平高电气：业绩改善尚需等待 “增持”评级

投资要点：

上半年亏损 7678 万元，每股收益-0.09 元

价格下滑、成本上升引起的毛利率大幅下降是亏损主因

国网资产整合时点未明，但股价下行空间有限，暂维持“增持”评级

2011 年上半年净利润-7678 万元，每股收益-0.09 元。报告期内公司实现营业收入10.21 亿元，同比增长49.45%；归属上市公司净利润-7677.94 万元，每股收益-0.09 元。公司出现亏损的原因主要是开关价格下滑及成本的上升导致的毛利率大幅下降，其中断路器和隔离开关的毛利率分别为-15.34%和-12.37%，GIS 毛利率下降6.02 个百分点至15.00%，主营业务综合毛利率下滑7.23 个百分点至11.54%。

GIS 合同饱满，平高东芝效益回升。上半年公司新增订单9.36 亿元，同比增长22.67%，其中GIS 合同7.53 亿元，而断路器及隔离开关几乎无增量，体现了低端产品竞争的激烈。同时，中电装备与平高东芝成立合资公司后，平高东芝效益已开始回升，上半年实现净利润1682万元。

特高压进展缓慢，业绩改善尚需等待。今年上半年国网特高压进展缓慢，目前只有两条直流和两条交流拿到发改委的批条，获准开展前期工作。我们预计招标可能延迟到年底甚至明年，而交货及体现业绩至少要到明年甚至2013 年。另外，去年中标晋东南-荆门的3 个间隔上半年已经发运两个，另一个正在发运。

公司最大看点依旧是国网资产整合。目前国家电网通过股权划拨已经将平高电气、许继集团划归中电装备，在解决许继集团整体上市后，有望对平高与许继进行整合。根据平高一直以来的业务类型，我们推断其可能成为国网高压一次设备的整合平台，但时点尚无法确定。

业绩已不重要，维持长期“增持”评级。不考虑资产整合的情况下，我们下调11/12/13 年EPS 预测分别至-0.12/0.12/0.24 元。由于国家电网对公司整合的方案和进度尚存在较大不确定性，暂时维持对其的“增持”评级，其股价刺激因素在于特高压交流的招标与国网资产整合的进展。

(宏源证券)