零售行业：给予“看好”评级 重点关注8股

背景：武商联要约收购鄂武商、华润收购洪客隆等事件表明零售企业通过并购整合实现裂变式增长已成为常态。近期A 股市场经过前期调整，估值接近历史低位。在行业估值底部，往往是并购整合多发期，若上市公司成为被并购对象，其股价也将呈现爆发式上涨。我们通过回顾2003 年至今二级市场并购案例，试图从比对客观指标筛选具有潜在被并购、被整合价值性的零售上市公司。

研究结论：

并购为跨区域扩张提供长期动力：受供应商授权限制，中国百货区域性格局明显，且百货门店资源稀缺，核心商圈核心地段具有不可复制性和排他性，同时百货规模决定对上游供应商和下游消费者议价能力。考虑到零售业市场集中度较低，竞争激烈、网点资源稀缺，区域割据明显等特点，区域龙头若想突破扩张瓶颈，并购整合是时效性最快一种方式，考虑到物业成本不断上升，未来将会享受商业地产重估带来资产溢价，有效降低跨区域并购风险。

并购标的具备诸多共性：上市公司股权较为分散，且大股东持股比例低，获得第一大股东的资金成本较低；主业清晰、历史包袱轻，质地优良；拥有得天独厚门店位置和经营网络，其自有物业重估价值远远高于资产净值（具有较高安全边际）；规模较小，管理不善，成长性与资产质量不匹配，表现为财务指标上低P/B、低P/S，市值不高等。

并购前后公司股价异动：并购带来股价上涨主要表现两阶段：一是二级市场抢筹阶段；二是并购成功后对标的公司业绩改善预期。第一阶段收购尤其是要约收购中，通常会发生多方争夺控制权而在二级市场抢筹情况，股权争夺越激烈，股价上涨空间越大；第二阶段并购重组成功后，资本市场对标的公司未来经营存在明显改善预期，股价也会超预期上涨。

价值低估，并购可能正当时：目前百货零售行业估值处于历史低位，是产业资本并购最佳时机。零售企业并购后获得规模经济，降低采购和配送成本，并能迅速获得当地供应商和及其庞大而稳定客户资源，短期内迅速提升对供应商议价能力，建议关注鄂武商（未评级）、欧亚集团（未评级）、银座股份（未评级）、合肥百货（未评级）、东百集团（未评级）、津劝业（未评级）、友好集团（未评级）、杭州解百（未评级）等公司。

投资风险：并购时间，员工安置问题、被并购重组方态度、并购后公司业绩提升空间等存在不确定性。