十大港股机构荐股精选：富力地产、波司登等

海通国际：波司登估值吸引 维持买入

波司登国际(3998.HK,$2.44,买入）:2011年业绩平稳

波司登公布截至2011年3月31日的年度业绩。收入上升22.7%至人民币70.38亿元，高于我们的预期3%，主要由羽绒服业务增长强劲带动；纯利按年上升18.3%至人民币12.76亿元，每股盈利人民币0.16元，较我们预期低5%，主要由于毛利率降幅较大。公司建议派末期息每股人民币0.068元，考虑到未来几年的并购项目公司亦宣派特别息每股人民币0.06元，全年派息人民币0.193元，派息率高达118%。

品牌羽绒服业务仍是公司最大的收入来源，占总收入80.7%，其余10.7%及8.4%的收入分别来自外包业务及非羽绒服装业务，三项业务分别按年增长21.1%，18.8%及46.5%至人民币56.78亿元，7.69亿元以及5.85亿元。品牌羽绒服业务增长超预期带动整体销售额实现不俗增长，主要得益于售价提升以及淡旺季灵活调整销售策略。然而，由于原材料价格与外包成本上涨，使羽绒服业务的成本于2011年上升28%，而平均售价仅上升18.8%，使得羽绒服的毛利率下跌3.7个百分点至50.4%，拖累整体毛利率下降3.4个百分点至46.9%，部分抵消销售增长以及销售及行政费用的降低，使经营利润率以及纯利率仅分别下跌1.5个百分点和0.7个百分点至19.5%及18.1%。

2011年内，经营现金流大幅下降97%至人民币4,950万元，主要是由于供应商的预付款增加，以取得较优惠的价格并稳定原材料供应，预计提前支付的款项可减少2012财年总成本的0.5%或1.5亿元，有利于未来毛利率的提升。总体而言，公司的财务状况仍保持健康，净现金达人民币34.78亿元，与去年相若。期内，存货按年上升41%，其中原材料储备翻倍，成品增长30%，主要是由于羽绒服提价约20%，若按存货量计算与2010财年持平，存货周转天数减少8天。我们相信随着订货制度的推行，公司的存货水平在未来几年将得到明显改善。

公司未来将继续充分发挥其品牌优势，整合旗下各品牌的风格定位、设计研发及销售渠道。截至2011年3月底，公司的羽绒服及非羽绒服店铺总数达到7,579间及1,856间，净增长1,959间及1,097间。羽绒服方面，公司将继续整合优化销售渠道，淘汰表现欠佳的经销商及店铺，增加自营店铺数量，并在主要城市开设大型旗舰店。另外，我们亦看好波司登在网上销售方面的前景，2011财年，来自网上销售的收入达人民币1.1亿元，按年大增2.2倍。公司采取网络渠道加盟制，与多家知名电子商务网站开展合作，并在网上销售平台推出40-50款独家款式。我们相信公司能藉此受惠与网络购物的快速发展并进一步拓宽销售渠道。

非羽绒服方面将加速销售网络扩张，尤其是男装，将开设更多自营店及一级代理商。2011财年，波司登男装店铺数为979间（95间自营，159间特许经营以及725间经销商），年内净增200间，公司计划于2012财年上半年开设至少110家门店，将男装店铺总数达到1,100间。基于2011年春夏及秋冬订单分别增长47%和36%（两者占男装总订单的80%左右，其余为补单），我们相信波司登男装仍将成为公司的主要增长动力之一。

至于其他非羽绒服品牌，公司将在北京、上海、杭州、天津以及重庆分别开设旗下潮流品牌Rocawear的店铺，并计划于未来两年开设300家以上独立店铺或店中店。定位于20-40岁的城市女性的波司登RICCI女装，将于2012财年在中国东部地区开设80间门店，并计划在其后3年覆盖至全国。然而，我们认为这两个品牌以及早前收购的兰博星童装销售规模仍较小，很难对2012财年的业绩产生实质贡献。

我们将目标价定于3.10元，相当于2012年预计市盈率14倍。我们保守预测未来3年每股盈利复合增长率为10%，因季节性因素很强的羽绒业务仍占到总收入的80%，而非羽绒业务仍处于初期投入阶段，因此2012财年的增长将主要由价格带动，业绩或欠惊喜，战略转型及品牌并购或可成为该股获进一步重估的动力。目前股股价相当于2012财年市盈率12倍，息率达8.6%，估值仍有一定吸引力，维持买入。

尚乘财富：建议买入富力地产

富力地产(2777)(建议买入)6 月销售为29 亿人民币，较5 月份的22.82 亿进一步上升。集团今年首6 个月共完成137 亿销售额，达目标的34.4%。由于下半年销情将会进一步改善故相信集团仍可达到全年400 亿的目标。目标$12，止蚀于$10.56。

国都香港：给予保利协鑫持有评级

我们重新恢复研究保利协鑫(3800)，给予「持有」评级，目标价4元，原因是我们认为今年公司每股盈利0.476元的市场预测太过乐观，于8月公布中期业绩后有下调压力。我们相信全球光伏市场需求今年只会有17吉瓦，增长只有低单位数字，原因是德国市场需求减少，德国今年首5个月新安装光伏设备只有1.1吉瓦同比下跌38%，而其他欧洲国家包括意大利的需求不足以弥补德国市场的跌幅。

受惠于具竞争力的成本结构，保利协鑫的盈利情况会比同业好，基于今年硅片平均售价为0.65美元/瓦的假设，我们预测今年光伏业务毛利率可维持40%的水平，但预期硅片销量只会有4吉瓦，较公司产量目标5.5吉瓦为少。保利协鑫现价相当于2011年12.3倍预期市盈率，估值与过去平均水平一致，所以现价已全面反映投资价值，给予「持有」评级。理想介入点是当市盈率回落至10倍以下，即3.5元附近。

南华金融：达芙妮国际销售量可增长

达芙妮主要在中国销售「达芙妮」及「鞋柜」品牌女装鞋。截至2010年底，集团的零售网络达5,199间店铺，遍布内地多个城市。

达芙妮截至去年底止，营业额升13.6%至66.2亿元，纯利增51.2%至5.96亿元，每股盈利36.36仙，派末期息6仙。上年同期派息5仙。

为全面捕捉中国大陆消费者持续攀升的购买能力，集团将采用多品牌策略，同时会引入不同价位的产品以配合消费者的购买喜好。另外透过品牌重塑计划，集团将陆续推出更多不同价格定位的产品，旨在招倈更多顾客以及使同店销售在未来数年内保持平稳增长。

集团「鞋柜」每双鞋的平均售价低于150元人民币，为内地低档城市居民可负担的价格。展望未来数年，「鞋柜」的店铺数目仍大有增长空间，可带动销售量增长。

国浩资本：粤海投资更加吸引投资者 评级买入

粤海投资(270, $4.31) 6个月目标价 $4.90 买入

事件: 粤海投资的业务在震荡巿况下更加吸引投资者。

在过去3个月，粤海投资的表现优于恒生指数17.3%。本行相信这是因爲粤海投资的业务在震荡巿况下更加吸引投资者。粤海投资的水务与房地産投资业务于过去5年平均贡献了69%的营业额及95%的息税前利润。由于水务的独家经营权及投资物业的出租率高企(2010年香港物业出租率94%，中国物业出租率99%)，这些业务所産生的现金流意外下跌的概率很小。

稳定的业务模式令公司股息派发前景乐观，分析员普遍预期2011年公司将每股派发股息0.15元，相当于股息回报率3.5%。本行认爲这个预期比较现实，因爲粤海投资自由现金流在过去5年从未低于每股0.41元，本行预计2011年每股自由现金流达0.56元。

公司股价主要刺激因素是2011年下半年水费上升。广东与香港之间的水务合约今年将更新，预料两地政府将于2011年第4季度完成谈判。今年的合约对粤海投资未来3年的盈利非常关键，因爲向香港的供水收入占公司2010年总营业额的50%。

通胀、人民币兑港币汇率与经营成本是水务合约谈判的主要考虑因素。管理层预计费率增速爲个位数，因爲通胀目前在高位。分析师一般预期2012年至2014年费率每年上升6%，与2006年至2011年年复合增长6%的水平相当。

本行估计粤海投资每股资産净值6.1元，主要假设包括: 1) 向香港供水的收入未来3年年复合增长6%，以后每年增长1%; 2) 向深圳与东莞供水的收入每年增长1%; 3) 折现率9.5%；4）中国投资物业收益资本化率10%，香港投资物业收益资本化率5.5%；5）其他资産价值按帐面价值进行保守估计，爲每股0.3元。相对其每股净资産价值折让20%，本行对粤海投资的目标价爲4.9元。

市盈率方面，公司现价相当于10.5倍2011年市盈率，10.1倍2012年市盈率，与历史平均市盈率11.3倍相比估值并不昂贵。

潜在的并购机会可刺激公司的股价表现，但公司于2011年下半年进行并购的机会不大。长远而言，本行认爲粤海投资将剥离电力资産，收购水务、收费公路与投资物业资産。

关键下行风险是合约费率上升幅度低于预期。

富昌证券：可吸纳中国神华

中国神华(1088)-股价跟随大市回落，但获得蒙古新矿消息，未来可继续反映在股价身上，仍可吸纳。

买入$38.00 目标$46.00 止蚀$35.00

华富嘉洛：建议7.5元买入I.T

I.T（00999）︰建议7.5元买入 目标价︰8.2元 止损价︰7元

本港零售市道持续畅旺，政府统计处公布，五月份零售业总销货值331亿元，按年上升27.8%，零售服装业受惠其中。今天为大家推介的股份是I.T，港交所编号为999。

截至今年2月底止，I.T的收入按年上升28% 至38亿元；集团在香港和内地的同店销售分别按年上升13.5% 和15.3%；纯利升47.7%至3.9亿元；每股盈利为0.33元，升43.5%。

I.T去年继续积极在内地和香港扩充业务，两地分店数目由297 间增加至392 间，增幅超过30%。公司指出，今年将重点拓展内地市场，计划扩充30%零售面积。

业务策略方面，I.T近年专注发展自有品牌，去年自有品牌零售收入占总收入的比重由2010年的49.6%升至53%，销售增速快于国际品牌的增长。自有品牌业务表现理想，不仅为I.T带来独家销售，还有助提升整体毛利水平。

股价走势方面，I.T的股价在3月份跌到4.41元低点后反覆走高，上月跟随大市回升，并再次突破10日均线水平，周三收报7.69元，逆市上升1.5%，现价相当于今年预测市盈率约25.4倍，建议投资者在7.5元买进，目标价看8.2元，跌破7元止损。

时富金融：建议投资者关注银泰百货

银泰百货公布截至2011年6月30日止6个月的营运统计数字，公司录得6个月销售总额54.4亿人民币，同比增长38.8%。同店销售额50.06亿人民币，同比增长28.4%。公司销售增长强劲，在浙江省已打下良好基础，建立绝对优势。现下公司正积极向消费潜力较大的安徽，湖北等地扩张。中央大力推动城市化进程，加上个税起征点刚由2000元人民币提高到3500元人民币，居民收入将有所提高，对百货业的增长带来支持。预计下半年该股仍能保持强劲增长，虽然中国经济增速有所放缓，但消费需求依然旺盛。下半年该股仍将跑赢大市，建议投资者关注。

信达国际：建议趁低吸纳永利澳门

截至今年3月底止，公司权益持有人应占净溢利约1.9亿美元，按年上升65.98%期内，净收益为8.657亿美元，同比升46.58%。首季度的 EBITDA 升50.22%至2.728亿美元，今年季度的贵宾分部的赌枱投注额为293亿美元，升44.7%。贵宾赌枱赢额占营业额(扣除折扣及佣金前)百分比为2.69%。中场赌枱之投注额升29.2%为6.825亿美元。角子机投注额较去年季度上升59.2%至15亿美元。于2011年第一季，永利澳门录得307美元的平均每日房租(ADR)，而2010年季度则为282美元。永利澳门的季度非博彩总收益上升50.2%至9,420万美元。

由于未来2-3年，永利未有新项目落成，而期内银河娱乐(00027)及金沙中国(01928)均有新赌场开业，或影响永利的市占率，其中前者于路凼的「澳门银河」于5月底正式开业，最多新增600张赌枱，为银娱扩充中场(散客)业务踏出重要一步。

澳门日前公布 6月博彩收入 208亿元，按年增长 52%，是今年内增幅最大月份，虽然未能打破 5月 243亿元纪录，但已是年内第二高，亦是连续 4个月维持 200亿元以上收入。由于 6月份为传统淡季，我们对上月数据表示满意，预计全年博彩收入较去年增幅可保持 30%以上。

股价于22.00元水平现承接回升，并升抵我们6月底推介时目标价24.70元，现时14日RSI续攀升，MACD「牛差」续扩大，反映股价短期可续试高位，建议趁低吸纳。

凯基证券：华能股价有一定吸引力

华能(0902.HK)︰股息率达5厘，防守性强。股价回落至近期低位，落后于其他上市电力股，有一定吸引力。目标价︰4.54元，止蚀价︰3.75元。