估值低点等于反转起点？

　　内忧外患使得上证指数再度跌破半年线，市场估值逼近历史底部区域。据相关媒体统计，沪市6月5日的平均市盈率为12．35倍，沪深300成分股平均市盈率11．69倍，而在上证指数创出998．22点历史低位的2005年6月6日，沪深300成分股曾有过最低12．8倍的市盈率。那么，估值低点是否等于即将迎来反转起点？

　　其实，估值逼近历史底部区域，已经不再令投资者感到惊讶。证监会主席郭树清2月15日在上市公司协会成立大会上表示，“沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11．2倍，显示出罕见的投资价值”。该表态强调了A股低估值的特征，即便与海外市场相比也有一定优势。更为突出的是，不少蓝筹股的市盈率远远低于998点时的水平。拿近日因“破净”而受到关注的银行股来说，2005年上证指数998点时的平均市净率为2．06倍，2008年1664点时平均市净率为1．7倍，目前平均市净率只有1．2倍。以浦发银行为例，2005年998点时的市盈率和市净率分别约为13．5倍、1．95倍，而现在跌至6倍、1．02倍。银行股今年的业绩增长没有悬念，倘若股价继续没有表现，将意味着市盈率和市净率再“滑坡”。

　　今年2月22日，上证指数攀上半年线，不少分析认为随着股指突破牛熊线，有望展开慢牛行情，可事实上，上半年的宏观经济基本面难以支撑股市反弹走得更远。随后的3个半月，沪市三度失守半年线，显现出多空双方的分歧明显，股指上行的压力重重。从反弹条件来看，当前股市既不同于2005年年中，也不同于2008年底。2005年股市的反转，与当时人民币汇率改革开始起步，以及股权分置改革如火如荼展开有很大关系。如果没有股改，很难缔造出2005年6月998点至2007年10月6124点的大牛市。再看2008年底，当时的1664点同样是估值底部，假如没有 “4万亿政策”的推出及暂停新股发行，恐怕上证指数的持续反弹力度不会接近翻番。

　　相比之下，今年1至2月的反弹行情，虽有股市改革激发人气，但利好效应远不及2005年年中和2008年底，股市改革的效果本身也有待观察。更糟糕的是，错把房地产板块当作大盘反弹的领头羊。住房城乡建设部新闻发言人最新向媒体表示，继续坚定不移地抓好房地产市场调控各项政策措施的贯彻落实，特别是严格执行差别化住房信贷、税收政策和住房限购等措施，巩固调控成果。这表明放松楼市调控不是“稳增长”的选项，开发商的出路只在于“以价换量”，基本面难以支撑房地产板块继续大涨。与房地产相关联的建材、水泥、家电、钢铁等行业，还得面对楼市调控带来的需求下滑影响。

　　由估值低点迎来股市反转，需要一定的市场条件。申银万国证券研究所最新的观点指出，股市回到上升通道中运行，有三个条件缺一不可：一是宏观政策的进一步调整，二是需要改善股市的资金面，三是周边市场的稳定。正如该研究所认为的，当前市场并不完全具备上述三个条件。管理层对股市采取了积极政策，相关行业及地区的 “稳增长”措施陆续出台，但还不足以改变股市的弱市特征。进入二季度，对经济增速下滑风险的担忧程度超过一季度，投资者的悲观情绪有所增加。在此情况下，投资者信心的重新振作需要时间，特别有待于宏观经济出现拐点的信号。

　　当然，股市估值再次逼近历史底部区域，也提醒投资者没必要过度恐慌。低市盈率反映出股价已经便宜，继续大肆做空不是没有 “错杀”的可能，尤其要避免散户底部“熬不住”、机构耐心“吸筹”的状况。（张炜）