瑞凌股份：逆变焊机行业排头兵 买入评级

逆变焊机取代传统焊机或是大势所趋，行业增长可期

根据行业协会统计，现阶段我国逆变焊机占全部焊机比低于30%，远小于发达国家的70%，替代空间广阔。我们预计，我国逆变焊机行业11/12/13年市场容量分别为87/109/132亿元，复合增速23%。我们认为，逆变焊机返修率与价格“双降”是推动行业发展的重要催化剂，行业将维持高度景气。

逆变焊机龙头品牌

逆变业界有“南瑞凌，北时代”的说法。瑞凌董事长邱光先生是国内第一台逆变场效应管手工电弧焊机发明人，公司产品在业界享有很好的口碑，且在新产品与新技术开发、对现有产品改进、降低产品成本方面具备较强的自主创新能力。

收购珠海固得，布局自动化焊接

瑞凌股份长期以来重视自动、半自动焊接设备方面的研发，在数字化智能焊机、焊接机器人电源、自动、半自动焊接设备及应用软件方面取得了突破。

公司于2011年3月收购珠海固得51.46%的股权，在自动化焊接领域实现外延式扩张。我们预期公司会进一步加大在自动化领域的扩张。

估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价19.2元

我们预测公司2011-2013年的每股收益为0.57，0.77和1.00元，年复合增速32%。我们认为公司将充分受益于逆变焊机行业以及焊接自动化行业的发展，并参考行业平均估值水平，基于2012年25倍的市盈率水平，给予公司19.2元的目标价。

(瑞银证券)