建立以发行价为轴心的价值投资体系

　　■ 谈股论市

　　新股发行价格应成为上市公司价值投资的轴心，全方位作用于上市公司及其大股东的一系列与之相关的行为之中。

　　10月30日是创业板开设3周年纪念日。三年来，创业板公司股票的“三高”发行一直受到市场的诟病。虽然今年来由于市场低迷的原因，创业板新股的平均发行市盈率降到33.58倍，但三年来创业板上市的355家公司的平均发行市盈率仍然高达55倍。

　　目前的新股发行被标榜为是市场化发行，发行价格由市场说了算。这种市场化发行的说法，给了“三高”发行一个冠冕堂皇的借口。

　　中国股市走向市场化的大方向并没有错。但这种市场化不能仅仅局限于新股发行，这种市场化应该是全方位的。换一句话来说，新股可以市场化发行，但市场化发行的结果必须得到上市公司及其股东全方位的尊重，新股发行价格应成为上市公司价值投资的轴心，全方位作用于上市公司及其大股东的一系列与之相关的行为之中。

　　首先，把发行价格与公司股票退市结合起来。规定上市公司股票上市后的前三年内，股票破发时间累计达到60个交易日的，股票直接退市，由上市公司、大股东以及保荐机构共同赔偿投资者损失。改变上市公司以往只享受高价发行果实，不承担高价发行后果的现象。

　　其次，把发行价格与大小非套现结合起来。规定上市公司控股股东、大股东、高管等重要股东减持公司股份的价格不得低于发行价格。一旦公司股价跌破发行价格，公司重要股东的减持必须停止。避免这些重要股东的减持在股票破发的情况下给市场带来更大的冲击。

　　其三，把发行价格与上市公司再融资价格结合起来，规定上市公司股权再融资价格不得低于发行价格。这样一旦上市公司股价破发，上市公司再融资事宜就必须叫停。以此避免在上市公司股价破发情况下，上市公司无休止地再融资给市场带来进一步的冲击。

　　其四，把发行价格与上市公司股权激励结合起来。目前股权激励在上市公司尤其是创业板公司中比较盛行，但不少公司推出的股权激励行权价不仅远远低于市场价，而且也大幅低于发行价，以至股权激励成为上市公司向公司高管进行利益输送的重要途径。为抑制这种现象的蔓延，保护公众投资者利益，可规定上市公司股权激励行权价不低于公司股票的发行价格。

　　可以说，如果在创业板上市公司中建立这样一个以发行价为轴心的价值投资体系，那么，创业板“三高”发行的局限就会得到根本性的扭转。而这才是市场化的真谛所在。

　　□皮海洲（湖北 财经评论人）