森马服饰：整体经营风格稳健 “推荐”评级

上半年公司实现主营收入30.08亿，同比增36.6%；实现营业利润5.98亿，同比增29.8%；实现归属于上市公司股东利润4.37亿，同比增29.1%。

上半年森马品牌收入21.93亿，同比增32.75%；预计20%来自于提价带动，另80%主要来自于面积扩大以及同店量增。未来森马品牌的发展在稳步扩张渠道的同时，会加大对品类的增强，在此驱动下，未来三年有望实现30%的收入、利润增长。巴拉巴拉品牌收入7.57亿，同比增57.48%。童装品牌高增长主要来自于良好的需求环境、以及公司童装业务快扩张的策略，提价贡献15%~20%左右。

公司销售费用增长较快，管理费用剔除IPO支出相对平稳。上半年销售费用3.66亿，同比增56.33%，主要由于公司营销网络拓展及几个大店的开设、新设子公司影响。管理费用1.01亿，同比增53.45%，剔除上市费用，与收入增速基本同步。

预计2011年~2013年营业收入分别为85.9亿、115.8亿、153.5亿，净利润分别为13.5亿、19.2亿、25.8亿，EPS为2.01元、2.87元、3.85元，对应PE27.8倍、19.5倍、14.5倍。公司整体经营风格稳健，未来3~5年仍有望实现30%的复合增速，维持“推荐”评级。

(银河证券)