永丰金融：建议买入森信纸业 目标价0.67

业务简介

森信纸业主要业务为有关纸制产品的制造及贸易业务，目前为本港最大的纸品贸易商，占市场份额逾30％。

重点因素

集团近日宣布，以约3800万美元的销价，出售旗下位于山东的制纸厂22．3％的股权予一间，以日本为基地的纸品贸易企业KPP，作价高达32倍市盈率或3．2倍资产净值，与集团目前不足10倍的历史市盈率，作价吸引。

而收购所得之现金，一来可补充集团的营运资金，二来亦可减轻集团的负债比率，令集团的流动负责比率由目前逾八成回复到正常的水平。此外，由于山东的纸厂于2008年时只用了4亿港元收购，因此，以接近3亿港元出售22．3％的股权，粗略计算，集团的账面利润实为可观。

另一方面，出售了其下制纸厂的股权予日本纸品企业KPP后，森信纸业的山东制纸厂除了将产品内销外，更可藉KPP的网络，将产品销售至海外市场，亦间接扩大集团的销售网络。此外，KPP亦可为集团提供稳定的原材料供应，如废纸，达至双赢局面。

此外，由于山东的人工水平仍远低于内地的南方城市，因此，集团的制纸厂位于山东，减轻了集团的成本优势，亦间接增强了集团的竞争力，而集团已计划于下年中前，将制纸厂的产能由目前的67万吨增至120万吨，以应付市场对纸品的需求。

交易策略

森信纸业股价在出售股权的消息公布后急升，成交亦见大增，惟目前已升至9倍市盈率，接近行业平均水平，建议投资者待股价回落至0．53元才买入，目标价为10倍市盈率0．67元，跌一成0．48元止蚀。