皮海洲：向巴菲特定向增发是剃头挑子一头热

7月19日，招商银行公布了A+H配股方案，拟按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东最高融资350亿元。该方案的公布，明显让市场感到了压力，随后，招商银行股票在二级市场走出了五连阴的走势。

如何化解招商银行再融资的压力？私募基金经理、陕西创赢投资的董事长崔军提出了自己的建议，并将建议提交给了招行董事会。崔军建议将招行350亿元的融资计划改为在H股市场向巴菲特定向增发，由于H股比A股高20%左右，定向增发23亿股H股就可以募集到大约350亿元。

站在A股市场投资者的角度来说，这是一个不错的建议。一方面是减去了招商银行在A股市场再融资的压力；另一方面，也是更加重要的是，如果能够向巴菲特增发成功，这将给招商银行带来一定的品牌价值，同时更是在二级市场给招商银行股票带来投机炒作的机会。由于招商银行是投资基金及某些私募基金的重仓股，这些机构也将因此而受益。崔董之所以提出这一建议，不排除其醉翁之意就在如此。

但向巴菲特定向增发明显缺乏可操作性。毕竟招商银行是一家A+H股公司，招商银行再融资的事情不是A股单方面能够决定的，还要听从H股股东的意见。如果H股股东不同意只在H股市场融资，这个建议就很难执行。更重要的是，招商银行这次再融资选择的是A+H配股方式，由于配股价格相对较低，如果按每10股配售2.2股的最高比例配售的话，发行价约为7.40元左右，这不论是相对于A股股价还是H股股价都有较大的获利空间。这一价格对于招商银行股东来说是物有所值。因此，一些机构投资者愿意参加配股。虽然配股较之于向巴菲特定向增发来说加大了对股权的稀释，但毕竟肉烂也是烂在老股东的锅里，肥水没流外人田。

当然，更加重要的是，向巴菲特定向增发只是崔军董事长的一头热。虽然崔董有意，假设招商银行董事会也有此意，但作为定向增发对象的巴菲特是否有意参与，这显然是一个问题。虽然此前巴菲特确实表示过看好中国未来100年的发展前景，表示正等待“合适机会”投资中国市场，甚至是在等待一个来自中国或印度的电话就会采取行动。但这并不表明巴菲特会被动地接受崔董或招商银行董事会的安排。

作为价值投资者，巴菲特不仅看重行业的价值，同时也非常看重买入股票的价值。比如，巴菲特对中石油H股的投资，其买入价格在1.20港元~1.60港元左右，现在看来是一个历史的大底部。而参与比亚迪H股的增发，其每股8港元的增发价格同样也是一个大底部。可以这样认为，巴菲特大笔的投资，通常都是选择在一轮大跌之后，或者一轮经济危机接近尾声的时候，包括巴菲特对高盛的股票投资也是如此。因此，从巴菲特对中石油与比亚迪的投资来看，目前投资招商银行并不是巴菲特的理想选择。按照崔董的建议，向巴菲特定向增发的价格将达到每股15元人民币，比目前A股二级市场的股价还要高。早在2008年7月（当时的股指也在2700点附近），国际投资大师罗杰斯曾说过：A股那么贵，傻瓜才会买。所以，罗杰斯在等待A股崩盘的机会。如今，我们却希望巴菲特按照比A股二级市场股价还要贵的价格来参与招商银行的定向增发，难道巴菲特真的会成为罗杰斯口中的那个“傻瓜”吗？别说精明的巴菲特不会参与，恐怕就是崔董本身也不会参与。

因此，向巴菲特定向增发招商银行股票，只是崔军董事长的剃头挑子一头热。