齐翔腾达：甲乙酮提供安全边际 买入评级

齐翔腾达（002408）从事石油加工副产品碳四进行深加工以转化成高附加值精细化工产品业务，主要研发、生产和销售甲乙酮、MTBE、异丁烯、叔丁醇等。公司竞争优势主要体现在原料供应充足、稳定的优势；联合装置生产，产品结构调整灵活的优势；技术革新实现循环经济优势，产能利用率高；国内行业龙头的规模优势，带来较强的销售议价能力等方面。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为1.59元、2.11元、2.56元，对应动态市盈率为21倍、16倍、13倍；当前共有10位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”、“观望”的分别为7人、3人，综合评级系数1.30。

华泰联合证券对甲乙酮中长期供需持续向好的判断没有改变，其仍然处于上升周期当中。因此预计，未来在生产企业、经销商和下游客户的多方博弈下，市场价格将稳定在一个各方都能接受的范围内，而平衡后的价格区间将上移。公司甲乙酮设计产能14万吨，预计2011-2013年甲乙酮销量将分别为15万吨、18万吨和20万吨，甲乙酮传统产品约贡献每股收益1.64元、1.66元和1.84元。

华泰联合证券表示，2010下半年以来，全球丁二烯价格大幅上涨，韩国FOB价格上涨160%，美国海湾CIF上涨150%，国内上涨130%。受到全球乙烯供给结构变化影响，“石脑油乙烯”供给增加将变得缓慢，从而限制了二烯供给增加。因此判断，除非国际石油价格出现大幅下降，否则丁二烯价格很难有较大的调整，丁二烯价格将维持在高位。公司10万吨丁二烯即将投产，假设2012和2013年平均售价为2万元/吨，销量分别为8万吨和10万吨，则贡献每股收益0.95元和1.17元。

公司脱胎于齐鲁石化橡胶厂，在合成橡胶领域有一定的经验，在原料方面有较强优势；合作方为合成橡胶制造商并拥有俄罗斯成熟的稀土顺丁橡胶生产技术。项目正在设计、建设中，进展顺利。从公司的技术储备看，稀土顺丁橡胶外，宏源证券认为公司也有可能发展其他合成橡胶。

华泰联合证券预计，2011-2013年公司的每股收益将分别达到1.64元、2.70元和3.30元，公司既有较高的安全边际，又有快速增长的未来和长期发展的方向，因此继续维持公司“买入”评级。

风险因素：丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险，甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险，原材料供应不稳定风险。