中金热钱算法存疑 央行政策无意转向

肖君秀 欧阳晓红

10月份，新增外汇占款从9月的2473亿元锐减至-249.92亿元，成为近四年来首次出现的负增长。

中金公司用“残差法”估算，10月热钱净流出1800亿元。但央行一向不认同此估算法，因其得出的数值的偏差较大。“跨境资金现在流入比以前减少，但流入与流出总体上目前仍是略平衡的。”一位接近央行人士表示。

广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕称，11月份热钱流出的趋势趋同10月份。国际金融问题专家赵庆明也认为外汇占款的减少还会持续。

新增外汇占款的骤减或在拷问现有货币政策，一些机构认为存款准备金率在11月、12月就有可能下调。不过，上述接近央行人士认为，年内央行的货币政策不会发生转向和变化，目前货币政策释放的信号主要是“预调与微调”。

热钱流出1800亿？

中金公司根据“残差法”估算得出10月份热钱流出规模为1800亿元。

残差法公式为：热钱流动规模=当月外汇占款负当月贸易顺差-当月FDI金额。10月的新增外汇占款、贸易顺差、FDI（外商直接投资）分别为负249.92亿元（折合约39.4亿美元）、170.33亿美元、83.34亿美元。据此算出10月热钱规模为负293亿美元，折合人民币负1800多亿元，表现为净流出。“央行在公开市场一直都在微调，资金既有流入也有流出，不好界定热钱是否大量外逃。至少现在基本面还很正常。”上述接近央行人士说，只不过现在的流入比以前少了，但这并不是一件坏事，不足以引起特别的关注。

黎友焕认为10月热钱并非大规模、加速度流出，因为外商投资的总量在不断放慢、境外热钱流进的总量下降、速度放慢，“同时从监控来看境内资金往外流也在加大，国内资金外流比热钱流出更值得关注。”他认为从房地产成交量并未放量上来看，热钱也并未大规模撤退，“这几年境外热钱主要是投入房地产市场，而且获得了巨大的暴利，现在做梦都想出来，可能吗？容易吗？”

香港沃德资产管理公司董事局主席卢麒元也认为，虽然一些重要的国际金融机构都在减持中企资产以期回流资金，但资金并未大规模出逃。“资本流出的确值得关注，但资本不太可能大规模地流出。”国际金融问题专家赵庆明说，“10月份流出1800亿的观点缺乏足够的事实依据。”

某上市银行人士则认为，套取汇差对10月资金面影响较大，“当时人民币对美元有一个价差，会刺激在国内进行购汇在国外进行结汇，以套取汇差”。始于9月末的疯狂买入美元还历历来目（详见10月3日本报《人民币拐点临近》），当时境内外即期市场价差超过1000个基点，转手便可赚取1.5%。从当时央行与市场“隔空对战”的激烈阵势来看流出规模应该不小，但这部分投机的钱也有可能“返回”。

另一位接近央行的人士称，央行从来不认同残差法估算得出的热钱数量，且外管局内部有一套更权威的计算方法，得出的数量比此方法估算要小得多。

但是，市场层面的确在10月资金流出期间发生了变化，10月24日A股上证指数跌至今年最低点2307点，近期全国部分大中城市楼市也纷纷转跌。黎友焕认为这次热钱外流反而有较好的正面影响，因为外汇占款的下降给货币政策减轻了压力。

不过，11月资金流出情况将会怎样？黎友焕表示，从目前监控来看偏向10月份的走势。赵庆明也称“估计外汇占款的减少还会持续一段时间”。

黎友焕认为资金流出是短暂的行为，在欧债危机不断深化的情况下，美元出现暂时的上升导致热钱向美国流动套利，不足以视为中长期走势。

年内政策难转向

某种程度上，外汇占款减少也是央行求之不得的事情，过去几年央行为了对冲大量的新增外汇占款，大量发行央票及不断上调存款准备金率。现在外汇占款出现负增长，也意味着货币政策调控的空间得以扩大。

法国农业信贷银行认为中国央行最早在本月下调银行存款准备金率。花旗集团则称如M2增速低于11-12%，将会使得调降举措提前至今年底。

但是，上述央行接近人士并不认为，年内央行的货币政策会有何转向或发生变化，“10月份外汇占款环比负增长出现的时间比较短，量也很小；何况还是初步数据，还需要继续观察才能得出一些判断或结论。”近日，央行澄清“浙江鄞州银行等5家小型农村合作银行下调存准率，只是恢复执行正常的存款准备金率水平，不能理解该举措为下调其存款准备金率”。

兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，年内下调还不太可能，因为还不能确定新增外汇占款负增长成为趋势，同时政策的延续性也是一个考验，“如果现在全面下调准备金会带来困惑，年末那么多财政存款流出之后怎么办呢？再加大公开市场的回笼吗？这样会给市场造成困扰，市场看不清楚到底是要紧还是要松。”只有等到12月央行和外管局公布11月的数据才好作出决策和判断。

但是，在赵庆明看来年底之前下调存款准备金率更为妥善，“实体经济的需求较为强烈，以及放缓的经济增速也需要动力；而且每年年初都是信贷投放高峰期，等到明年初再动，恐怕那时会无‘水’可放。”

同时，市场认为流动性的拐点已出现，上述接近央行人士对此表示不可置否。鲁政委也预计，“明年就有可能全面下调存款准备金率。”