汇添富贵金属基金拟任基金经理刘子龙演讲实录

7月16日下午，汇添富基金(微博)黄金万里行投资交流会在北京举行。本次活动的主题为“黄金升级 投资高地”。腾讯财经作为网络媒体支持，对本次活动进行图文直播。以下为汇添富黄金及贵金属证券投资基金拟任基金经理刘子龙先生的演讲实录：

各位下午好！投资学最基本的是什么？先不要输，在不要输的基础上面再争取一个收益。举个例子，相信在座各位手上都有股票或者是A股基金，今年年初到现在究竟是赚钱还是赔钱？我们都很清楚。但是如果年初的时候你去买黄金，扣除了所有的手续费，其实你到现在有10%左右的收益率。什么是盈？什么是输？如果每一个人都输的情况下，你不输就是盈了。这也是刘老师重复说的，我们要保卫我们的财富。

我接下来的介绍不会很多是产品的，跟大家去分享一下，这是我们在中国去年很多新闻消化的，发觉什么东西都涨了，因为中国和全球钱太多了，结果在中国没有什么投资渠道的情况下要炒房、炒股票，后来太多了，炒日常的用品，蒜头、日常用品、猪肉等等的，让它们轮动的涨。管理财富有三种形式，第一个是你苦干，做一个试验；第二个是投资；第三个是投机。去年我们看到这种现象就是投机的一个现象，但很多其实老百姓到最后冲进去都赔钱，因为这种投机的现象是很短的，突然间你囤了很多蒜头，就被套住了。

除了老百姓、个人投资者需要考虑一下要不要参与投资，我们看看其他的投资者，政府，国际大的投行，机构性的投资者。其实，再看一下全球主要的金融机构，他们其实都有一个金价预测，另外在国际上面比较有名的投资者，他们预测是2千元以上，最左边是索罗斯，在座各位对他有所认识，他的对冲基金连续30年都是保持一个正收益的，没有人超越他。他也说，黄金在投资组合里面是一个部分。

分四个部分看看，我们看看黄金的基本面，我们应该用什么态度或者是考虑什么因素？我们也要提一下，因为我们说的是贵金属，贵金属，黄金是最大的一块，但是白银也是其中一个比较主要的品种。如果我们认同组合里面真的需要在国际环境，在所有货币贬值的情况下，我们真的要去买一些贵金属的话，在国内有什么投资渠道呢；最后一部分介绍一下我们将会发行的产品。

[15:16:49] 所以，我们看产量的问题，这是不同地区的产量，85年开始，都是稳固上涨的，最近十年，黄金已经涨了那么多，你发现它的产量就比较平稳了。不是说他们不想赚钱，因为金价是一个大趋势，但是实在有一些因素，他们不能大幅度的增加。

我们有两个例子，欧洲央行的收进，它其实一直是国际上收进的个体，最近发现，它的收进量每年在减少；下面是IMF，可以看到，基本上也在减少当中。刚才说了大概有17万吨已经挖出来的黄金，通过什么形式保存的呢？这个图说明，超过一半是在老百姓首饰的形式保存的。我们不会把家里的首饰拿出来套现，17万里面有一半是没有流通性的，当然也有一些是投资的，一些其他的用途，这个就是流通量。刚刚说了供给，我们的供应其实有各种各样的原因，而且是稳定下降的，所以其实金价未来我们考虑的是需求方面，金价其实是需求主导的品种，因为供应是很稳定的。这个图可以看到，供给跟需求的关系，去年全年，供给增加2%，需求增加10%，有100吨的缺口。右边的是今年第一季度的，可以看到，供给同期比较下降了4%，可是需求增加了11%，而且层面可以看到投资的需求，增加了26%，老百姓已经发现投资组合里面越来越需要贵金属和黄金，所以这个方面的需求，最近一段时间是增加得非常快的。

我们知道供应是相对稳定的，金价未来也是一个需求的主导，需求我们再分析一下大概未来是怎样的形势。投资需求我们看到，最近小的需求来说，它这两个是最快的。什么原因呢？刚刚刘老师已经提到过，黄金这个品种主要是用来保卫你的财富，保卫财富是什么原因呢？大概有两个比较大的，我觉得有三个原形，有两个是相关的，最近有很多争执经济的风险，所谓的地缘风险，黄金对冲的就是货币贬值的风险，还有地缘风险。右边这个图是全球的投资需求最近三年是稳步上涨的。

刚刚说了，货币贬值其中一个体现是说，全球通胀率都上去了，这个图有几个比较大的经济体，包括中国、英国、欧盟、美国跟日本，

我们要考虑美国的经济基本面，美国最关心的事情有两个，一个是就业率或者是失业率，还有房价，因为它的房地产泡沫下降了以后，影响到它的个人消费，因为在美国的经济里面，

这两个图可以看到，到现在为止，这两个最重要的指标都没有明显的改善，美国的经济复苏的力度最近有明显的下降，它的失业率6月份的时候重新回到9.2%。所以，这个角度来说，基本面上考虑，美元中长期来说还是应该跌的，因为经济没有给它一个很好的支持。

为什么说到美元呢？因为美元跟金价是负相关的，而这个图可以看打，红色的是金价，过去94年到现在，金价；蓝色的那个是美元指数。基本上大部分的时间，美元变的时候，金价其实是用美元定价的，所以它有一个负的相关。如果我们预测美元中长期还是走下去的话，这个对于环境来说都是有支持的。

黄金主要是保卫财富，如果你组合里面有其他东西，把黄金放进去，它会体现出什么效果？这是我们考虑到它与其他主要投资品种的相关度，这个图就是金价跟其他过去十年的相关度，最高的一行是黄金，这个是全球股票指数，这个是债券指数，新兴国家的债券指数，还有其他金属指数，还有原油的，还有最后

刚刚说到投资需求，投资需求跟以前比较，现在已经有27%了。以后这个需求会上去吗？绝对会上去。

举一些例子，金砖四国，俄罗斯、印度、中国、巴西，外汇储备、央行来看看这个事情。他们的外汇储备里面，黄金的比例相对比较低的，因为在欧美国家，央行拿手上的黄金比例平均是10%左右；但是，如果只是看中国，中国去年年底是1.7，另外两个最近几年比较积极的，把它外汇储备分散的是俄罗斯跟印度，已经增加到6.7到8.1，巴西比中国还低，0.5，1%都不到。我们用这个办法去想想，如果中国要追上俄罗斯跟印度的外汇储备、黄金比例，去年年底中国外汇储备还不到3万亿美元的情况下，1%，等于每一年要买2600多吨。刚才说了，每年黄金产量是2500吨，如果他要增加到这个，实际上把全年黄金的产量都吃掉了。

[15:23:16] 所以，我们也比较认识中国市场，未来是黄金金价上涨的主要引擎。这个突是中国的金价分布。上面的分布是投资的图，可以看到过去四个季度是稳步上涨的。说完黄金了，总结一下，我们无论是全球的央行、全球的机构投资者，或者说平民老百姓，现在我们很需要保卫财富的情况下，央行的机构投资者都会选择在组合里面加上黄金。

我们说的是贵金属，黄金是主要的品种，但是另外一个是白银，我稍微介绍一下。我们应该比较清楚了，经常看武侠小说，去饭馆吃饭，叫小二结帐的时候就拿碎银，白银在世界范围内以前很长一段时间都是流通货币；到现在，比较明显跟中国幼关系的事情就是在200年前左右，有鸦片战争，鸦片战争最初的源头是以后中国根英国是一个贸易的顺差，然后英国的白银不停的流入中国，英国需要把这个东西扭过来，中国不需要它的东西，而它需要中国的茶和瓷器。到鸦片战争之后，把香港割给英国，我在香港，感觉比较深刻一些，这是一些近代的历史。刚刚刘老师也介绍了黄金后来变成主要的货币，特别是在二战4、5年以后，那个时候因为欧洲刚刚经历过战乱，世界上对于货币的信心都是非常疲弱的，美元开始跟黄金挂钩，35美元兑一盎司，那个是金本位。那个时候开始，金在金融市场的重要性远远超过了白银。那个时候我们经常说经营比，那个时候还是很高的，60倍，一盎司黄金等于60盎司白银，比例非常高了。到71年的时候，金本位取消了，黄金甚至也跟货币脱钩了，结果货币的发行量就失控了，结果货币就贬值。我们刚刚说的保卫战不是说现在我们需要做这个事情，只是引领我们回顾一下，这七年开始，如果我们拿的是美元，也就是说那个时候我们就开始保卫我们的财富了。

白银和黄金有什么区别呢？白银相对于黄金来说还有更多的用途，主要的用途是工业用途。什么意思呢？虽然它的存量跟藏量其实是比黄金大，可是黄金一挖出来基本上是不会消失的；可是白银因为有工业的用途，它用了以后就没了，用了以后就没了。可以看看左边的图，过去70年，它的存量从30万吨下降到3万吨，主要是因为白银已经用了；然后黄金的存量反而在同时期从3万吨变成10万吨，因为你挖出来它就在这里，不会走，也不会消失，这是黄金与白银的主要区别。所以，白银有很多重的身份，但是黄金单纯的够是一个储存财富的媒体。

[15:33:29] 说一下白银需求的用途，它可以分类，刚刚说了，白银跟黄金不一样的地方，它有超过一半的是有工业用途。蓝色的部分是用途，还有首饰的需求。这个分类里面，过去十年平均这个方面的需求是增加的还是减少的？这要看工业的需求是不是增加的？摄影的那个下降得很明显，因为以前是用胶片，而现在是用数码，这方面的下降是很明显的，投资的需求增加得也是非常快。白银需求、工业需求，除了传统的工业需求，未来还有白银工业需求，只会增加，不会减少。它也有一些新的工业用途板块，这个我就不细讲了；还有芯片，好像一种类似于我们身份证的东西；还有新能源，全球都在发展新能源，太阳能方面的用途是非常广泛的；左下角是一个防腐的用途。

所以，今天它的用途非常复杂，有工业的相关性，也有贵金属的相关性，黄金跟工业指数的一个混合体。这个图可以看到比较，从08年开始的走势，黄色的是黄金，蓝色的基本上是一个全球股票指数，另外一个就是白银。可以看得到，有时候你发现，基本上黄金下跌的时候，白银也不下跌，因为它有工业的成分在里面，所以不单单是因为美元涨了它才变，引柔和了两个不同品种的特性在里面。白银和黄金其实在一个配置比重有什么可以考虑的呢？什么时候我觉得白银有机会跑赢黄金，国际上用的是金银价比例，过去金本位开始了之后，金银比创的新高是60倍左右。

我们组合里面如果真的要考虑贵金属的配合，在国内有什么渠道呢？自古以来我们拿着实物的黄金，实物的黄金在这个表上，我们把四个比较大的国内投资者可以考虑的渠道，让他比较一下不同的标底。最左边的实物，表上可能比较复杂一些，其实我们主要考虑的是我们要参与的门槛有多高，对老百姓来说？它的费用，我通过这个渠道的成长性有多高？还有它的流动性有多哈？因为我买了以后，没有流动性或者说我要把它套现在里面，有一部分的收益可能就在里面被扣掉了。这边我们可以看到，其实金价最低的交易量是50克，如果买卖实物的话，如果在国内发行的话就是1千块；还有一个常用的渠道，纸黄金、纸白银。

我们可以看到，最近的交易量门槛就是我们参与的门槛，比较来说，除了ETF这种渠道，1千元以外，其他都在几千元到一万元的水平。上面可以看到，

交易的场所，这边也看得到，在贵金属纸黄金都是在交易所里面交易的。简单的介绍一下ETF，可能在座有些朋友都知道了，ETF像股票在交易所里面挂牌；可是如果用贵金属或者是商品，它有什么区别呢？有实物ETF还有非实物ETF，如果是海外黄金ETF，实物的，它在交易所挂牌，可是他募到的钱是在实物里面。你会觉得，其实它的机制是这样的，他放在金库，金库没有拥有权，有一个托管行，托管行看着金库里面的黄金。如果这个运营商倒闭破产了，会影响到金库里面的黄金，这都是实物黄金的结构。非实物的占到全球商品很大的量，你通过衍生品，通过买很多相关的合约、投资的工具，它有很多很多不同的、很复杂的形式，所以它的数量是大大超过实物的ETF。实物我们可以听得出来，实物ETF后面有一个金库，这是风险比较低的投资品种；可是同时，它也有一些投资实物黄金，自己拿回家的一些优势，你要有储存的成本、交易的成本，而且你携带不方便，他没有这些，因为他买卖的过程里面就是在交易所里面像股票一样的买卖。

如果考虑贵金属投资，考虑到实物的话有以下的好处，这是一个总结，刚才我都提到过了，因为它是实物的，所以比非实物的一些衍生工具比较可靠；另外它的门槛比较低，选择如果一个比较大的交易所

这是一些例子，这是全球最大的实物黄金的ETF，它现在用持金量来说，是全球第六大，全球非政府的机构，它是最大的，它的持金量比中国还大，04年成立到现在，持金量到现在大概1300吨左右，从它成立到现在，增加的150倍，所以流通量是非常好的。下面几个也是比较主要的一些贵金属的ETF，所以，你看规模基本上流通性是没有很大问题的。

最后很快介绍一下我们要发行的产品，我们要提供给老百姓贵金属投资渠道，但是同时我们考虑到要给他们比较便捷的渠道，还有除了黄金以外其他的贵金属，主要是白银，所以我们设计了这样一个产品。里面除了黄金以外，其他有三个，贵金属有四种，黄金、白银、铂金跟钯金。

[15:40:46] 这是我的经历，主持人介绍过，我就不说了。最后介绍一下，刚刚提到黄金和白银，可是没有提到铂金跟钯金，铂金有点像白银，它像白银多于黄金，因为它有一个非常普及的工业用途。左边的图，铂金跟钯金最大的用途是作为一个

为什么除了黄金之外，我们把其他的贵金属放在里面呢？我们发觉，这四种贵金属，自己每年的收益率都会有差别。如果我们加了其他黄金以外贵金属的配置，而且是动态的配置以后，其实我们可以提供一个超额收益的机会，不单单是持有黄金的收益率。

这是一个总结，我们希望提供实物贵金属的ETF，考虑到安全性，我们觉得这个渠道是最好的投资方式；还有其他的，比如说成本会比较低，这是是我们考虑到的。如果我们觉得贵金属是需要放在组合里面，其实这个是我的建议，逻辑怎么从供求关系考虑到，到最后是什么样的品种参与到这样一个机会。