星辉车模：车模、童车业务双增长 谨慎推荐

1、事件：

（1）年报公布后，我们进行了首次实地调研。公司10 年实现销售收入3.24亿元，同比39.1%，净利润5584 万元，同比43.7%，合0.72 元EPS。11年一季度净利润1081 万元，同比增长81.0%。公司还给出11 年经营目标：逐步打造服务型品牌车模战略供应商，完成产品业务板块的战略布局，积极开拓婴童车模市场。

（2）公司11 月25 日推出340 万股股（占2.15%总股本）权激励方案，行权价15.95 元为期3 年。行权条件为：2011-2012 年营业收入相比于2010年增长率分别不低于33%和73%，同期净利润增长率分别不低于38%和84%1、公司募投项目逐步投产，产能稳步扩大，享受玩具行业的较快增长。

生产经营的产品包括车模、玩具车和其他玩具三大类，其中约 70%是车模。

车模在国际销售稳定，在国内处于快速增长阶段，产能是公司利润增长的瓶颈。预计车模生产基地(追加)项目将使公司的车模产能从08 年的293 万件增加至2012 年约1460 万件。福建童车制造基地进一步适度延伸产品，保持公司的持续增长动力。

2、10 年、11 年一季报净利润大幅增长的原因：

（1）公司IPO 项目（车模生产基地）已通过租赁厂房的方式产生增量贡献。

项目建成投产后，公司将累计新增500 万件动态车模和220 万件静态车模的年生产能力。

（2）公司优化产品结构，10 年公司高附加值车模产品占主营业务收入84.8%，11 年一季度比例提高到86.2%。，实现公司“2010 年的车模销售达到600万部，车模占比超过80%”的经营目标。

（3）车模为附加值较高的产品，有较强的自主定价权，能通过新品的方式消化部分成本压力。此外，公司建立主要原材料价格跟踪、监控体系，并同主要供应商建立更紧密的合作伙伴关系，降低原材料价格波动对生产成本造成的影响。

3、公司短中期未来增长点

（1）预计11 年9 月底，车模生产基地正式投产；公司对部分超募资金的使用作出了合理的规划推进募投项目的二期建设。