云海金属：铝、镁合金并驾齐驱 中性评级

公司 11 年上半年实现销售收入16.85 亿元，同比增长32%；归属于母公司所有者的净利润1629 万元，同比下降27%。实现EPS0.06 元。

公司业绩低于预期，源于财务费用大幅增加：主要是由于银行借款利率的提高，导致公司财务费用同比增长65%，导致净利润同比下降27%。

铝合金业务布局完毕，2011 年上半年收效显著：2010 年公司加快铝合金业务布局，本部已建成15.5 万吨铝合金、永济云海的10 万吨铝合金、台州云泽铝业的3 万吨再生铝合金产能。于2010 年年底，公司的铝合金产能已达到28.5 万吨。

铝合金收入同比增长42%，成为公司占比最大的业务：铝合金业务收入同比增长42%。同时铝合金业务占总营业收入比例猛增，从2010H1 的37%增长到2011H1 年59%，成为公司占比最大的业务。但是由于铝合金棒只是属于中间产品，产品附加值不高，毛利率仅有6.3%。

镁合金产能建设顺利，五台增产收效显著：公司10 万吨巢湖项目在按原计划进度推进，预计12 年底巢湖项目全部建成。五台云海的5 万吨产能和巢湖云海的10 万吨产能均为从白云石-镁合金的一体化产业链，具有明显的成本优势。五台云海镁合金产量在11 年H1 明显增加，摊薄了固定费用，使得镁合金毛利率从7.9%提高到11.1%。

看好下半年镁价：镁合金市场由于市场供应量的减少，价格从6 月初的17500元/吨已经上涨到18500 元/吨，而由于铝价持续攀升，以往镁价上涨时的替代效应难以实现，我们预计在需求保持旺盛的情况下，镁价将维持高位。

给予“中性-A”投资评级：我们预测公司11-13 年EPS 为0.22 元，0.23 元，0.33 元，对应PE 为52，37，33 倍。虽然公司近三年陆续有产能达产，相应的铝合金和镁合金产量可能会超预期，但是考虑到公司的估值较高，调低公司评级，给予“中性-A”的投资评级。

(招商证券)