周其仁：大刀阔斧改汇率

周其仁

——汇率与货币系列评论之四十四

经济观察报(微博) 2011年6月6日星期一

像对付其他疾病一样，治通胀也要对症下药。通胀的表现是物价，但根源在货币。因此，处理通胀问题非从货币着眼不可。通胀起来之时去管制价格，治标都难，不可能治本。至于把价管的动静闹大，甚至变成某种程度的反商业、反服务，那根本就是歧路一条。讲过的，打击供给对治通胀有反作用，能免则免，是上策。

这些年来，我国货币运动两个圈。首当其冲第一个圈，是出口导向战略带来越积越多的顺差，数万亿美元的外汇由企业和居民卖给商业银行，后者又把绝大部分外汇卖给央行，转为国家外汇储备。在这个圈圈里，央行大手购汇，把基础货币源源不断地"泵"入商业银行系统。商业银行再积极从事货币创造，构造货币运动的第二圈。两个货币圈互为表里、相得益彰，练就了惊人庞大的市场流动性。讲到底，这其实就是国民经济过度依赖出口、过度依赖投资的货币表现。

本文讨论第一个问题的解决之道。症状是清楚的：源源不断进入中国的外汇，转眼之间就变成基础货币的投放。这里的症结何在？个人之见，在于分派给央行的责任过多过重。本来央行的责任是维系人民币币值的稳定。历史经验说，这本身就是一个很重的任务，因为法定货币制度很难在各种压力之下坚守币值稳定的目标。现在要求央行拿基础货币不断购汇，是把另外一项责任——维系人民币对美元的汇率稳定——也加到了央行头上。

维系人民币的币值稳定与维系人民币的汇率稳定，是能够同时完成的任务吗？逻辑的答案是：只要人民币与美元的币值分别都稳定，那么人民币对美元的汇率一定稳定。在这种情况下，维系币值与维系汇率，两项职责不过只是一件事情。问题是，人民币与美元之间只要有一个货币的币值不稳，还要维系人民币对美元的汇率稳定就难上加难矣。不是做不到，而是此时欲守汇率稳定，必定要以币值的不稳定为代价。这是另外一个"不可能定律"——只要一种货币的币值不稳定，它与其他货币的汇率就不可能稳定，除非其他货币的币值与它同样的不稳定！

当代全球金融环境的显著特征，恰恰是身为全球最主要结算货币和储备货币的美元，其币值极不稳定。拿黄金衡量，1944年每盎司黄金值35美元，2000年值200美元，眼下多少？过了1500美元！美元再也不是"美金"了，这是不争的事实。这件事情，不是区区在下长他人志气、灭自己威风，还真不归中国管，更不归人民银行管。美元加速走贬，我们管不了，非要中国央行维系人民币对美元的汇率稳定，结果只能是牺牲人民币的币值稳定，让人民币币值跟着美元一起走贬就是了。区别也有一点，美元是国别货币，也是全球货币，所以美元走贬的后果由全球持有美元的人一起分担。人民币呢？基本还是中国的国别货币，人民币币值贬损，倒霉的只是本国全体持币人。

后果严重，但成因简单，即央行承担稳定汇率的职责，不断动用基础货币，以一个稳定的汇价大手向商业银行购买进入中国的外汇。如果此诊断八九不离十，那么解决问题的思路也简单，就是要求央行以坚守人民币币值稳定为第一要务。在不违背币值稳定的前提下，能兼顾汇率稳定当然更好，但是，一旦购汇的基础货币投放超越了经济增长的需要，央行就要知所适从，回归坚持币值稳定的立场。在那种情况下，汇率稳定与币值稳定冲突，央行就不要再管汇率稳定。

批评来了：不管汇率稳定，中国的出口怎么办？就业怎么办？税收和增长又怎么办？我的回答是，除非全世界各国有办法把美元重新变成美金，或再安排出一个可靠如黄金的全球货币体系来，所谓的"汇率稳定"，不过一厢情愿的一个美好愿望。中国的出口当然重要，就业、税收和增长也重要，但是为什么人们要把如此重要的事项，统统放在缥缈的"汇率稳定"的基础之上呢？全球多少国家的出口，至少从1971年以来，都是在汇率浮动的环境里进行的，为什么惟有中国出口，只能在汇率稳定的条件下进行？似乎汇率一旦变化，中国的比较优势就荡然无存，中国的出口就人仰马翻了？

在汇率无从完全稳定的环境里，成本和市场需求不断变化，企业惟有以变应变，提升决策和行为能力，才能竞争图存。国内市场如此，国际市场也如此。这当然不是说，政府就不需要采取政策措施防止汇率的大起大落，就不需要努力维系汇率的相对稳定。问题是，政府究竟以什么手段来维系汇率的相对稳定，要根据经验细加选择。中国的教训是，以基础货币为稳定汇率的主要手段，牺牲本币的币值稳定，时间稍稍拉长，就看到代价过大。但是，除了要央行大手投放货币，再也没有任何其他途径和手段来为"稳定汇率"的目标服务了吗？

回到总部设在上海外滩的中国外汇交易中心，我们就知道答案是否定的。因为吵得全世界沸沸扬扬的人民币汇率，就是在这个交易中心形成的。那是一个会员制的高端市场，几百个有外汇交易权的金融机构每天在这个市场里买卖外汇。说人民币汇率是以市场供求为基础，就是说它是在买卖中决定的。

当然这个市场富有特色。其一是只此一家、别无分店。反正纽约、伦敦、法兰克福和巴黎都买不到人民币，弄得要求人民币升值的老外满世界高声嚷嚷——其实他们只要多拿美元买人民币，不断买下去，总可以把人民币买得升值的。问题是无处可买，于是经济问题转为国际政治，人民币升值文章天天上头条。其二更关键，央行是中国外汇市场里最大买家，即不断以基础货币大手购入外汇，维系人民币汇率稳定的政策目标。兵来将挡、水来土掩，进来一个美元大头兵，央行开价八元人民币拿下，人民币对美元的汇率就是8:1；开价七元呢？汇率就是7:1。要央行守任何一个汇率水平的目标，基础货币的投放量都因此被决定。说"央行被动发出基础货币"，指的就是这回事。

问题是，在这个外汇市场上，如果央行不拿基础货币购外汇，而由任何其他机构拿出同样数量的人民币来购买进入中国的美元，人民币汇率可不可以继续"稳定不变"呢？我以为答案很肯定，给定其他条件不变，人民币买美元的数量不变，人民币对美元的汇率就不变。至于大手笔购美元的人民币究竟出自央行的基础货币，还是自有其他来源，对汇率水平在逻辑上可以没有影响。毕竟有一位罗马皇帝说过，"货币没有味道"——我们看结果，不问货币英雄的出处就好。

这就是本文题目的含义。改汇率是指改革人民币汇率的形成机制，因为经验证明，央行不惜动摇币值稳定来守汇率稳定，代价过大，非改不可，否则在经济上国无宁日。大刀阔斧的意思是，央行干预汇市的货币动员规模已经很大，小来小去的改革于事无补。不过，只要动员等量的人民币进场购汇，人民币汇率的水平可以不变。这就是说，大改汇率机制不是大动汇率水平。下周再谈吧。

(经济观察报)