财富评论：股市受挫败的真正原因

腾讯财经讯 北京时间8月5日，《财富》杂志刊登题为《股市受挫败的真正原因》的评论文章，现全文主要内容摘要如下：

众所周知，本周四，美国股市感受到了极其无可奈何的挫败感。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌512点，至11384点，跌幅为4.31%；纳斯达克综合指数下跌137点，至2556点，跌幅为5.08%；标准普尔500指数下跌60点，跌幅为4.78%，至1200点。此外，美国两年期国债收益率创历史新低。

毫无疑问，股票是昂贵交易品，而现在又有一大堆呈现负面结果的指数摆在投资者面前，(即便一些数据并非新数据)，但是，投资者也不得不开始重新考虑自己的投资组合。

华尔街的分析家和基金经理人们，正在寻找一切导致美国股市受挫败的原因。就我们目前所了解到的，一些人认为“罪魁祸首”是伴随债务上限协议一同执行的支出削减，让投资者的希望破灭。在投资者看来，政府支出削减将会让美国经济重新退回衰退阶段。一些人认为，欧洲主权债务危机的愈演愈烈，让有关主权债务违约的担忧日益加剧，美国股市受到牵连。还有一些人认为，美国国内疲软的消费者支出，是导致股市喋喋不休的“元凶”。

在我看来，上述原因都不是可能造成美国股市挫败的原因，而造成股市持续下跌的两个因素，是你从股市操作员那里无法了解到的。第一个因素是，即使是在平静且健康的经济环境下，当前的股票价格也已经被估价过高。第二个因素是，当股票站在昂贵价格那一边时，对消息就缺乏缓冲。换言之，当股市还沉浸在昂贵价格所带来的喜悦之中时，来自世界各个角落的骚乱警钟正在让投资者越来越不安。

因此，在物价出现轻微通货膨胀，以及动荡局势让世界越来越不安的联合作用下，美国股市变得越来越脆弱，出现本周四的大幅下跌，也是意料之中的事情。在诸多外界因素的压迫下，美国股市已经逐渐变得精疲力竭。

在判断整个股市的估值高低时，周期调整市盈率(CAPE，Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio)是一个很重要的工具。耶鲁大学耶鲁大学金融 学教授席勒(Robert Shiller)的研究表明，用周期调整市盈率预测股市未来走势，能解释30%的统计相关性。需要指出的是，因为周期调整市盈率超越了最简单的市盈率，因此在前瞻性上也来得更可靠一些。数据显示，7月份，在股市开始下跌之前，周期调整市盈率位于23左右，高于45年平均值(19.4)，同时也高于130年的长期平均水平(16.4)。

在大多数市场，“23”的周期调整市盈率不会造成什么特别的麻烦。不过，在经济如此不景气的美国，就完全不同了。当前，投资者们最终想要的是，一种针对所有不确定性的“额外风险”补偿。高价格，就意味着舒适的投资环境越来越小。或许，投资者们会突然觉得他们想要从今天风险警示等级中获得更多利润。只有一种途径可以实现这个愿望，那就是，较低的价格会提供较为丰厚的盈利率。

要知道，投资者需要的是安慰，而在股市中，伴随安慰而来的往往是价格下跌所带来的痛苦。

本评论作者尚恩·度立(Shawn Tully)，是《财富》杂志资深编辑。(米娜)