新一轮汽车下乡政策有望出台 8股迎重大机遇

　　一轮汽车下乡政策近期或出台 补贴范围将扩大

　　消息人士日前向中国证券报记者透露，为刺激消费、扩大内需，新一轮“汽车下乡”政策有望近期出台。此外，“家电下乡”政策有望继续落实并完善配套措施。

　　消息人士表示，此次“汽车下乡”政策和之前相比有望“扩容”。此前国家对农民购买1.3升以下排量的微型客车等，给予一次性财政补贴，新一轮政策或将补贴范围扩大到1.3升以下小排量汽车和重型卡车。目前，农村市场已经成为家电、汽车消费增长的重要引擎。国家统计局数据显示，今年4月以来，农村地区零售额增速开始超过城市，而8月两者的增速差明显扩大。相对于城镇居民，农民和低端制造业者的收入增长更为明显，消费增长潜力更大。

　　分析人士认为，“家电下乡”政策实施以来，家电企业基本完成了农村市场的渠道建设和品牌推广，已经在农村市场站稳脚跟。未来农村市场空间仍然巨大，“家电下乡”政策的继续落实将有力拉动国内消费。相关个股也将因此受益。

　　

　　

　　长安汽车：新福克斯继续上量 明年SUV上市带来强劲外延增长

　　2012-09-27 类别：公司研究机构：齐鲁证券研究员：白宇 刘江啸

　　[摘要]

　　随着长福马拆分的完成，福特对合资公司投入实质性的加大，长安福特业绩弹性十足。

　　短期来看福克斯仍有较大的上量空间。8月份新老福克斯的销量已经达到了接近2.6万辆这样的高点，但是从目前经销商的订货以及公司自己的生产情况来看，9月份的销量或将接近3万辆，如果达到这个销量水平的话福克斯将成为新的A级车销量冠军。

　　明年两款SUV的上市将带动长安福特业绩50%以上的增长。预计kuga将于今年年底率先上市，其价格区间有望于途观接近（19-29万）。预计kuga的月销量应在7000台每月，但我们认为稳定后期销量有望接近途观（月销量10000台以上），虽然发动机进口有可能短期制约其产销。Ecosport预计将晚于kuga上市，它所处的细分市场竞争更加温和，如果其定价在15万元以内的话（我们预计11-16万元），主要面对的竞争对手将是自主品牌SUV，其销量超预期的可能性很大（公司目标为月销5000台）。

　　日系合资公司潜力巨大，但面对制约重重。无论是长安马自达还是长安铃木其体量还是非常小的，车型品种、销售网络等都有很大的提升空间，因此成长潜力较大。但是与长安福特不同，这两家公司在中国乘用车市场上仍然另外的合资伙伴，这使得本就不强的两家公司实力还要再打折扣。同时日系车整体短期内受钓鱼岛事件冲击影响较大。

　　投资策略。我们预计公司2012-2014年营收达到30.5、37.7、41.9亿元，同比增长15%、14%、11%。

　　净利润达到12.2、24、30亿元，同比增长33%、95%、28%，对应每股收益：0.27、0.52、0.67元。

　　我们给予公司“买入”评级。

　　

　　

　　一汽轿车：整体上市平台落空 成长性仍值得乐观

　　上半年，公司实现销售收入179.11亿元，同比增长53.97%；实现归属于上市公司股东的净利润约为13.37亿元，同比增长149.69%；每股收益0.82元，公司经营稳定，增长质量较高；公司上半年ROE 为16.16%。

　　上半年，公司销售毛利率为24.86%，比去年高出3.20个百分点，主要是因为去年同期奔腾系列和马自达系列均有新产品推出，资本支出、费用摊销比较高，而今年相比较小。另外去年同期小排量车销售火爆，对公司产品销售不利。

　　上半年，公司整车销售129661辆，同比增长超过72.16%。

　　其中，自主品牌奔腾累计销售70397辆；马自达系列累计销售59449辆，自主品牌产品成为公司销量增长的主力。

　　公司投资 17.99亿元新建年生产能力为10万辆的轿车生产基地。目前新基地建设项目总体完成，已经具备了整车生产完整的四大工艺，生产能力在逐步提升，项目收益逐步产生。

　　由于公司作为整体上市平台的希望基本落空，本轮反弹幅度较小，但我认为公司的成长性不错，新产能、新产品不断推出，考虑到行业仍处于投资心理下行周期，我们维持公司"谨慎推荐"的投资评级不变。

　　

　　

　　福田汽车：非公开增发有助提升重卡业务竞争力

　　非公开募投项目的建成，将有助于提升公司重卡市场竞争力和产销规模。公司本次非公开发行募集资金25亿元将分别投放于GTL重型载货汽车技术改造项目和重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目。其中GTL重型载货汽车技术改造项目将加大公司GTL节能型重卡的开发和生产，逐步实现ETX重卡和HZ重卡的升级换代，同时在现有6万辆重卡产能的基础上新增产能6万辆，二工厂建成后将缓解一工厂目前的产能压力，将有助于公司提升在重卡市场的竞争力和产销规模。

　　非公开募投项目建成达产后，有望年均贡献净利润约7.5亿元。募投项目GTL重型载货汽车技术改造项目将新增重卡产能6万辆，在达产后年均销售收入有望达到192亿元，年均净利润达到6.5亿元；重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目将有助公司进行产品结构调整，达产后有望实现年均销售收入17.5亿元，年均净利润9705万元。同时本次非公开发行后，公司总股本由9.16亿股增加至10.55亿股，每股收益摊薄约巧%。

　　公司产销规模处于较高水平，预计全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、物流需求恢复等因素，公司今年1一8月份已累计实现汽车销售47万辆（同比+20%），其中重卡销售7.4万辆（同比+47.8%）。根据商用车销售的季节规律，3季度为传统淡季，4季度将有所回升，预计公司全年实现汽车销量达到70万辆。

　　预计2010年国内重卡销量有望达到95万辆，未来3一S年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。2010年重卡销量持续超预期，1一8月全国重卡共销售72万辆（同比+87%），已经超过去年全年销量，我们谨慎预测2010年国内重卡销量95万辆，同比增长近50%。近五年中国重卡市场持续较快增长，销量复合增速均高于GDP增长水平。公路货运量及货运周转量增长，基础设施及房地产建设、采掘业发展驱动重卡需求增长；另一方面，由于油价上涨和排放法规升级导致卡车重型化趋势明显，预计未来3一5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。

　　风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑，固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑，钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。

　　

　　

　　江铃汽车：城市物流车辆国家标准将出 增长还看14年

　　2012-09-28 类别：公司研究 机构：湘财证券研究员：栾钊

　　[摘要]

　　城市化仍是轻型商用车行业发展最根本的驱动力城市化仍是轻型商用车行业发展最根本的驱动力。整体而言中国仍处于快速城市化进程中，并正从沿海地区向内陆地区延伸，这一过程中经济活动与城镇人口增加导致的中短途运输需求的增长将创造大量购车需求。

　　江铃汽车的全顺轻客与JMC轻卡定位于轻型商用车的中高端，购买需求大多集中于城市，公司历年营业收入中60%以上的收入来自城市化起步较早，经济较发达的华东和华南市场。服务网络方面，公司39%的服务网络在华东，12%在华南。而2008年金融危机爆发后，公司收入中欠发达的华中以及西南市场占比开始明显上升，我们认为这和08年后中西部大量的基础建设投资以及该地区城市化率的提高有直接的关系。

　　城市物流车辆国家标准将推动市场产品升级城市物流需求成为拉动近几年轻客增长最主要的动力。2012年6月，交通运输部网站发布了《关于对国家标准〈城市物流车辆技术要求〉征求意见的函》，要求完成时间为2013年。国标对从事城市物流车辆的类型、技术参数、配臵等做了明确规定，要求更为严格。国标执行后，不符合要求的车辆将不能从事城市物流业务，这部分低端需求——尤其是低端微客及轻卡——将部分转向符合标准的车型，将加速现有车辆的更新换代，引导用户在购臵时选择符合国标要求的车型，推动轻客和轻卡的高端化，市场集中度也将进一步提高。另一方面，新国标对车辆技术标准要求的提高将使整车厂加强产品研发，按照国标设计车型，不能生产符合国标与市场要求产品的企业将被淘汰，这也有助于提高行业集中度。

　　欧系轻客大量新进入者将影响公司盈利能力欧系轻客的发展空间以及较高的利润率水平近两年吸引了大量新进入者。近2-3年是新竞争者大量进入欧式中高端轻客市场的初期，在此期间，全顺和依维柯凭借产品和渠道的优势其市场占有率不会出现大幅下降，但除非行业景气度出现明显改善，否则大量供给集中释放将使价格体系重心趋势性的下移，下移的速度和幅度取决于市场景气度情况，相应产品的盈利能力也会受到明显影响。

　　今明两年仍处于资本支出高峰期，新产品贡献有限，增长还看14年06年公司进入一波资本支出高峰期，之后在08-10年公司新车型为公司拓展了新的细分市场，加之行业处于景气高峰，公司高速增长。11年开始公司资本支出再次进入高峰期，从公司批量的产品规划以及目前投资项目的进度分析，公司大部分项目到14年将完成主要的投资，较有竞争力产品仍将是从福特引进的SUV车型以及新一代全顺，预计在2014年开始贡献销量，在此之前，产品线扩张对业绩的贡献有限，公司仍将处于前期投入期。12、13年大量的前期投入对公司业绩的压力仍然较大。2014年开始，新车型将陆续上市，公司有望进入下一轮增长高峰期。

　　

　　

　　安凯客车：出口+新能源“双引擎”驱动业绩增长

　　2012-06-07 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：张雷

　　[摘要]

　　事件：

　　近日，我们对公司进行了实地调研，与公司就经营状况及业务拓展等问题进行了深入交流。

　　评论：

　　一、预计投资收益将有明显好转公司一季度实现投资收益10万元（去年同期为577万元），同比下滑严重。预计是参股公司安凯车桥净利润贡献下降所致。预计今年3、4季度产品结构调整后投资收益可恢复至去年同期水平。

　　二、全承载优势明显，抢占高端客车市场公司客车采用“Setra”全承载技术，优势明显：1）自重轻，比同型号客车轻大约1吨左右；2）和一般客车比，平均油耗低6%-10%；3）安全系数更高。更为先进的全承载技术有利于公司抢占中高端市场。

　　三、新能源客车技术领先公司从2003年开始涉足新能源汽车的研发，在新能源客车整车以及电机、电控等技术领域具备较深的技术储备和资源优势。公司新能源客车目前已经在全国合肥、上海、大连、昆明等20多个城市实现市场化运营。从合肥地区来看，每天可节约费用约500元左右。除了电池以外，电机和电控技术均为自行研发生产。公司目前纯电动客车采用“销售整车，电池租赁”的模式销售，单台价格在70-90万元。2011年销量为400辆左右，我们预计2012纯电动客车销量可达到600辆，并且具有高于传统客车的毛利率。（20%以上）四、出口订单饱满，确保下半年收入无忧从全球市场看，我国已经是客车生产第一大国。和其他国家相比，我国客车具有明显的“比较优势”：1）规模优势。目前我国客车产销量约占世界总量的45%，规模优势明显；2）人工成本较低。虽然我国人工成本逐年攀升，但是和发达国家比，我国人工成本仍然处于较低水平，并且此优势在未来几年内仍将存在；3）技术水平相对较高，价格绝对便宜。

　　从公司来看，2011年以来，公司陆续获得了沙特、英国、澳大利亚、南非等国家和地区的大批订单。其中2011年和沙特哈菲尔运输公司签订的3000辆校车销售合同中的800辆已在去年交货，剩余的2200辆预计于下半年实现交货。公司和哈菲尔运输公司是长期合作关系，预计今后每年均可获得1000-2000辆订单。去年以来公司陆续获得了巴基斯坦575辆订单，另外还有总装备部、马耳他等地区的订单，以上订单量可保证2012年下半年公司订单饱满。预计2012年出口量同比增加50%以上，收入增速达到70%-80%。

　　五、盈利预测和评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.43元和0.51元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别是29、23和19倍，考虑到公司新能源汽车的技术优势以及出口业务的快速拓展，公司未来几年可保持高速增长态势，维持公司“增持”的投资评级。

　　六、风险提示宏观经济下滑引发的系统性风险；价格战恶化风险；销量不达预期风险。

　　

　　

　　海信电器：引领彩电智能化 盈利能否突破待观察

　　2012-08-21 类别：公司研究 机构：华泰证券研究员：张洪道

　　[摘要]

　　我们近期对公司进行调研，结论汇总如下：

　　专注彩电智能化，发展优势突出。始终以彩电业务为主业，具有黑电行业最强盈利能力。液晶电视结构持续优化，模组自制控制生产成本，国内市场优势明显，出口调整渠道合作模式实现高增长。

　　上半年价格战拉低毛利率，控制期间费用稳盈利。上半年行业内销量下滑4.98%，全年正增长有难度。TCL大幅扩充销量配合液晶面板量产，激化内销市场价格战。海信整体毛利率下滑2.56个百分点，主动严格控制期间费用，特别是营销费用大幅下降，期间费用率降幅大于毛利率降幅，上半年盈利稳中上升。

　　下半年重点关注三大因素。下半年是彩电企业营收和盈利高点，需重点关注市场竞争程度、液晶面板等关键资源价格走势、新产品推出进度等三大因素。公司突破去年盈利高点存在机会，但难度较大，我们现在预期营收个位数增长，盈利小幅下降。

　　渠道多元化，电商价格战影响小。公司主要采用分销代理模式，包括家电连锁、商场、百货、加盟品牌店等，渠道多样化。公司与分销商签订价格协议，电商价格战更多是营销手段，且以盈利为根本，长期价格战会与公司预先沟通合作，实际影响有限。

　　维持“增持”评级。预期2012-2014年EPS分别为1.29/1.44/1.61元，对应PE分别为6.52X/5.82X/5.22X，估值明显低于行业平均水平，并且公司引领国内彩电智能化趋势，长期仍具较强发展空间，维持“增持”评级。

　　

　　

　　青岛海尔：集团拟收购斐雪派克 加快全球化进程

　　2012-09-12 类别：公司研究 机构：银河证券研究员：袁浩然 郝雪梅

　　[摘要]

　　1．报告背景：

　　海尔集团公告向斐雪派克股东发出普通股份全盘收购要约，青岛海尔放弃对斐雪派克的优先认购权。

　　2．我们的分析与判断（一）控股股东向斐雪派克发起全面要约收购公司控股股东海尔集团拟以1.20新西兰元/股价格，向斐雪派克发起全面要约收购。斐雪派克9月11日收盘价1.04亿元，总市值约7.5亿新西兰元（约合人民币38亿元）。2009年，海尔集团收购斐雪派克20%股权，目前另一股东已与海尔协议锁定，拟转让其所持有的17.46%的股权。

　　收购标的"斐雪派克（Fisher&PaykelAppliances）"是全球领先的厨房电器制造商，产品定位高端，在大洋洲和澳洲拥有领先市场份额。2012年公司营收规模10.38亿新西兰元（约合人民币52.6亿元），净利润0.18亿新西兰元（约合人民币0.9亿元）。其中家电业务规模8.9亿新西兰元。

　　（二）积极布局海外，提升集团白电综合竞争力2011年集团收购三洋电机在日本、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和越南的洗衣机、冰箱和其它家用电器业务，通过资本运作开拓东南亚市场。此次集团收购斐雪派克，是集团进一步在大洋洲、澳洲等市场的大力拓展。

　　集团与三洋和斐雪派克这些国际领先家电企业联合，一方面有利于集团加快国际化道路发展道路，布局海外，扩大全球市场份额。更重要的是，三洋和斐雪派克多年所积累的技术、品牌等优势，对集团技术提升、人才优化、多层次多品牌战略等各方面，产生积极的推动，能够提升公司在全球市场的综合竞争力。

　　（三）海外资产整合预期加强此次收购事项由集团出面，拟通过现金进行全面要约。集团承担了要约收购中较大不确定性以及海外经济波动风险，为上市公司规避较大风险。按照2011年上市公司制定的白电资产整合规划，集团计划五年内完成海外白色家电业务与上市公司的整合，上市公司将成为集团白电平台，积极推进全球化进程。此次海外收购，也加强了未来海外资产整合的预期。

　　3．投资建议综合考虑，预计公司2012、2013年EPS分别为1.21元、1.44元。目前股价相对2012年估值9倍左右。我们认为，竞争对手战略调整下，公司发挥品牌、产品和渠道优势，市占率和盈利水平均有较大提升空间，业绩增长能够实现超行业的稳定增长。公司每年稳定分红，较低估值下，具备安全边际。同时，集团海外资产不断丰富，未来资产注入的预期提升，维持"谨慎推荐"评级。

　　4．风险提示：下游需求增长不足。

　　

　　

　　美菱电器：凤凰行动 规模 盈利双提升

　　2012-07-09 类别：公司研究 机构：东兴证券研究员：王玉泉

　　[摘要]

　　事件：

　　近期我们拜访了公司领导，就行业竞争情况、公司未来发展战略等问题进行了沟通交流。

　　观点：

　　1、公司一直致力于战略转型公司所处的家电行业具有大众化的特点，竞争非常激烈，因此公司长期以来致力于提供差异化的产品、差异化的服务。希望随着家电行业周期性的变化，从机遇推动型向战略推动型转变，从营销推动型向能力推动型转变。

　　服务方面，2009年，美菱在行业内率先提出“家电下乡冰箱，十年免费保修”，受到了三四级市场商家和消费者的欢迎，众多品牌纷纷跟进效仿。在此基础上，美菱不断丰富品质服务内涵，创造性的提出了“冰箱品质服务，美菱追求公平”的品牌主张，通过“冰箱开机不制冷，美菱免费送给您”、“有建议就送礼，直到冰箱送给您”、“品质服务先行赔付”等一系列举措，为冰箱行业的健康发展创造了一个诚信经营的消费环境。

　　产品方面，公司在传统的家用冰箱领域继续求新求变，加大新品的研发力度，同时在专用设备深冷冰箱领域进行拓展。

　　1）家用冰箱：此次提交200多款符合节能补贴的产品，力求借助节能补贴政策实现销量和市场份额的双提升。注重研发投入，在风冷冰箱、智能冰箱方面紧跟市场潮流。

　　2）深冷冰箱：是一种设备，应用于科研、医疗、血液、疫苗存储等领域，由子公司中科美菱（公司占70%股权）负责开发销售。目前处于全球前三的位置（第一、第二是美国的热电、日本的三洋），在国内和海尔并驾齐驱，公司和海尔各占国内市场的40%。

　　2、借助凤凰行动，实现规模盈利双提升2009年以来，公司的营业收入增长基本上同步于行业或者优于行业，市场占有率也基本稳定。存在的问题是盈利水平低于竞争对手，近几年公司的毛利率、净利率不断呈下降趋势。

　　2012年，公司提出了凤凰行动，借助长虹旗下华意压缩的配套采购、长虹系资源和能力的协同与整合、长美专卖店的营销渠道优势，计划在未来三年内，冰箱（柜）产品内外销综合市场地位达到国内企业第二战略目标。空调能达到第二集团的前列。同时希望通过7大板块、56个优化、改进项目来进行管理提升、价值创造，主要体现在制造、采购、销售费用、风险控制、财务、物流等方面，提升效率，降低费用成本。

　　3、节能补贴新政提升行业景气度2012年上半年，冰箱行业内销呈小幅负增长，主要影响因素为经济下行对购买力的影响、前期政策的透支效应。从6月份开始执行的新一轮空冰洗高能效产品补贴政策，同时配合着各地阶梯电价政策的出台，有望改善下游需求，提升行业景气度。公司在节能产品领域储备充足，将充分受益于节能补贴新政。

　　结论：

　　公司是中国重要的电器制造商之一，拥有合肥、绵阳、景德镇三大冰箱（柜）制造基地。在长虹入主之后，公司增加了空调品类，进一步做大做强白电产业。公司当前的目标是实现规模和盈利的双提升。预计公司2012年、2013年eps为0.18元、0.21元，对应PE为24.41倍、21倍。首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、房地产调控继续从紧。