张平：明年政策不会变向

10月18日，国家统计局发布今年前三季度我国国民经济运行情况。其中第三季度GDP增速9.1%，连续三个季度出现回落，同时也创下最近八个季度以来的新低。

今年以来，关于中国经济会否二次探底的争论一直持续。对于宏观经济减速，乐观者认为，这是调结构之必然；悲观者则认为，中国经济有硬着陆风险。应当如何看待目前的经济形势？未来政策层面可能会发生哪些变化，这都是投资人高度关注的话题。为此，《投资者报》特约中国社科院经济所副所长张平解读三季度宏观数据。

难言二次探底

《投资者报》：从季度数据来看，已连续三个季度出现回落，同时也创下最近8个季度以来的新低。是否会有经济二次探底的担忧？

张平：讨论二次探底首先要厘清标准问题，没个标准去争论就没有意义。朱镕基任总理时，软着陆的标准，俗称七上八下（7%以上，8%以下，但实际上基本上都在8%以上），这是有大致界限的。现在数据表明，距离二次探底还比较远。

按中国的潜在增长率，我们的计算，真正的二次探底最起码要击穿8%，这是政策定的增长目标，击破7%则社会会一致确认“硬着陆”。实际上击破8.5%,就属于已经对经济体产生伤害了，就业问题、通缩问题、财政收入问题，就会出现很多挑战了，宏观经济政策就会转向。

未来趋势不乐观

《投资者报》：您认为，未来GDP有没有击穿7%的可能？

张平：个人认为，中国经济二次探底还没有那么容易，但是目前的趋势并不令人满意，甚至令人担忧。

众所周知，中国2008年、2009年包括2010年，注入的资金规模很大，经济复苏也很快，城市化大发展，基础设施大建设，动力依然。从目前来看，中国经济复苏动力主要靠投资拉动、靠城市化基础设施投资、靠房地产投资，没有新的动力来源。目前投资增速依然处在高位，但下行的趋势比较明显。

我预计，今年第四季度，GDP将减缓到9%以下，到明年第二季度，很有可能落到8.5%以下。

《投资者报》：这样看来，您对经济增长的走势不太乐观。您的判断理由是什么？

张平：GDP往下走的根本原因就是投资会下降。过去几年，投资原来靠中央政府投资带动，中央投资现在是负增长了；后来第二波接力的是地方政府大投资，这个力度难以继续维持下去，从地方融资平台来看已经投资乏力。从这个季度来看，地方投资增长速度已经下滑。

况且，地方融资平台明年开始进入集中兑付期，一年需要还的本金大概2.7万亿元，加上利息，就是2.9元万亿左右。土地收入如果按照一半成本算下来，根本不足以支付，地方债务压力会非常大，所以指望地方再更大规模的投资，是一个非常不符合规律的事。

调结构成效不明显

《投资者报》：我们一直在强调结构转型，既然投资这个经济引擎的动力系统出现了这样那样的问题，就没有可替代的办法吗？

张平：“十二五”规划里说得已经很明确，用优化投资来调整结构，明显是要用新的投资激励模式来推动资源配置。至于这块有没有得到优化，目前来看还是没有很强的迹象，至少是现在还看不太出来。

从投资的走向来看，基本上还是地产作为引领者，我们可以看到1~9月份，增长速度最高的还是房地产。而在设备投资、创新投资上，也就是国家层面做得多，企业动力不强，技术创新依然较为乏力，这块有赖于减税，有赖于政策。

优化投资结构这件事显得举步维艰，看来没有更大方面的制度创新，优化投资本身就很难。

明年政策不会变向

《投资者报》：按照这个逻辑，在失去投资以后，未来的经济减速可能是必然的。那决策层会不会动用其他的手段，比如金融的、财税的政策，来扭转这一局面？

张平：明年继续实施积极财政政策是肯定的。估计明年“两会”以后，财政预算还会批准新的地方政府债券，甚至扩大地方自行发债的方法。

至于货币政策，不能指望一下子整体转向宽松。因为物价在高位，整个调控政策的基调，还是保持中性，这是肯定的。

当然，进一步紧缩的政策也不会再出台，在年底的金融工作会议定调来年的货币政策基调时，甚至有一些微妙的变化，有可能定向宽松，首先就是要防范中国的地方、部门债务风险，如最近财政部和发改委支持铁路债的方式就是一种很好的稳定金融形势的方法。

《投资者报》：当前国际金融形势动荡，像欧债危机让全球风声鹤唳。明年如果继续积极的财政政策，包括增发新的地方政府债券，会不会有中国式次贷危机的风险？毕竟，现在的地方政府债务是一个很大的数字了。

张平：尽管经济减速，但从本质上来讲，中央政府能力还在，动员资源的能力很强。在这种条件下地方债务只不过是期限问题，偿债主体问题，并不会造成所谓的中国式次贷危机。

经济减速可能会给金融方面带来一些影响，但也不到市场恐慌的程度。其实中央稳定金融以及金融市场 的政策已经在开始出手，如日前股市不振，汇金就出手增持四大行，最近铁道部发债困难，引发债券市场波动，国家层面就拟给铁道部注资。通过稳定金融再激励实体，促进增长。