利好“昙花一现” A股会否再现2008年情景？

仅仅九个交易日，汇金增持四大行股票的利好就已经“昙花一现”。

10月21日，沪综指再次以2009年4月以来的新低将一周前汇金增持后的反弹迅速吞噬，只是这次的“昙花一现”比前两次汇金增持后的反弹时间更短。

较为类似的是，此次的沪综指走势与2008年第一次汇金增持银行股的走势大体相似，不同的是反弹力度和所持续的时间。2008年汇金增持后，沪综指一个月后即刷新增持前的股指，之后创出1664点的新低。

若仅从上述两次增持后的情形来看，国内股市当前再创新低并不奇怪，然而与三年前相比，如今国内外的情形已经迥然不同，较为相同的仅是都处于内忧外患中。只不过三年前是全球金融危机最严重的时候，而眼前则可能是欧债危机最严峻的时期，美国、日本等经济体的复苏与增长仍非常弱，美国“占领华尔街”的游行示威正在向欧洲等地蔓延，通胀阴影依然笼罩着全球。

如果当前国内股市再现2008的情景，则意味着股市的黎明正随着不断创出的新低而日益临近，然而这绝不是历史的重演，除非以下几个方面能有所转变。

国外大环境自然有待于欧债问题能有较为明确清晰的解决与救助方案，当前欧元区各国首脑正在就此进行沟通。最新的消息显示，尽管遭遇西班牙、意大利以及葡萄牙三国的强烈反对，欧盟财长们经过近十小时的谈判依然就欧洲银行业资本重组达成一致，未来欧盟各国将向银行业注资约1000亿欧元以帮助本地银行抵御希腊债务危机以及欧元区范围内金融危机。此外，德国总理默克尔与法国总统萨科奇均表示希望10月26日举行的欧盟领导人峰会能够在处理欧债危机上有所突破。

国内方面，提振信心已经刻不容缓，而这离不开A股新股上市节奏与规模的适当，离不开银行及其它大盘蓝筹股的再融资步伐与频率，离不开当局对市场流动性的合理调控，离不开对高企通胀水平的预期管理，更离不开市场对中国经济增长前景的乐观态度。

若上述情形能逐步转变，则2008年底股市的历史或可再现。

回到眼下，任何提振市场信心之举都有待于投资者的认可，否则低迷的成交量与换手率无法阻挡国内股市的下跌。相关数据显示，9月沪深股市成交额为22197.44亿元，日均成交额为1057.02亿元，分别环比下降39.6%和33.8%，同比下降49.5%和54.3%。以流通总股数计算的9月AB股和A股换手率分别为8.82%和8.93%，较上月分别降低了4.81和4.86个百分点。从历史数据看，9月A股成交额和换手率均达到2010年1月以来的最低点，换手率也首次降到10%以下。

再好的利好也需要投资者以“入场”表示赞同，否则一次次的利好反弹都会“昙花一现”。

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市场底总在政策底之后 短期反弹后中线好转

周一A股市场在上周五美股大幅收高的影响下，低开高走，收盘上涨2.29%。作为新股风向标的中国水电盘中大跌之后又被资金推至发行价之上。

短暂的反弹舒缓了下跌的趋势，成交量稍有放大，但持续的反弹还需等待成交量的进一步放大，弱市反弹不能奢望一蹴而就。

上周四央票利率出现降低，可能是管理层无意进一步紧缩流动性的信号，加上汇金增持确立的政策底，市场短期虽不能迅速走好，但中期走势正在逐渐好转。

流动性紧缩或止步

10月份主要表现为震荡盘整的格局，结构性的演变终将逐渐分化。如果按照影响因素来划分，盘面人气和全球经济环境都是影响分化的重要方面。

首先，人气涣散是个大问题。目前市场死死挺在2300点，并在该点位上方徘徊，2300点是两年来市场的低点。据统计，上周参与市场交易的A股股东账户比例已低于2008年金融危机时的水平，并逼近历史低点点。可见人气问题成了市场的关键。同时，上周四三季报首批业绩地雷炸响，5家当天公布季报的公司股价齐跌停。一时间市场哀鸿遍野，加速了人气的低迷，股指很难摆脱震荡反复的走势。因此后市的人气能否随着三季报改变很值得跟踪。

其次，宏观经济大环境是根本。据悉为遏制债务危机恶化，欧洲领导人正设法通过第二轮纾困方案稳定希腊局势；责令欧洲大银行增加资本以重建市场信心；向新获授权的4400亿欧元纾困基金提供更多“弹药”。该方案能否通过将最终在26日前后揭晓，具体情况将影响金融市场 的大环境，值得跟踪。

国内方面，近期令市场意外的是，上周四央行发行的3年期央票利率意外下行一个基点，央票利率15个月出现首度降低，也许是管理层无意进一步紧缩流动性的信号。可见从基本面来看，政策上可能仍存有一定的转机。

维稳环境利于行情反弹

市场本身的弱势使得反弹不能一蹴而就，本周市场在短暂反弹后可能仍会加大分化。我们发现以下三种迹象在本周是我们分析研究的重点。

一是大资金后续的动作成了市场关注的核心。根据沪深交易所规定，上市公司股东及其一致行动人不得在公司定期报告公告前10日内增持公司股份。因此中、农、工、建四大行将陆续进入增持的“窗口期”，这能否引发蓝筹股的弹升将成为关注焦点。

二是融资需要相对稳定的市场环境。计划融资200亿元的中交股份，比计划融资172亿元的陕煤股份更需要“保驾护航”；另外，据称新华人寿计划A+H股融资，总额约合255亿人民币。当前的市场环境已达不到这样的融资要求，管理层是否维稳重新成了热门话题。

三是关注风向标中国水电的走势。中国水电从首日的“惊艳”到破发只用了三个交易日。本周一盘中再次大跌后，明显有资金进场护盘，使其盘中跌破发行价后再次回到发行价上方。单纯从盘面分析而言，短线中国水电的表现将是大盘10月份行情的风向标。

综上所述，在本轮市场调整6个月和下跌幅度750点的情况下，近期汇金增持可视为政策底的开始。按照经验，市场底总在政策底之后。近期市场的大跌或可理解为更快的寻底，短期反弹之后，中线在逐渐的好转。

（上海证券报）

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一阳指、一日游 “双一”会否不再“合体”

8月以来，新低频现、长阳不断，只是“一阳指”后总伴随着“一日游”，二者几乎就是一个“合体”。新低的刷新频率日益密集，过往数次长阳也皆成为新一轮下跌的序幕。在经历了反复的希望和失望之后，这次“一阳指”会否仍是惯例再现？

本报记者 龙跃 曹阳

2300点的A股让人难以捉摸——每当下跌破位后，市场总会出现力度不小的反弹；而当投资者的热情刚被点燃后，一个阶段新低又会立刻出现。昨日市场再度收出53点长阳，超预期的10月份汇丰PMI初值成为引发反弹的关键因素，不仅创近五个月以来的新高，更是重回50的荣枯分水岭上方，大大缓解了此前市场对于国内经济可能存在“硬着陆”风险的担忧。

分析人士指出，在整体估值明显偏低、投资者仓位大幅下降的背景下，市场杀跌动能已经明显下降，反弹行情不断出现，PMI的回升更是令受到国内经济下行预期拖累的A股有望迎来短暂的喘息之机。不过，由于经济仍处下行通道、紧缩政策并未转向，因此市场反转窗口尚未开启，后市A股能否成功延续反弹，尚需微观层面更多积极信号的佐证。

四因素制造本周“开门红”

承接上周大盘下跌逾4%且再创阶段新低的弱势，投资者对本周一的市场并没有报以太高希望，而开市后大盘也确实显现出了低迷的态势。上证综指早盘一度下探至2307.15点，创出阶段调整新低。但就在投资者心态集体悲观的时候，市场却又反身向上，沪综指尾市上涨2.29%。

昨日市场走强的原因大致有四：其一，汇丰周一发布的10月份中国制造业采购经理指数达到51.10%，较9月份提升1.2个百分点，该指数最近四个月首次回到荣枯线上方，数据的公布进一步减弱了对中国经济的悲观预期。其二，欧美股市上周五普遍出现上涨，受其带动，日本、韩国、中国香港等亚洲主要股市本周一大幅上涨。外围股市近期持续转暖，开始令投资者思索A股是否下跌过度的问题。其三，有消息指出，南京出台公积金房贷新政，令投资者对调控政策或局部放松的预期有所提升。其四，本周将迎来银行股三季报业绩集中披露期，由于业绩预期良好，银行等权重股明显异动，对指数构成支撑。

不难发现，上述构成反弹的因素似乎都偏向短期，这也使得不少投资者对本周一反弹的持续性持怀疑态度。毕竟，进入今年8月份以后，大盘出现了太多次的短期反弹，而反弹之后无一例外会迎来另一个阶段新低。

“硬着陆”担忧得以缓解

对于昨日的大幅反弹，超预期的10月份汇丰PMI初值无疑居功至伟。汇丰控股10月24日发布的汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）初值显示，10月汇丰制造业PMI初值为51.1，为5个月以来最高值。同时，中国制造业产出指数初值为51.7，为6个月以来最高值。

值得注意的是，自今年3月份以来，汇丰PMI初值便呈现明显的下行趋势，7月份至9月份，汇丰PMI便持续落在荣枯分水岭（50）下方，依次为7月48.9，8月49.8及9月49.9，显示期间国内制造业正转向收缩。联系到上周公布的9月份及三季度宏观经济数据，由于三季度GDP同比增速为9.1%，较一季度的9.7%和二季度9.6%的同比增速下降明显，加之严厉调控之下，部分城市房地产价格出现松动迹象，市场对国内经济可能“硬着陆”的担忧再次升温。而昨日公布的10月份PMI数据超出市场预期，与市场人士对国内经济增长持续放缓的直观感受存在一定误差，而这种“预期差”的出现也直接推动了昨日港股及内地股市的大幅上涨。

汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌认为，受益于新订单和产出的增长，10月份汇丰中国制造业PMI的初值反弹至增长的景气区间，预示制造业四季度开局良好，中国经济并无“硬着陆”之忧。

“衰退”隐忧制约反弹高度

尽管好于预期的10月汇丰PMI初值在一定程度上缓解了投资者对国内经济可能持续下行的担忧，但仅凭单月的数据尚无法确定国内经济已成功“着陆”。毕竟在宏观政策总体上仍然“稳中偏紧”的背景下，持续降低的信贷增速与紧缩周期的货币政策尚无“转向”可能。此外，尽管近期国务院出台了支持小微企业的九大财金政策，但其具体落实尚待时日。就目前来看，在国内通胀于7月见顶之后，政策微调的力度仍然低于市场预期，投资者对国内经济可能持续下行的担忧仍然存在，整体偏悲观的市场情绪不会仅仅因为10月汇丰PMI初值好于预期而彻底扭转。

根据美林经济时钟，在经济增速与通胀水平双下的“衰退期”，股市的表现远逊于债市。尽管我国经济增长维持在9%以上的高位，但经济增速的稳步放缓趋势并未扭转，因此投资者对国内经济可能陷入“衰退期”的担忧已成为制约未来A股表现的最核心因素。不过，自2010年一季度以来，国内经济增速持续放缓，而一般经济的下行周期不会超过两年；与此同时，本轮紧缩货币政策周期时间跨度也已接近22个月，而7月份6.5%的年内通胀高点基本确立，可以预见的是，在紧缩政策累积效应的作用下，未来通胀很可能出现加速下行态势。因此，当前的时间窗口不但是调控政策的敏感期，更是对未来经济发展方向的观察期，如果国内经济确有企稳可能，那么长期以来压制股市的不利因素或将逆转。从这个意义上看，作为经济先行指标的10月份汇丰PMI初值重回荣枯分水岭上方的确能够在短期提振投资者的情绪，但经济底能否最终确立尚需等待微观层面更多积极信号的出现。

扭转弱势尚需时间

在反复的“一日游”行情后，对于短期市场的走势，有两个问题需要思考：一是持续出现短期反弹是否意味着大盘已经跌无可跌？二是反弹何时能够真正变成反转？

对于短期指数的下跌空间，过度悲观似乎没有必要。一方面，从大盘在10月份两次破位后迅速反弹的走势看，市场短期做空能量已经明显衰竭，这一点与普通投资者较为悲观的情绪，以及机构投资者明显降低的仓位是相一致的。另一方面，无论是三季度的经济数据，还是10月份的汇丰PMI指数，都显示国内经济没有硬着陆的风险，加之海外股市近期纷纷企稳，市场面临的突发系统性风险也随之降低。

但是，对于反弹能否演变成反转，或许还是应该保持一丝谨慎。尽管国内经济下行速度非常缓慢，但从近期的房地产投资以及出口数据看，经济下行过程可能还要持续1-2个季度，因此即便股市会提前于经济增速见底，这一时刻发生在今年四季度初期的可能性也非常低。与此同时，经济的软着陆，意味着紧缩政策的“忍耐力”将较2008年明显提高，因而在看到通胀明显趋势性下行之前，市场或许也很难在政策面寻找到持续上涨的契机。

分析人士指出，四季度的股市面临两种运行路径的选择：或者是在2300点位置发动反弹，然后再上演“多杀多”的最后一跌；或者直接向下，将最后一丝恐慌情绪宣泄一空，并探明中长期市场底。而无论出现哪种情况，短期市场反弹都难以真正告别“一日游”的走势特征。(中国证券报)

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不求“三底合一” 或求“三底轮现”

下跌-抵抗-再下跌，9月以来的A股几乎一直在延续着这样的运行规律，虽然不时有积极信号释放，但股指似乎“久病难愈”。市场怎么了？2300点还“贵”吗？哪里才是“底”？面对投资者的一串问号，本系列试图从望（大势展望）、闻（机构观点）、问（市场疑惑）、切（技术层面）四个角度一探究竟。

估值底一陷再陷 政策底一盼再盼 市场底一等再等

当通胀高峰过去、紧缩周期行至尾声之际，或许当前能做的只有等待，等待通胀回落趋势正式确立，等待政策底探明进而令微调预期确立，等待经济底部逐步明朗……

都说“事不过三”，74点、45点及65点的结局却惊人一致，三度“望穿秋水”之后，大盘延续了反弹“一日游”的噩梦，每每反弹之后再现新低。10月12日，在政策微调信号隐现的背景下，71点单日反弹应运而生，尽管反弹一度打破了“一日游”的魔咒，但最终也还是以“近郊游”的形式终结，大盘无奈之下继续创出新低。时隔一周，在发改委宣称未来两个月CPI可能破5及10月汇丰PMI初值重返景气线的利好刺激下，53点单日反弹顺势而出。究竟此次反弹能否摆脱“一日游”及“近郊游”的命运？一系列微弱的利好信号又会否形成“燎原之火”，答案恐怕还得从当前市场所处的政策、经济周期来找。

无可否认，今年熊途漫漫的关键原因就在于紧缩政策的持续，这其中通胀的屡创新高，对“紧缩”执行的力度起到了推波助澜的作用。现在，整整一年过去，按照2004-2005年4个季度的紧缩周期及2007-2008年长达7个季度的紧缩周期来看，此轮紧缩政策还未到立刻退场的时候；但从本轮紧缩政策所产生的效果来看，此轮“紧缩”征程应已行至尾声。

首先，通胀回落态势正式确立，9月CPI为6.1%，发改委昨日宣称未来两个月CPI可能会破5，在此情形下，年初管理层制定的通胀调控目标已然达到；再加上10月以来国内农产品价格出现显著回落，房地产价格也进入下降通道，且海外大宗商品价格更集体出现断崖式的下跌，从这个角度而言，紧缩政策继续从紧的必要性已极小。

其次，从前期国务院出台的扶持小微企业的九大财金政策，到财政部允许地方政府试点自行发债，都或多或少地释放了政策局部微调的信号，目前市场只是在等待政策微调预期的正式确立。而预期的完全明朗，还需政策层面出现更为明确的信号，如下调中小银行的存准率、下调利率等。因此，也许现在最可取的方式就是等待。

耐心等待，主要基于股指已进入底部区域的判断。从政策底隐现、微调预期将逐步确立的角度来看，股指继续大幅下行的空间已极为有限，但从经济运行的情况来看，下行趋势已确立，“业绩杀”还未正式上演，因而未来不排除股指继续探底创新低的可能。10月汇丰PMI初值重返景气线，显示经济运行态势良好，但季节性的反弹不会改变本轮经济下行的趋势。目前经济底还未探明，不排除四季度上市公司业绩出现快速下滑的局面。事实上，通胀下行阶段企业盈利也确实会跟随下滑，这其中一些对盈利水平更加敏感的板块，如消费、医药、电子科技等，这些板块中估值水平较高的个股未来股价下行压力或超预期。

需要指出的是，股市筑底的三部曲为“估值底-政策底-市场底”，目前估值底或已先行筑就，政策底已隐现，尽管经济底的出现可能还需一个季度到半年左右的时间，但市场底通常领先经济底一个季度左右的时间。换言之，如果明年一季度经济见底，则市场底的诞生可能就在今年四季度的某个时间。恰巧，如今政策层面的积极信号正陆续显现，政策底正在筑就中，或许“黎明”就在不远处。(中国证券报)

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