垃圾债或与散户“绝缘”

俗称垃圾债的高收益债券，今年可能会正式出现在中国债券市场，成为债券市场改革的探索者之一，由于垃圾债的高风险特征，预计将无法让普通投资者参与其中。

垃圾债与高收益债，虽然名字给人的印象截然相反，但都反映了这种债券本身的特点，那就是高风险高收益。高收益债指信用评级甚低的企业所发行的债券，这种债违约风险较大，但正是因为风险较大，需要以高息来吸引投资者，所以收益也高。据《第一财经（微博)日报》报道，目前上海证交所正在积极推动高收益债的问世，证监会已于近日召开了高收益债券座谈会，多家证券公司参会，高收益债相关办法有望在近期颁布，并且最快本月落地实施。

不过，从上交所此前对投资者划分情况来看，普通投资者难以投资这种高收益债。去年12月24日，上交所发布《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法》，将投资者分为专业投资者和普通投资者两大类，专业投资者参与债券交易的范围较广泛，可以参与高风险等级的债券交易品种，但普通投资者仅能参与风险较低的品种，按照《办法》，今年2月1日起，普通投资者已经无缘上交所债项评级在AA级以下的债券以及质押式回购的融资交易。

资料显示，国外的高收益债指评级在BB级以下的非投资级债券。中国版垃圾债的风险等级也属于高风险，推出初期肯定无法让普通投资者参与。

按照规定，符合证券账户净资产不低于50万元、最近3年内具有10笔以上的债券交易成交记录、具备债券投资基础知识并通过相关测试、签署风险揭示书并作出相关承诺等条件的个人投资者才可申请成为专业投资者。

【概念】

高收益债与次级债

与次级债这种商业银行长期债务不同，高收益债对中小企业融资、进行企业并购起到的作用巨大。这种债券可以集中大量有着高风险承受能力的短期资金，减少这些资金投机性投资对金融秩序的冲击。

中国建设多层次资本市场，正是为多种投资需求的资金安排多层次的投资渠道，并为多层次的筹资需求，寻找到资金，高收益债有可能会成为多层次市场建设的一个重要环节，并对市场监管提供更加严格的要求。

【交易】

交易所市场内流通

据某评级机构负责人透露，高收益债前期将限于交易所市场流通。

目前国内债券市场人为分割成两块，一是银行间市场，二是交易所市场。交易所债市交易额目前仅占债券市场的5%，而债券市场存量有21万亿元。两个市场人为割裂，是当下债市的瓶颈，但交易所和银行对两个市场互通都不太感冒，发行高收益债，将有利于促进交易所市场提高规模。

分析人士指出，目前交易所债券市场交易规模小，流动性差，而银行间市场的投资者以银行为主，资金量大、流动性相对较强，因此交易所市场担心和银行间市场联通以后，大量债券反而到银行间市场转托管，交易所市场进一步萎缩。与银行间市场相比，交易所债市规模小，集合竞价方式交易，并不特别受机构投资者青睐。

理论上高收益债可以实现银行间市场和交易所市场的互通，促进商业银行回归交易所市场，但实际难度很大。 综合

【影响】

“闭眼买债”成历史

高收益债的推出，将彻底改变中国债券市场低风险甚至零风险的旧貌，“闭眼买债”将成为历史，债券投资者亟须树立风险意识。

美国市场是垃圾债的主要市场，英国市场和欧洲市场近年来有所发展。据估计，2011年全球垃圾债发行规模接近5000亿美元，成为自2008年金融危机爆发以来成长最快的市场之一。

东海证券研究所所长段亚林认为，从欧美的情况来看，高收益债券经受了历史的考验，市场规模日益壮大，这说明高收益债券满足了实体经济的需求，不能简单地将其视为投机工具。

分析人士认为，信贷大扩张实质上从底层造就了垃圾债的基础，逐步有了可交易的低评级债券作为标的物。如果管理层再适时推出CDS（信用风险违约掉期），放行投资垃圾债的理财产品，比如从专户做起，债市会有超越2007年股市那样的远景。一旦局面打开，整个债市就彻底被激活了。 综合

【评级】

BBB级成分界线

在国外，高收益债名义上指评级在BB 级以下的非投资级债券。而对国内何种评级债券可定义为高收益债，发行方法中并未明确界定。

考虑到我国债券市场评级现状，比如有虚高成分还有人情成分，可以将BBB级定为高收益债券，这个可以成为一个分界线。 综合

【得失】

潜在收益与风险

投资债券有两种潜在的收益：资本利得和债息。跟潜在收益相对应的是投资债券的两种风险：利率风险和违约风险。一般来说，债券价格跟利率的走势相反。若投资者在利率较高时买入债券，此后利率下跌，债券价格上涨，投资者抛售债券即可获得相应的资本利得。反之亦然。2011年5月初到9月底的雪崩行情让不少投资者见识了债券市场跌势的凌厉，当时一些债券跌幅高达10%。随着垃圾债的推出，出现信用违约、发债人无法还本付息的风险事件是迟早的事情。

综合

【延伸】

“垃圾债之王”的沉浮

提到垃圾债，无法绕过的当然是“垃圾债券之王”米尔肯。

高收益债目前全球发行规模巨大，但主要集中于美国，最风光的时候，是在上世纪80年代。上世纪70年代高收益债刚刚出现时，少人问津，市场发行量极小。但到了上世纪70年代末期，由于米尔肯的大力带动，垃圾债开始进入大量机构投资者的配置中。

垃圾债的信用等级虽低，但由于监管的完善，有着高收益特点，美国第一投资者基金由于接受米尔肯的意见，大量配置垃圾债，在1974年至1976年连续三年成为全美业绩最佳的基金。米尔肯随后声名雀起，将垃圾债推向极致，到了上世纪70年代末，垃圾债甚至成为抢手产品，满足不了众多机构投资者的需求。

让垃圾债具有点石成金的奇效的是，米尔肯给那些正在发展阶段的小公司放债。通过发行承销垃圾债券，米尔肯一度让仅靠3000美元起家的MCI公司打破了美国电报电话公司的市场垄断地位。高杠杆的融资制度，更让垃圾债成为米尔肯的一种威力巨大的武器，但最终也让米尔肯因掩盖股票头寸、帮助委托人逃税等罪名被判刑，并终身禁止从事证券业。

1990年米尔肯被判入狱10年，但垃圾债未与他一起被当成垃圾，而是成了一种比较令人认可的金融工具。经过米尔肯的推广和实战，高收益债的名字更容易被人接受，并成为中小企业筹集资金的重要途径。

除署名外本组稿件由本报记者韩雷采写