人民币遭狙击连跌停 机构会诊热钱流出后患

曹元

12月6日，人民币抛售压力推动该汇率升至日交易区间下限6.3651元，连续第五个交易日触及跌停。

同一日，上证指数盘中下探底2310点，欲触及前期2307点的低位；进入12月以来，上证指数跌幅已经累计达2.78%。

“现在热钱流出还在中场。”东北证券宏观分析师王国兵说，人民币的贬值是热钱流出最直观的表象。

当市场翘首以盼货币政策放松时，热钱却赶在这个时候加速离开中国市场。

“上个月，我们觉察到了这一现象，因此将看多的策略改为看空。”东方证券分析师金麟表示：“目前看来，我们的策略还没改变”。

热钱滚滚

从5月份开始，热钱就有了流出的迹象。

中金公司宏观研究团队发现，从国际收支平衡表的历史数据来看，自从2006 年以来，热钱的流动呈现季节性的特征：一般上半年净流入，下半年净流出，但全年净流出。但2009 年以来，由于金融危机带来的全球不确定性增加，前几年热钱流动的规律被打破。

今年开始，上半年只进不出的神话就已打破。5月份，新增外汇贮备减去当月贸易顺差和当月FDI出现负值，为-20亿美元。

而到了9月份，热钱流出迹象更加明显。根据央行统计，9月份外汇储备出现了608亿美元的减少，如果算上235亿元的FDI和贸易顺差，热钱流出量超过840亿元。

虽然10月份的外汇储备数据尚未出炉，但热钱流出的趋势没有变化。央行11月21日公布的10 月份外汇占款数据显示，当月外汇占款环比下降249 亿元。这一水平显著低于今年月均3258 亿元的水平，而且是2002 年以来第二次外汇占款环比负增长的月份。

中金公司根据外汇占款估算，10月“热钱”流出中国的规模大约为1800亿元，约284亿美元。

“热钱流出，首当其冲影响的是股市。”东方证券金麟表示。

确实有许多证据表明，外资在撤离A股。汤森路透在观察QFII规模时发现，从9月份开始，QFII基金的规模就低于100亿美元，这是该机构观察QFII基金以来首次录得该数据。而10月份，虽然QFII基金的规模从9月份的92.95 亿美元小幅回升至96.63 亿美元，但是增幅小于A 股涨势，说明QFII基金仍然处在被净赎回的状态中。

而全球基金研究机构EPFR Global的数据显示，从8月份开始，基金就开始从中国市场离场。

四个月周期？

根据申银万国测算，从2001年至今年6月份，热钱流入量共计8761.03亿美元，而今年下半年以来，截至10月份，热钱流出量只有1100亿元。这意味着，尚有超过7600亿元的热钱仍在国内。如果它们快速流出，对中国各个市场的影响可能会非常剧烈。

“短期热钱流出的趋势还会继续。”采访中，多家机构表达了同样的观点。

安邦研究团队在跟踪近日的市场形势后认为，人民币很有可能遭到了狙击。

“从人民币出现连续跌停的时间来看，狙击者的战略时机选择得非常好。”安邦证券认为，近期正值中国经济下行、持续的房地产调控不断为市场信心降温，再加上中国出口前景显著恶化和制造业出现萎缩，引发了市场对中国未来经济增长的担忧，市场对人民币汇率的信心在下降。而中国央行开始稍微放松货币，更加重了市场对中国经济放缓的预期。当这些因素都聚集升温之时，正是狙击人民币的最佳战略时机。

如果是外资有目的的做空，那么未来一段时间，热钱流出可能会非常快。但外资究竟会用多长时间来做空人民币？

12月6日，彭博发布的一项对经济学家和分析师的预测性调查显示，未来4个月内人民币可能成为“金砖国家”中表现最疲软的货币。

根据这种判断，热钱可能在未来4个月都不会停下流出的步伐。

东北证券王国兵认为热钱流出止步的窗口也在明年4月份，但理由却和“狙击派”大相径庭。

“明年一季度有多种原因会刺激人民币走强。”王国兵认为，明年一季度出口的风险就会释放，经济在二季度会有复苏；此外，美国国会每年会在4月份讨论汇率法案，届时又会对人民币升值施压。

王国兵认为，人民币仍具有升值空间。“虽然中国经济增速减缓，但仍保持中高速增长，而日本和德国的经验表明，在国家经济中高速增长阶段，币值仍会继续上升。”

但东方证券分析师金麟表示，如果中国经济发展好的话，在4月份会有热钱重新回流，但是人民币升值空间确实已经有限。如果算上对内的贬值，人民币升值过程基本到位。热钱存在长期流出的可能性。