外管局发布热钱监测报告 去年净流入1867亿美元

经济观察网 记者 欧阳晓红国家外汇管理局（下称外管局）又一次选择在“两会”之前，向公众公告热钱真相。

2月23日，外管局出炉的《2011年中国跨境资金流动监测报告》显示，去年前三季度，净流入 2500 亿美元，相当于同期外汇储备增量的 67%，较 2010 年全年比例高 19个百分点。据初步统计，全年净流入（含误差和遗漏）1867亿美元，相当于外储增量一半左右。

不过，全年跨境资本流动出现波动。第四季度资本和金融项目（含误差和遗漏）净流出 474 亿美元。资本净流入由前三季度同比增长 1.3 倍，转为全年（含误差和遗漏）较 2010 年下降 12%。

也因此，2011 年，我国跨境资金流动出现了从大量净流入到趋于平衡的明显变化。

这其中，上半年持续面临较大的资金净流入压力，下半年尤其是四季度我国跨境资金净流入显著放缓，并出现了一定程度的净流出。

四季度净流出474 亿美元

对此，外管局解释，流出在国际通行口径的国际收支数据，以及我国宽口径的跨境收付和结售汇数据中均有所体现，这主要是由于我国跨境资金流动的外部环境发生了较大变化。

譬如，2011 年上半年，国际金融市场 仍较平静，投融资活动相对活跃。首先，国际市场避险情绪较低，市场波动率（VIX）指数降至 2008年国际金融危机以来的最低值。其次， 外部融资环境宽松，伦敦银行间同业拆借市场的美元利率维持历史低位。 最后，我国与主要发达经济体货币政策分化，境内外维持正向利率差，人民币升值预期持续较强。

在此情况下，境内企业、个人等非银行部门通过各种财务运作手段，尽早尽快地实现跨境收入并结成人民币，同时尽量延迟或替代购汇支付，形成了一定规模的资金净流入。

然而，2011 年下半年，美国和欧洲主权债务问题交织在一起且不断恶化，国际金融市场大幅震荡。7 月起，意大利等债务危机国的国债信用违约掉期（CDS）价格开始上升，市场避险情绪随之增强 。8、9 月份，受欧洲的银行等机构抽回资金、收紧信贷影响，伦敦银行间同业拆借市场的美元利率开始走高 。第四季度，新兴市场国家普遍出现货币贬值和资金流出。

与此同时，我国境内外人民币汇率走势和预期也开始分化，自 9 月下旬起，香港人民币对美元即期汇率相对内地由强转弱，与在岸市场形成倒挂，同时呈现一定幅度的贬值预期。

而外部市场环境转变后，境内企业、个人等也开始了主动或被动的调整原有财务运作行为，如将尽快结汇转为增加外汇存款，将大量借用外汇贷款转为“少借多还” ，将依靠境外融资转为加快去杠杆化，将人民币净支付（境外购汇增多）转为净收入（境外结汇增多） ，将远期结汇签约转为远期售汇等，减缓了资金净流入甚至导致部分渠道资金净流出。

外管局称，该报告沿用《2010 年中国跨境资金流动监测报告》的间接法或残差法，测算波动较大的跨境资金流动净额，即由交易形成的外汇储备增量扣除进出口顺差、非金融部门直接投资净流入、境外投资收益和境内企业境外上市筹资等较稳定的贸易投资因素形成的缺口；缺口为正值代表热钱流入，缺口为负值代表热钱流出。

概之，2011 年，我国国际通行口径的跨境资本流动呈现“跨境资本流动总量继续增加；但全年跨境资本流动出现波动”的特点。初步统计，第四季度资本和金融项目（含误差和遗漏）净流出 474 亿美元。资本净流入由前三季度同比增长 1.3 倍，转为全年（含误差和遗漏）较 2010 年下降 12%。

下一阶段政策考虑

此外，报告显示，跨境人民币交易也经历了从前期人民币净流出到净流入的转变。在2011 年跨境人民币交易规模较上年膨胀 4 倍情况下，全年跨境人民币净流出额与上年基本持平。

外管局国际收支组表示，2011年跨境人民币交易虽有波折但仍在平稳发展。其依据是，2011年 9月底以来，受欧美债务危机反复冲击的影响，全球避险动机增强，市场流动性趋紧，海外人民币资产也遭到了抛售。香港离岸人民币市场的即远期汇率均相对于在岸市场由强转弱，跨境人民币交易发展势头受到一定影响。2011年前8个月，跨境人民币收付总额同比增长9.8倍，后4个月增幅降至2倍，同时跨境人民币由净流出转为净流入。

在我国民间部门对外净负债的现有格局，以及国内金融市场发展现阶段和当前国际货币体系下，人民币作为一种新兴市场货币，仍是风险资产而非避险货币。

这意味着，对跨境资金流动和人民币汇率应改变单边思维，树立全面、正确的风险意识，合理运用金融避险工具进行套期保值。监管部门则应顺应人民币汇率弹性增加，积极培育市场、丰富避险工具，同时不断扩大统计数据披露范围和频率，提高统计数据透明度。

提及下一阶段的政策考虑，报告认为，支持我国国际收支顺差的基本面因素依然存在。 一是现阶段国内储蓄依然大于投资，在现有国际分工格局下，我国经常项目尤其是贸易顺差局面不会改变。加之，我国经济持续平稳较快发展，国内市场前景广阔，有望继续吸引国际长期资本流入。

但另一方面，由于国际经济金融环境空前复杂和严峻，各种长期性、结构性以及突发性问题交织在一起，全球金融市场将持续反复动荡，有可能抑制外部需求和套利资本流动。

“未来几年我国可能跨境资金净流入规模减少、波动加大。”外管局表示。

报告称，下一阶段，一方面，坚守风险底线，构建防范跨境资金流动冲击的体制机制，完善应对跨境资金双向流动的政策预案，着力构建防范跨境资金流动冲击的政策传导机制，保持对异常外汇资金的密切监测和高压态势。

另一方面，抓住当前有利时机，加快推进外汇管理重点领域和关键环节的改革，扎实做好进出口核销改革试点和推广，稳步推进资本项目可兑换，加快培育外汇市场。