市场处于熊市后段 逐步加仓越跌越买

本报记者 贺辉红

经过数日反弹，近期A股走势显得有些踌躇不前。深圳中欧瑞博投资决策委员会主席吴伟志表示，目前市场处于熊市后段和低估值区域。对于中长期价值投资者来说，可逐步加仓，越跌越买。

中国证券报：A股市场现在似乎面临多种变局，但无论是宏观政策，还是管理层都暖风频吹，你们对于市场的前景作何判断？

吴伟志：对于当前市场的判断可以归纳为两个关键词：“熊市后段”和“低估区”。A股市场自2007年10月开始步入熊市以来，时间已经超过四年，释放了市场的估值泡沫，让A股回到了可投资的区间。从市盈率来看，扣除ST股票后A股总体市盈率从2008年1月的44.57倍回落到2011年11月10日的14.46倍，远低于历史平均水平28.9倍，且已经进入我们预计市盈率低估区的阀值16.17倍以下。

历史上A股的估值区间极限在10倍-60倍。结合美国和香港成熟市场的估值区间，对于全流通后A股的估值区间我们认为会在10倍-35倍之间运行，16.17倍以下是低估区，28倍以上是高估区，中间是均衡区。低估区与高估区持续的时间都不会很长。

在择时方面，对于中长期价值投资者来说，与高估区越涨越卖、逐步减持、出手不回头相对应，在低估区应逐步加仓，越跌越买。这无疑是一种大道至简的有效择时方法。国内投资机构中能坚持并践行这种投资理念的莫过于社保基金，其今年来已多次增持A股。

中国证券报：本周意大利国债收益率大幅上升，海外市场再次陷入水深火热之中。之前有人认为希腊危机让A股跌了数百点；你们觉得意大利债务危机对国内的冲击会有多大？

吴伟志：由于意大利的国债规模超过19000亿欧元，因此如果意大利出问题，对其救助难度将远在希腊之上。意大利国债收益率大幅上升原因是希腊国债对私人投资者减记50%这一动作推倒了多米诺骨牌。持有希腊国债的投资人一夜之间资产缩水一半，那持有意大利国债的人会怎么想呢？与其等过一段时间被减记，还不如现在就用脚投票。因此这次希腊救助方案中减记私人投资者50%是短视的，在危机发生时不去恢复市场信心，而忙于改善资产负债表。

当然，债务违约并非世界末日，当年亚洲、拉美、俄罗斯等国家都有通过货币大幅贬值，一段时期降低全体国民生活水准，提高国内企业竞争力，让全体债权人共同埋单来渡过危机。虽然短期对国际金融市场 的冲击在所难免，但危机终将过去，我们不必过于忧虑。影响但主要的传导路径还是通过贸易来实现。但从最近广交会的现象看，新兴经济体的需求增长会弥补这一部分的下滑。另一方面，内需在30年改革开放居民财富积累到现阶段，已经开始进入消费增长的黄金阶段，无疑会成为中国经济新的增长引擎。

中国证券报：在通胀见顶的背景下，消费行业前景也许仍可期待，但短期和中期的行情值得怀疑。你们为何看好消费板块？

吴伟志：随着“三驾马车”中的出口与投资的增速减缓，中国经济未来保持较快的增长唯有通过消费来拉动，扩大内需已上升为“十二五”的国家战略。A股市场消费类公司估值一直不低。但消费行业历来都是长期牛股辈出的领域，国外大家耳熟能详的麦当劳、沃尔玛、可口可乐，A股市场的贵州茅台、张裕等，这些都是为股东创造出丰厚回报的优质企业。随后，我们仍能看到在商业流通、连锁餐饮、男女服装、医药领域中，会成长出一批像沃尔玛、麦当劳、ZARA等优秀的企业。以上这几个消费领域的子行业是我们长期关注的领域。

中国证券报：如果要做长期投资，应该从哪几个角度去寻找黑马？这些品种具备怎样的特征？

吴伟志：一家优秀的长期成长型公司必须拥有好的商业模式，公司与上下游的业务合作中处于强势地位，应该具有较强的定价权。行业空间要大，行业发展空间是我们非常看重的一项指标。有些细分市场的龙头企业，虽然在领域内的竞争力很强，但如果行业空间不大，其发展前途会很有限，对于这项指标我们一般要求公司具有5年5倍的成长空间。行业壁垒要高，这与巴菲特强调的“护城河”理论是一致的。

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大盘反弹不会轻易夭折 有望迎来“吃肉行情”

重庆 苏渝

猪肉降价，同时降下来的还有CPI。10月CPI为5.5%，较9月的6.1%大幅回落0.6个百分点，反映在CPI与PPI的联合走势图上则表现为PPI曲线与CPI曲线形成死叉，这预示着通胀拐点已确认。

近期管理层强调提高分红水平，也就是提高投资回报率，这是资本市场最基本的盈利模式，也是成熟市场吸引投资者参与的主要标准。2011年股市赚钱效应姗姗而来，判断一个市场强弱的最直观的方法就是看每天有多少涨停股，本周大盘上蹿下跳，但有一个现象不容忽视，每天涨停股此起彼伏多了起来，让投资者闻到肉的香味。

大盘反弹不会轻易夭折，其原因主要有：

首先，市场信心正在恢复。当前市场对上市公司分红、发行审核体制、股市扩容、资本市场诚信等问题争议颇多。为此，监管部门就市场震荡幅度过大、大盘股发行、新股发行、分红政策、严惩欺诈发行、推动分红税收政策合理化等制度性建设问题给予了明确回应。顺着这一思路，我们不难看出，监管部门接下来将视市场承受程度，在发挥好资本市场经济服务功能的同时，注重优化资源配置，逐步改善融资结构，保护好中小投资者的权益，这将提振市场信心。

其次，从市场运行态势上看，大盘反弹了200点，没有一次像样的洗盘。于是，震荡加大，主力有意借意大利债务恶化的利空，使A股强行回踩60日均线。大盘将围绕2480点一线反复震荡洗盘。大盘在此波“吃饭行情”启动以来，积累了一些获利筹码，一些中小盘和创业板有了30%-40%的涨幅，上行明显存在获利盘压力。同时，房地产调控政策从紧依旧，地产股不给力，压制大盘的快速指数上行。但个股却开始激活，场外资金源源不断地流入并向各大板块渗透，毕竟现在多头必须留住来之不易的市场人气，在60日均线附近震荡消化浮筹，因此投资者不必大惊小怪。

从技术上看，大盘在权重股联通受反垄断利空放量下跌带动下，跌破2500点和10日、5日均线。K线图上股指即用一根长阴回踩60日均线，但只要不破60日均线，回踩后不排除再次走强。从周线看，涨两周，调一周，也属情理之中。笔者认为，2浪回调后，下周会有3浪上升，这个3浪升的焦点在于能否突破深成指60日线，能突破行情将走得远些。毕竟基本面在向好的方面转向，倘若跨年度行情展开，吃饭行情就会向“吃肉行情”演变。

操作中把握震荡节奏，抛开指数，重在精选个股，重点挖掘具有国家产业政策支持、行业景气度提升、价值明显低估、近期具有持续资金流入品种。尤其是锁定产业拐点来临和产业投资热点性品种。另外，在央视黄金广告招标中，高档酒企财大气粗力拔头筹，高档白酒垄断暴利值得关注。中国证券报

大智慧市场策略部主任石建军

国泰君安上海分公司财富管理中心总经理胡昱明

上海中期期货总裁助理吴君

世基投资副总经理余炜

长江证券投资顾问总监袁建新

国都证券高级投资顾问高卫民

东北证券注册分析师陈晓钟

渤海证券上海定西路营业部副总经理 钱东升

青岛大摩投资（微博) 咨询有限公司首席投资顾问 孙利军

主持人

上海证券报周贵银

○编辑 赵艳云

鉴于沪深股市近期出现反弹趋势，由上证财富俱乐部主办的主题为《A股是否迎来重大转折》的讨论会于日前召开。

本次讨论分歧较大，但多方阵营占据了上风。由吴君、余炜、孙利军、胡昱明、高卫民以及陈晓钟组成的看多阵营，从政策底和估值底进行了思考。吴君和余炜从大宗商品角度提到，由于近期工业品的价格回落进而导致了CPI涨幅下降，在物价可控的背景下，政策放松预期较为强烈。陈晓钟则从历史角度提出，中国股市调整时间最长为两年，然后就会有一波大的行情，这点余炜也较为认同。而高卫民和胡昱明则都认为目前应该积极操作，胡昱明指出只要不再有新的重大利空，就应该自我麻痹地当利好来看待；高卫民认为，目前位置即使是“偷鸡”也不会“蚀米”。

相较于看多阵营，以石建军、钱东升、袁建新和周贵银为代表的看空阵营，判断依据主要基于上市公司业绩仍将继续下滑，市场融资压力仍大，巨额IPO待发行等方面。不仅如此，关于多方认为的CPI涨幅已经得以控制的观点，空方嘉宾则不认同，认为目前还无法得出CPI涨幅已经完全得以控制的结论。同时，房地产价格调控也到了非常关键的时刻，大举放松信贷预期渺茫。再观海外市场，欧债危机不仅牵涉希腊，意大利等国家也同样存在问题。因此，今后调控并不容易。

关于多方嘉宾提到的估值底，周贵银认为是不客观的。因为，第一，现在的估值与1664点时的估值不具备可比性。因为1664点时很多股份还不流通，现在流通了，相当于从一个小盘股变成了大盘股，估值重心自然会下移，尤其是在A股市场。因此，现在的估值低于1664点并不能说不正常。第二，股指期货导致估值重心下移也是正常的。原本投资者做空不能盈利，现在做空可以盈利，因此从主观上，市场具备做空的动机，这样很容易把利空因素发挥到极致。

会议最后，嘉宾针对上证指数在本轮反弹中能否站上3000点进行了辩论，多数嘉宾都认为可以实现。（上海证券报）

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基金：政策开启微调信号 关注低估值周期股

博时基金：关注低估值周期股

整体趋势来看，年底前市场情绪方面比较乐观。下一阶段，看好的热点行业包括煤炭、有色、保险等行业，优选低估值周期性个股，尤其是之前跌幅较多的品种。对消费类股票看法中性，从年初至今基本没跌、估值也较高。需要提示投资人，对于百货行业要谨慎一些，毕竟通胀下降趋势对其会有负面影响。今年底和明年初，经济增长速度可能还会下滑，明年上半年上市公司业绩不会很好看，但是资金面开始松动。考虑到2011年底的基数比较低，2012年下半年可能会出现业绩提升拉动的趋势性投资机会。

长盛基金：结构性投资布局好时机

种种迹象表明，国内经济“软着陆”目标将基本实现。经济增速已经处于环比底部区间，同比数据可能还会滞后回落，但幅度也将很有限，而通胀的最高峰已经过去。在媒体报道上，越来越频繁看见各方研究机构发出类似如“黎明前的黑暗”这样的判断。大概率说，现在点位有望成为未来市场的一个重要底部。虽然底部区域可能仍有反复，但是结构性机会将逐步显现，现在正是中长期价值投资者布局这些结构性投资机会的好时点。而具体到结构性投资机会上，我们倾向于看好此前超跌的二线蓝筹，而中证200指数无疑可以被视为代表。该指数涵盖的成份股市值适中，未来保持着增长潜力。大部分企业经过市场考验已经发展壮大，能够禁受经济周期向下的考验。

长信基金：通胀四季度继续回落

根据日前公布的数据，2011年10月，我国消费者价格指数同比上涨5.5%，环比上涨0.1%，CPI整体数据连续3个月回落，环比增速也出现了0.4%的回落。通胀数据与市场预期基本相符。展望未来，通胀、经济向下，政策微调将是判断市场走势的明确大概率信息，也可能会成为今后一段时间市场的一致预期。周期品、以及上游的资源品在盈利上，都会接手比较严峻的考验。在悲观情绪修正导致的估值修复背景，以及政策微调导致的市场利率向下的背景下，低估值消费类以及利率敏感的耐用消费品，或许更适合中期配置方向。

关注低估值周期股近期股市陷入盘整，但债市依然活跃。由于“经济+通胀”双双下行，业内人士认为，未来仍将为债市收益率提供动力。10月份以来债市迎来反弹，当月上证国债指数上涨0.36%，沪公司债上涨0.89%，中证企业债指数上涨1.99%，转债市场呈现大幅上扬，中信标普可转债指数强劲攀升7.88%。10月份债市的这波上涨，不是简单的反弹所带来的交易性机会，而是一个牛市初期的配置性机会，整个趋势是向好的。CPI的高点已经过去，虽然大家对下降到什么程度仍存分歧，但未来一段时间，下行将是趋势。至于何时会下调准备金率甚至下调利率，从经济发展的趋势来看，经济增速降到比较低的水平，自然就可以发生这样的事情。

国投瑞银：政策开启微调信号

四大行放贷出现增长，使市场推测货币政策将进入缓慢实质性放松阶段。展望后市，外源性危机对国内市场的干扰能力在减弱，国内经济转型有序发展。股市由于竞争性金融领域的衰弱，加之估值水平依然低廉，资金蓄水池作用将进一步强化。在此情况下，近期反弹将依然延续。投资者宜关注低估值、高业绩主题（反弹在低位时的主力）：如大型银行和其他金融机构、交通运输等，产业发展可持续主题（反弹超越低位后的主力）：如生物医药、零售、餐饮旅游、食品饮料等大消费所属行业。此外，可以关注外围市场因欧债危机进一步解决而产生的反弹机会，如新兴市场等。

华安基金：经济转型迎来新兴产业成长

在过去的2009年和2010年中，中国经济渡过了经济的衰退期和复苏期，并且经历了复苏不确定的考验。当前正处于复苏向稳定增长的过渡期，此后将会进入到经济加速增长向高速增长过渡的阶段。在这一阶段，民生改善和结构调整将成为中国经济面临的中心议题。面对房地产政策的不确定性、资源和能源的匮乏、传统行业的转型，新兴产业的产业链价值重构，将成为经济增长的主要驱动力量。中国证券报

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