得润电子：保持持续增长势头 “增持”评级

中报显示，公司2011 上半年营收、归属于上市股东净利润分别为6.95 亿、4032 万元，分别同比增长67.9%、245.8%，基本符合预期。

上半年营收创历史新高，其中1 季度营收3.09 亿元，为历史同季度新高；2 季度营收3.86 亿元，创历史新高（次高为2010 年4 季度）。1、2 季度营收分别同比增长59.8%、75.0%，环比分别增长-4.4%、24.7%。

二季度公司的毛利率、净利率分别为16.9%、5.6%，环比略微下滑0.5、1.0 个百分点，同比上升1.9、3.5 个百分点。我们认为，环比略有下滑的主要原因是人工成本上涨。

我们认为，公司二季度业绩良好的主要原因是家电、消费电子行业景气持续好转，而且因为公司具有较强的行业竞争力，能够获得高于行业的增速；今后1-2 年收入的增长应当主要来自于笔记本电脑等IT 产品；长期看，汽车电子、通讯、LED 等连接器也极有可能成为公司的重要成长方向。

我们看好笔记本连接器等新产品基于三点原因：（1）笔记本销量的增长；（2）公司生产的新型笔记本连接器（尤其是CPU Socket rPGA989）对原有连接器的替代；（3）泰科等合作厂商产能转移的趋势。

我们预测rPGA989 和DDR 连接器2011、2012 年的全球市场空间大约为39 亿、45 亿元人民币，主要由泰科和富士康生产，公司上半年对泰科的销售仅为8883 万元，进一步产能转移的空间巨大。

泰科对公司的产能转移进展较快。2010H1、2010H2、2011H1 公司对泰科的销售收入为776 万元、5509 万元、8883 万元，保持持续增长势头。

我们预测，公司2011-2013 年收入分别为15.01 亿元、21.97 亿元、31.68亿元，净利润分别为1.29 亿元、1.95 亿元、2.73 亿元，当前股本摊薄EPS为0.63 元、0.96 元、1.35 元，对应PE 为36.1 倍、23.8 倍、17.0 倍，维持增持评级。

(华泰联合)