五问浙江世宝缩股上市：新股发行不能承受之痛

　　 编者按：11月2日上市的浙江世宝，首日股价暴涨6倍之多，创下新股发行的多项纪录。然而接下来的几个交易日却遭遇疯狂抛盘，股价连续跌停。在市场孱弱低迷之际，在监管层频频发声提示“炒新”风险、新股恶炒已背负过街老鼠般恶名之时，在证监会有关负责人“A股定价应参考其H股价格”话音刚落之刻，浙江世宝用上市3日的暴涨暴跌表现给了新股发行改革一记响亮的耳光。

　　 业绩变脸、行业前景堪忧、客户相对集中等等风险在626%的首日涨幅面前成为巨大的定时炸弹。那么，接下来，等待浙江世宝的将会是什么呢？

　　 疑问一——

　　 发行量从6500万股压缩到1500万股 浙江世宝为何能上市？

　　浙江世宝已经在港股上市，不属于首次公开发行的股份公司，故其发行的股份数并不受到首次公开发行股数额的限制，这也就为浙江世宝IPO缩股提供了空间。”上述知情人士透露，对于公司而言，当然是能少发就少发，但如果发行股份数盘子过小，也同样难逃过监管层的“指导性意见”，在综合多方面意见后，浙江世宝此次IPO的发行规模最终确定在了1500万股。

　　尽管有洛阳钼业的前车之鉴，同样从港股回归的浙江世宝依然抱有几分“侥幸心态”。

　　 疑问二——

　　 ■AH股溢价比高达8.4倍 为何差价如此大？

　　这可能主要是因为存在非理性因素的干扰。从洛阳钼业、浙江世宝新股定价过程看，个别承销商和部分询价对象，出于商业利益或其他原因，报价较高，远高于这些公司现有H股价格。

　　这表明，如果没有理性参与，以充分信息披露为核心的新股发行体制改革就难以取得良好效果。

　　以往被爆炒的新股，在上市首日参与交易的约九成以上是散户，在这之后承担暴跌损失的也主要是散户，预计浙江世宝也难例外。浙江世宝H股在香港市场关注度不高，发行A股却受热捧，直接体现出A股市场投资者结构和投资偏好与成熟市场的差异。个别“炒新”大户试图利用部分投资者热衷跟风炒作的习惯，兴风作浪，显示出券商对客户管理不到位等缺陷。市场主体成熟、市场机制完善与市场化改革稳步推进是互为前提的，在这些方面，我国资本市场依然需要做很多工作。

　　疑问三——

　　 ■谁在爆炒“典型浙江世宝”？

　　?从深交所公布的公开交易信息来看，首日杀入浙江世宝的五大营业部昨日全数大手抛售，从资金规模来看，应该是全身而退。若按照上述五大营业部买入仓位全数抛售估算，则这五家营业部的游资合计盈利185.53万元。就盈利百分比而言，收益最高的是上周五买入金额排名第五的国信证券长春解放大路营业部，获利12.04%，而上周五买入金额排名第一和第四的中原证券驻马店解放路证券营业部和华泰证券南京中山北路证券营业部紧随其后，分别盈利9.42%和9.7%，另两家营业部则盈利6.07%和5.7%。当然这只是基于全数抛售的估算，不排除上述五家营业部的游资还有持股待沽的情况。

　　有卖就有买，首日五强营业部撤离之后，自然也有游资杀入，不过从统计资料来看，昨日买入最多的五强营业部普遍买入金额不高，最多的是平安证券北京东花市证券营业部，不过173.3万元，著名游资营业部国信证券深圳泰然九路证券营业部亦在其列。

　　 疑问四——

　　■最终受害者是谁？

　　?浙江世宝上市首日个人投资者买入股数占比99.86％，基金等专业机构首日未买入。全日买入的账户共5581个，分布在2657个营业部。如在浙江世宝开盘集合竞价阶段，买入5000股以下的个人投资者买入户数占比75.08％，买入股数占比13.47％；第二次复牌至第三次停牌阶段，买入5000股以下的个人投资者买入户数占比上升到了94.26％，买入股数占比上升到了48.95％。

　　从买入成交股数分类看，买入5万股以上、1万股以下、5000股以下的个人投资者户数占比分别为0.61%、94.59%、89.43%。从投资者资产规模分类看，资产规模在500万以上、50万元以下、10万元以下的个人投资者户数占比分别为0.66%、90.90%、62.95%。

　　11月5日盘后的资金流向表明，当天代表主力资金的特大单和大单资金净流入金额分别为-947.77万元和-2298.23万元，唯独散户资金净流入3720.84万元。

　　当天盘后，一位散户投资者就对本报记者表示，他十分后悔上午的冲动行为。“后悔太冲动了，早盘18.5元满仓被套。没想到尾盘又跌停了，亏损巨大啊。怎么办？明天能涨停吗？”

　　 疑问五——

　　 新股发行成“东方不败” 监管层还能做些什么？

　　换个角度想，洛阳钼业、浙江世宝在当前这样的市场背景下出现上市首日的暴涨，无疑也从市场层面否定了“A股市场已经糟糕到连新股都发不出去的地步了”这样一种说法或是预期。

　　说到新股发行，A股市场的投资者历来看到的都是成功，似乎从来没有过失败。A股的发行机制看起来像是一个“东方不败”般的发行机制。是这样吗？

　　“在A股市场上，只有八菱科技、朗玛信息出现过暂时发行不成功的情况，当时不成功的原因主要是询价机构不足，而造成询价机构不足的原因有两个：一个是发行询价的价格过高，没有得到太多的机构认可；二是公司有一些未披露的事项，让询价机构难以对其进行正面、全面的评估。”。

　　由于A股历史上有无数的“新股不败神话”，所以到目前为止还只出现过新股发行被否决或叫停的情况，而没有真正意义上的发行失败，这也为洛阳钼业和浙江世宝的上市首日暴涨提供了现实基础。

　　但是在海外市场，发行失败的案例就比较多了，例如神州租车赴美上市，本来预计于今年4月25日登陆纳斯达克，但直到4月23日，神州租车的认购率才大约一半，因认购不足被迫放弃在美上市。

　　例如在美国资本市场发行新股，只要信息披露完善、符合法律规定的相关企业，都可以申请，但是如果公司发行的价格和公司的市场前景得不到市场投资者认可、发行量小于相关规定，就无法上市，这就是我们所称的“发行失败”。

　　 评论——

　　■新股也应设涨停板限制

　　同一家上市公司在多个证券市场上市，这在全球金融市场并不罕见。著名的汇丰控股便在英国、美国和中国香港三个市场上市，但是如A股和H股这样出现大幅差价，却是中国特色。个中原因很简单，像汇丰控股这样的公司，你可以自由选择这张股票在上述任意一个市场交易，这意味着一旦某个市场的价格高于另一个市场，自然会有套利者从低价市场买入并更改注册地，然后在高价市场抛售套利。正因为这样的机制存在，所以同股同价对于这类公司，是天经地义的事情。然而由于A股和H股存在外汇管制等因素的限制，实际上是两个割裂的市场，并不存在这样的套利机制，就造成了A股和H股并不同价，既有如海螺水泥这样A股较H股折价26%的，也有浙江世宝这样溢价740%的。

　　对于不少已经在H股上市的企业，回归A股融资就是对H股股价不满意，希望能够以更高的价格把股票卖出去。但没想到最后却仍要向H股看齐，如此，上市公司自然选择缩水发行——于是就出现了浙江世宝这样的超级袖珍新股，比预期低得多的价格，反而引来资金爆炒。?