后持续走强的人民币兑美元即期交易价格，近期创下连续第十一个交易日“涨停”；即期汇价自7月下旬的年内低点已升值约2.6%，9月以来已升值约2%。

　　人民币连续“涨停”动力何在？

　　今年4月，在扩大银行间即期外汇市场交易价浮动幅度至1％后，央行逐渐放手让市场定价；与过去相比，外汇市场盘中交易更显大起大落，阶段性涨停和阶段性跌停交替，央行对汇价波动的“容忍度”也有所提高。前三个季度，由于人民币出现贬值预期，金融机构的单位外汇存款（主要是企业外汇存款）罕见地增加1309亿美元，还不包括企业未汇回存放境外的外汇。进入第四季度，人民币出现升值趋势，企业和银行持汇意愿下降，不仅要卖出当期收入的外汇，还要抛售前期在境内外持有的外汇头寸，外汇市场面临美元抛压，但央行基本保持“容忍”而不再兜底，因而汇价迅速从跌停变为涨停。

　　因此，人民币的连续“涨停”，主要动力是年底前企业结汇需求的季节性上升，以及在人民币由弱转强后，前期囤积美元的私人和企业为避险而削减美元头寸。

　　人民币的持续升势能维持多久？

　　外汇市场的单边美元卖盘格局已经形成，人民币走强的行情应会持续一段时间；但从中长期来看，人民币持续升值的空间有限。2007年，中国的经常项目顺差占GDP比率达到的10%峰值，2011年下降至不到3%，反映人民币汇率已经接近均衡水平。随着美元出现中期走强的迹象，将制约人民币升值空间。

　　实际上，在海外无本金交割远期外汇（NDF）市场上，近日的美元兑人民币一年期品种报价在6.33左右，与即期交易价格的6.22左右有一定差距，显示市场也不认同人民币中长期持续大幅升值。

　　人民币升值会否带来新一波的“热钱”涌入？

　　美联储推出第三轮量化宽松政策（QE3），欧洲和日本央行也开动印钞机刺激经济，全球流动性充裕乃至泛滥的格局正在形成，国际资本重回新兴市场的可能性不断增大。中国经济基本排除“硬着陆”的风险，经济可保持7.5％左右的增长，因此有可能成为“热钱”觊觎的目标。

　　不过，由于内地仍然实行资本项目的管制，不同于香港资本项目的高度开放；“热钱”无论通过贸易结算、个人汇款，或外商直接投资等方式流入，都面临更大的成本和风险，仅仅在美元和人民币之间套取利差、汇差通常不足以覆盖成本。因此，“热钱”能否兴风作浪，更主要的还是看内地股市、房地产等资产价格以及大宗商品等是否有大幅炒作的空间。从目前来看，“热钱”大规模流入的条件并未形成。

　　日前，央行副行长易纲曾公开表示，人民币汇率接近市场供需的均衡水平，央行已大幅减少对外汇市场的干预，并将继续推出市场化改革，由市场来决定人民币汇率。由于现时的外汇市场仍不成熟，仍有结售汇市场的明显痕迹，往往将人民币升值、贬值的压力放大，容易被过度解读；因此，对人民币汇价的连续“涨停”需要“冷处理”，不要沉不住气而动辄出手干预；应放手市场博弈，通过买卖双方的重复博弈使市场逐渐成熟起来，让人民币汇率在真实的市场均衡汇率区间波动。(伊歌)