华侨城A：公司地产业务定位高端 推荐评级

报告要点

华侨城集团公司成立26 年来一直致力发展主题公园及相关文化旅游产业，公司大股东作为大型央企在大型旅游综合项目对外拓展中处于有利地位，同时主题公园行业具备较高的进入壁垒，而公司作为中国现代主题公园的开创者占据了明显的市场优势。开创的“旅游+地产”项目开发模式保证公司持续稳健发展。

未来全球主题公园市场的高速增长极在中国。目前全球主题公园市场规模约300 亿美元，预计中国主题公园市场成长率为7.1%，成长性高于全球其他地区。公司主题公园产品目前占据国内市场份额19%，并且市场份额处于上升趋势，公司将分享国内市场规模扩张带来边际效应。

公司未来发展将以主题公园经营和项目拓展为核心，同时通过文化旅游相关产业链条的扩张来实现公司制定的旅游收入倍增计划。目前旅游业务工作重点是演艺资源的整合，致力将现全国最大的文化演艺团队打造成为一流的演艺品牌。

公司地产业务定位高端，依托旅游景区开发对土地价值的提升作用，能快速的获取丰厚现金回报，反哺旅游项目开发扩张。目前公司权益储备864 万平米，上半年地产销售情况超预期，预计下半年推出约100 万平米销售计划，预计全年地产结算收入在140 亿左右。

公司NAV 估值17 元，目前价位仅为7.75，相对折价54.7%，预计2011~2013 年EPS 为0.64、0.84 和1.09，对应PE 分别为12.1 倍、9.2 倍和7.1 倍，我们维持“推荐”评级。

（长江证券）