近来，虽然不断有利好传出，但股市依然对此没有太多反应。昨日，市场继续下行，指数虽然跌幅不算大，但个股杀跌则非常惨烈。现在唱多、看多、做多似乎都已经没有了市场，无论找什么理由都无法阻止市场杀跌。那么，这个股市何时会走到尽头，现在已处于什么样的阶段呢？深圳华天投资总裁名道和金瑞期货宏观研究员王富宣表示，目前这个市场虽然还可能存在一定跌幅，但已经处于熊市末期。
□本报记者 贺辉红
特大利好方可唤醒牛市
中国证券报：近期股市实际上是不断有利好在积累，但为什么股市还是不行呢？
名道：一是上证指数自从3478点调整以来，震荡下跌三年多的时间，可以说积弱已久，要康复需要一个精心治疗、精心调养的过程。上一轮熊市熊了四年，上证指数到05年998点才见到底，这就是一个很好的证明；二是近期的利好刺激不足以逆转下跌趋势，换句话说就是利好的力度不足够，比如RQFII第一批200亿，对A股市场来说也没几个钱，这些刺激不足以逆转下跌趋势；三是A股市场本身存在很多问题，比如说长期以来重融资、轻回报，导致过度投机现象长期存在，长线资金也越来越短，我们的换手率是美国股市的四倍，可见一斑。
王富宣：目前的确有一些利好出现，但为什么利好在如此积累的情况下市场还是没有反应？从当前市场来看，还是因为信心极度脆弱，往往利好在熊市当中不会被放大，还会被投资者忽视。目前无论从成交量，还是从持仓账户、交易账户看，都接近历史新低，市场信心是极度脆弱的。目前，我国处在转型期，阵痛难以避免，全球市场也面临再平衡的问题，在前景不明朗的时候，市场往往处于迷失的状态。
从微观来看，上市公司业绩下滑的速度比较快，尤其是今年四季度，PPI创新高后快速下行，对上市公司业绩的打压非常明显，而且这一块短期还看不到任何止跌的迹象，微观层面上市公司的业绩见不到底，市场的信心一时难以得到有效提振。
中国证券报：两位觉得现在这个市场到底是处于底部还是熊市中途？
王富宣：目前市场还有下跌空间，但你要是说处于熊市中途的概念，我可能不是特别认可，因为我个人认为上证指数在2000点附近是比较强的支撑，上下一百个点左右筑底的可能性比较大，今天其实已经到2100多点了，下跌幅度大概在10%左右，现在还很难说到熊市的中途。
名道：目前行情分歧比较大，从市场盘面上可以看得出来有一些资金可能是在分批进场，但大部分资金开始杀跌，因为看的角度不一样，可能产生的想法、分析方法也不一样，首先从估值角度看，目前整体PE大概是13左右。相当于998点和1664点的水平，应该说这正是投资的好时机，但是事情并没有那么简单，估值低并不是股市上升的唯一理由。从上证指数历史底部来看，可以做出底部区域判断，但不是具体点位，目前处于熊市的末期。没有实质性的政策利好，市场难有较大作为。
中国证券报：什么样的政策才算重大利好？
王富宣：现在因为市场极度疲弱，大家对政策也体现出一个状态：非常的期待利好，但利好出现了他又怀疑利好的力度怎么样。客观来说，这一次RQFII资格的获批，我认为这的确是一个实质性利好，因为它毕竟还是打通了外围人民币资产回流资本市场的直接渠道，虽然早期还是以债券为主，或者进入A股的额度相对有限，小QFII是市场讨论已久也是期盼已久的，但现在市场对它基本上没有反应，感觉现在这个市场信心疲弱到什么程度，就是非常的期待利好，但利好出现了，他也不从好的方面去解释。也许在发行制度上做一些改革会带来比较好的效果。
名道：我觉得政策提振是非常必要的，包括暂停IPO等表明政策态度的举措。我们在1664点的时候就曾经试过停发，这是非常好的政策信号，可以给我们预期。此外，国家还要拿出真金白银参与市场，而不是做做样子。存款准备金率也应该慢慢调降，这些政策措施叠加起来，才能够形成市场上真正的底部。
明年市场重要变量会转好
中国证券报：对于明年的流动性，两位有没有什么预期？
王富宣：我觉得明年的流动性可能会比今年要好，为什么这么讲？因为从2010年开始房地产调控，时间、力度都比较大，然后出现了连续的往上调整存款准备金率，到达21.5%的历史高点，可以说处在非常高的位置，利率上调了四次左右，而且今年三季度，信贷这一块管制的比较严格，从直接指标M2来看，下滑幅度是持续下降，M2的增速和股市的关联性非常大，从此可以看出今年的流动性状况非常好。明年状况可能会好一点，因为今年12月份存款准备金率的下降就显示了货币政策已经开始调整了，只不过一开始还有对冲外汇占款下跌的意义，随着它下调三到四次之后，流动性会出现明显的改观。从我们现在得到的信息来看，今年贷款是7.5万亿，明年可能是8万亿的规模，下调存款准备金率是一种必然，尤其是在一、二季度流动性会有比较好的改善，因为贷款一般在一、二季度集中发放，为了配合贷款发放，央行再下调存款准备金率的话，整体宏观流动性会有比较好的改善，尤其是相对于今年三、四季度，明年上半年流动性会有比较好的改善，M2的预测，今年是在14%左右，明年大概会有15%，总体来讲处于触底慢慢回升的过程。
中国证券报：名总，如果流动性明年会好一点，明年钱会不会流到股市中？
名道：如果明年股市回升的话，很多资金往股市回流是毫无疑问的，包括理财产品，短期三个月、五个月、十二个月的都有，我想这里有资金的财富效应在起作用，所以我们要千方百计把股市提振上去，让很多资金往这儿流，这是估值的洼地，是财富洼地。
中国证券报：那就是说如果明年股市好了，它的上涨幅度可能会大于我们的预期，能否得出这样的结论？
名道：矫枉都会过正，物极必反，跌到非常严重的时候，1664点的时候谁能想到涨翻倍？我想也可能会重演1664点之后的股市行情。
中国证券报：很多人都说股指期货对现货市场压制比较明显，你们的观点是什么？
王富宣：我个人不是很认同这种观点，从实际来看，沪深300股指期货也不具备这样的能量，因为A股市场总市值已经超过25万亿，而股指期货近期持仓量增大也不过是5万手，按当前的市值来算，整个资金也就不到100亿资金，100亿资金怎么可能会影响到25万亿市值的市场？据最新的统计，股指期货的参与者只有8、9万，而A股都是接近一亿的账户，你指望这么少的账户去影响那么多的账户也是不现实的。
房地产板块值得关注
中国证券报：周期性股票在指数中权重很大，两位怎么看周期类股票，比如大宗商品、地产，你们对此有何看法？
王富宣：展望明年，我们觉得商品这一块还会表现比较疲弱，重心较今年还会有所下移。一是因为宏观经济都在回落，大宗商品也需要经济去支撑，随着宏观经济的下行，全球经济陷入衰退，美国的复苏也是温和的，并且有反复的可能；二是大宗商品是以美元计价的，和美元走势基本上呈现很明显的负相关关系，但从今年来看，美元呈现出触底回升的走势，高点甚至涨到80。我们认为明年上半年美元还会向上冲，高点会到85，如果美元出现反弹，同时你的消费很疲弱的话，大宗商品的压力是比较大的。
名道：我想讲一下房地产，我们做过一个统计，125只房地产股当中，5元以下的地产股有53只，跌的非常严重，一旦行情向好，这些房地产股票会有比较大的行情，从盘中也可以看到一些股票，比较老牌的招商地产、万科也在底部区域比较明显的守着一些筹码，这表明市场中有资金看好地产股，准备打持久战。
资源类板块，包括有色金属、煤炭，目前受制于我们国家的经济下滑，但从股市上来看，已经调整了相当一段时间，煤炭股最近杀跌的凶，我觉得下跌空间不会非常大，周期类股票目前来说还是无所作为的，但最近市场有一个现象：钢铁、水泥有一些异动，也就是说有一些资金看好长期趋势，先进场。
中国证券报：今天我们看到盘面上有很多之前的强势股跌得很厉害，这里面包括消费股，你们觉得消费股的炒作逻辑还存在吗？这些强势股的下跌是不是意味着市场到了一个非常恐慌的阶段？
名道：应该说市场是很恐慌的。刚才讲到消费股，我也看了一下，消费股当然还是将来投资的主线，目前为什么消费股跌得这么凶呢？主要是比价关系，牛市当中有一个比价关系，低估值往上抬，反过来下跌市当中也会有比价关系，我们看到银行PE在5倍、6倍，但消费股PE都比较高，这种比价关系会将其股价拉下来。另一方面，前期的主题投资股票，有些消费类股票炒的比较厉害，这几天也是跌得比较凶，这也是价值回归吧，向低估值股票靠拢，这就是弱市的重要特征。
王富宣：谈到消费板块，受一些突发性事件影响比较大。这几天蒙牛出现了一个致癌的事件，这样很明显就拖累到A股的伊利股份。这个事件反映了什么呢？因为食品安全的因素，市场以前给它那么高的估值，现在信心出现了动摇，再加上事件性因素，估值出现了下跌，但从长远来看，如果跌幅比较大，反而是中线介入比较好的时机。
(中国证券报)
下一页：投资者“晒亏损” 反思盈利模式转型
年末是总结的时间，而今年投资者的总结已然演变成了集体“晒亏损”，而多年来单一的仅靠上涨获利的盈利模式，成为造成普遍亏损的重要原因之一。
散户、机构集体亏损
综观全年行情，仅有三波级别较小的反弹，持续时间加起来不过四个月，其余2/3的时间里都是在“跌跌不休”的痛苦中度过。截至目前，深沪两地指数年内跌幅都在20%以上，其中上证综指跌22%、深成指跌30%，中小板指数跌幅更高达38%。另据媒体报道，绝大部分投资者亏损累累，而区别仅在于亏多亏少。统计显示，截至12月22日，A股总市值较年初锐减5.08万亿元，A股流通市值锐减2.89万亿元，假定流通市值损失平摊，则投资者人均亏损4.2万元。而作为专业机构投资者的基金公司也出现集体亏损，其总体亏损或超过4000亿元。
单边盈利模式亟待转变
市场下跌无疑是造成亏损的最主要原因，但多年来单一的仅靠上涨获利的盈利模式，也是造成当前普遍亏损的原因之一。
不仅中小投资者追涨杀跌、频繁交易造成亏损，甚至一些机构投资者也通过大宗交易进行投机性操作。如某大型券商总部就在近期重庆啤酒出现连续跌停的情况下，仍通过大宗交易进行投机买入，之后又不得不割肉卖出造成亏损。笔者认为，在当前股指期货、融资融券、ETF、大宗交易等交易工具和交易手段逐步完善的情况下，投资者有必要进行金融工程的合理组合，探索研究新的盈利模式，实现由单边做多的盈利模式向多重组合的盈利模式转变。
更好发挥股指期货功能
首先是股指期货。笔者近期与一些业内朋友交流发现，虽然我国股指期货已经推出一年半的时间，但真正将股指期货用作股票系统性风险管理的机构投资者还不多。设想在今年以来的单边下跌市场，如果能运用股指期货进行对冲，也许机构投资者的损失会大大减少。而如果一些私募机构能够利用股指期货进行做空，盈利的机会应当大增。当然，任何机会都是建立在方向正确的基础之上，而这需要强有力的分析研究力量。
积极把握融资融券运用
其次是融资融券。由于转融通业务尚未正式推出，融资融券的全面放开尚在系统测试阶段，因此融资融券在当前的实际运用还没有真正铺开。但在年底“亏损”总结的报告里，投资者也有必要把此项业务及其带来的新型盈利模式提到重要的日程上来，尤其是在融资融券标的证券扩容、ETF引入融券标的、转融通业务即将推出这些大的政策背景之下更应如此。
从理论上来说，融资融券不仅可以在市场行情趋暖时融资做多放大盈利，也可以在单边下跌的市道里实现融券做空盈利。而在ETF引入融券标的的情况下，投资者还可以较为“精准”地把握相关板块的做空机会。未来融资融券正式转为券商的常规业务之后，投资者的投资策略和盈利模式将更加多元化，如杠杆交易、配对交易、Alpha对冲策略、130/30策略、期指反向套利等投资策略均可实现，从而改变目前这种单边下跌市道中仅可以通过降低仓位，实现“亏少为盈”取得相对收益的盈利模式。
除了上述各类策略之外，投资者还可以积极开发组合交易和程式交易。比如程式交易软件，可以在当天开盘后寻找高开的个股进行适度组合，并通过程式交易快速下单委托，从而取得较好的收益。当然，无论采用哪种新型的交易策略，其前提都是建立在投资者对时机和趋势正确判断的基础上，如果时机不成熟甚至方向做反了，投资者的亏损也将放大，因此需要扎实的研究工作和必要的风险管理作为前提。 （作者单位：天源证券）
(证券时报)
下一页：A股左侧投资机会来临 静待1月流动性拐点
在强势股持续补跌的带动之下，周二股指延续了弱势调整的运行格局，沪深两市双双收低，创业板指数收盘创下历史新低。总体而言，短期资金面的日趋紧张制约市场，股指仍将继续在弱势震荡中寻找出其真正的市场底部，但权重股的止跌将在一定程度上制约A股下跌空间，政策底的逐渐明朗也使得市场底部或也并不遥远。
静待1月流动性拐点
自央行12月初下调存款准备金率之后，公开市场持续净回笼，加上外汇占款余额不断降低，基本上流动性相较前期并未发生太明显的改善。除此之外，由于时值年底，企业对于资金的需求也明显攀升，从近期shibor利率走势上看，隔夜拆借利率开始有所回升，跨年期限的拆借利率，如7天、14天的拆借利率攀升幅度明显，前期略有放松的资金面又开始有所绷紧。考虑到近一段时间至春节前都是企业支付高峰期，资金利率高企的局面料仍难得到有效缓解，资金面或将持续紧张。
而从基础货币投放的速度上看，12月的货币投放或依然不乐观，M2、M1增速或将继续走低，2011年的新增信贷总量或将不足7.5万亿元，这也是近期对于流动性的预期依然悲观的主要原因。不过，可以预期的是，流动性的拐点或将于明年1月开始显现。首先，从传统的信贷投放节奏上看，一季度都是信贷投放的集中高峰期，尤其是结合目前外汇占款较低的情况，为保持货币稳健增长，预计明年上半年信贷投放节奏或将略快于前两年，这也就使得一季度信贷投放放量成为大概率事件。其次，由于欧洲债务危机的动荡，预计明年上半年特别是一季度热钱仍将处于流出状态，这就使得外汇占款将持续走低，而要实现14%左右的M2稳健增速，央行需要继续下调存款准备金率。我们预计，央行最早1月初就可能再度下调存款准备金率50个基点，货币乘数的缓慢回升将有助于流动性紧张格局逐渐趋于缓解。
底部或并不遥远
从近期市场的消息面看，工信部2012年对于规模以上工业增加值的预测下滑至11%，处于连续回落状态。与此同时，在7月CPI到达最高点之后，由于企业原材料库存刚刚转化为工业制成品，因此仍以存货及应收账款的方式记在财务报表之上，这就意味着企业仍将继续为此前的通胀买单，后续企业库存仍可能继续攀升，且企业的盈利能力环比将继续加速下滑。而这最快将反映至企业的四季度业绩之上，不少上市公司可能再度上演业绩大变脸，业绩地雷也使得市场的预期不断悲观，做多意愿明显不足。
正是基于上市公司尤其是中小型企业业绩下滑幅度的不确定性有所上升，前期反弹进程中处于反弹急先锋的中小盘类个股或将继续面临较大的估值回归压力，这也是股指持续跌跌不休的内生性动力。但上市公司业绩风险压力的不断释放，有助于市场寻找出股指的真正底部，且从目前盘面上看，投资者的悲观预期已较充分地反映在权重股的股价中，权重蓝筹股的估值已经处于历史底部，而且近期也有明显止跌企稳迹象。目前市场风险主要集中于前期强势股的补跌之上，尤其是近期业绩仍有较大保证的一些强势个股也开始顺势补跌，这正是市场极端弱势下的反应，而这些业绩风险不大的个股也泥沙俱下，或意味着股指的下跌进程已近尾声，后续下跌空间或趋于有限。
综上分析，短期资金面紧张或将继续制约A股走势，高估值个股将继续面临一定的估值回归压力，这使得近期股指或将延续弱势震荡，以寻找出真正底部。不过，由于权重股已经止跌企稳，货币政策在2012年1月份持续微调的概率也在不断攀升，1月份流动性或开始出现拐点，这有利于市场预期得到一定改善，股指持续下跌的空间已经趋于有限。左侧建仓机会正在来临，建议关注低估值且可能受益于政策利好的个股机会。
下一页：“机构预测底”或成A股“诺亚方舟”
本报记者 魏静
持续的地量阴跌之后，大盘已逼近大部分券商预测的2012年“铁底”区域，即2100点。如果我们依旧将券商预测作为参考，相信2012年核心波动区间为2100-3000点是大概率事件的话，那么昨日2166.20点的近三年收盘新低，无疑进一步宣告了“铁底”的临近。然而现实却是，在量能的持续低迷以及强势股集中补跌的冲击下，短期大盘似乎并没有转强的欲望，而市场中持续弥漫的悲观情绪也并没有随着指数的下跌而出现消散迹象。究竟始自2500点的400点暴跌，有没有提前反应2012年的悲观预期？如果有，那么源自“预期”的纠错行情又会否出现？
“机构预测底”面临考验
考虑到目前市场处于经济下行趋势确立的背景下，所以11月发布年度策略报告的券商们在预测2012年市场的时候并不激进，纷纷将2012年的低点拉低至2100-2200点区域，相比当时的2300点，给自身留出了一定的下跌空间。无奈计划赶不上变化，12月份股指几近断崖式的下跌，令不少机构措手不及，于是还未亮相的券商纷纷匆忙改写“剧本”，德邦证券就将2012年股指的最低点下调至1900点。
事实上，股指也确实几无抵抗地连续跌破了2300点及2200点整数关口。昨日股指继续地量阴跌，沪综指收报2166.20点，再度创出2009年3月14日以来的收盘新低。这样一来，当前股指已然逼近了不少券商预测的2012年点位区间下限区域，2100点的“机构预测底”正面临严峻考验。
或许地量并不是股指见底的先行指标，或许“地量地价”的股谚正跟投资者“开玩笑”。虽然地量地价历来都是寻找市场底部的不二法则，不过2011年这一股谚却数次与投资者大开“玩笑”：地量之后还有更低，地价之后更有新低，于是抄底大军“伤痕累累”。近来，在持续地量阴跌的格局下，“大家伙”逐渐展示出拒绝下跌的姿态，然而，即便银行、地产等“大家伙”有心护盘，“小老鼠”也不买账，小盘股及强势股的集中杀跌，依然令股指头也不回地向下寻底。
400点暴跌提前反应悲观预期
从2500点跌到现在，股指在下跌过程中几乎未出现像样的反弹行情，市场情绪也逐渐从恐慌转变为失望甚至为绝望。既然当前股指已逼近券商们预测的2012年低点，那么近400点的暴跌会否已提前反应了2012年的部分悲观预期，甚至过度反应了这种悲观预期呢？
众所周知，2300点下方股指持续杀跌，无疑源于对2012年经济下滑的担忧，而盼了又盼的经济工作会议并未释放正式的货币宽松信号，而稳健货币政策的定调令投资者略感失望，进而加剧了场内资金的抛售冲动，再加上市场持续存在的“贫血症”未见丝毫好转，“多杀多”的不断出现导致资金入场情绪降至冰点。
不过值得注意的是，尽管货币并未全面宽松，但在外汇占款连续负增长的背景下，央行持续“降准”已是必然趋势，相信在第三次“降准”之后，宽松效应才会正式显现，且政策层面“提高政策灵活性”的措辞，也表达了管理层会相机抉择抵御经济大幅下行的意愿。只是目前这一预期尚待落实，而经济的下滑持续进行，何况“熊尾”悲观预期通常会被放大，因此不排除一个多月以来近400点的暴跌，已在很大程度上反应了2012年的悲观预期。2011年的年底“结账”因素即将散去，来自资金面的压力或许将大幅缓解，如果央行配合连续“降准”或新增信贷出现大幅增长，那么不排除股指会展开一定程度的“纠错”行情。换句话说，或许现在的市场“跌不到哪去了”。
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