经济下行风险加大 调控政策下半年或松动

二季度例会在强调通胀压力仍处高位的同时，以“稳定性”取代“有效性”来描述货币政策走向。 IC/供图

在此前国内股市阴跌不止，中国经济面临通胀压力之际，外资投行出现一片集体看空声。IC/供图

与一季度例会公告相比，二季度例会首次提出要把握好政策节奏和力度，意味着政府可能已经关注到部分领域显示出的经济下行的风险，考虑在政策上有所应对。中国物流与采购联合会也特别指出，当前国内大型企业发展势头减缓，中型企业差强人意，而小型企业则较为困难，最近两个月小型企业PMI指数以及主要分项指数均回落到50%以下。

在“十二五”开局之年过半之际，种种迹象表明，下半年政府对经济下行风险的忧虑可能会盖过通胀，这意味着现有的宏观调控政策在下半年可能会出现松动。

央行货币政策委员会日前召开的二季度例会强调，要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响，贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度。

申银万国证券首席宏观经济分析师李慧勇表示，与一季度例会公告相比，二季度例会首次提出要把握好政策节奏和力度，意味着政府可能已经关注到部分领域显示出的经济下行的风险，考虑在政策上有所应对。这很可能预示着紧缩政策已经接近尾声。

向左？还是向右？答案很快就会揭晓。按照惯例，国务院将在本月召开常务会议，盘点上半年经济形势并定调下半年政策思路。

通胀渐无忧

保持物价总水平的基本稳定是今年宏观调控的首要任务。不过，在政府实施一系列政策后，物价已经出现积极信号。虽然目前市场普遍预测6月份消费价格指数（CPI）涨幅将超过6%，但这很可能是年内的高点，下半年CPI涨幅将会有一定程度的下降。

国家发改委价格司有关负责人表示，预计6月份价格总水平同比涨幅将高于5月份，上半年价格处于高位一个重要原因是来自于翘尾因素；下半年由于翘尾的快速回落，新涨价因素继续得到遏制，居民消费价格同比涨幅将高位回落，全年价格将在可控区间运行。

数据显示，剔除翘尾因素后，今年以来，新涨价因素尽管也在增加，但由于反映新涨价影响的环比涨幅从1、2月份的1%、1.2%回落到3、4、5月的-0.2%、0.1%和0.1%，趋势是收敛的。这说明国家稳定物价的各项政策措施正在逐步发挥作用，价格较快上涨的势头得到一定程度的遏制。

经济下行风险加大

中国物流与采购联合会日前发布的数据显示，6月采购经理指数（PMI）报50.9%，环比回落1.1个百分点，逼近50%的警戒线，创28个月以来新低。这也是继3月份季节性小幅上升之后，PMI连续3个月下降，总跌幅达2.5个百分点。

中国物流与采购联合会特别指出，当前国内大型企业发展势头减缓，中型企业差强人意，而小型企业则较为困难，最近两个月小型企业PMI指数以及主要分项指数均回落到50%以下。

这加剧了市场对经济下行风险的担忧，一些机构为此下调了对二季度经济增速的判断。交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟表示，4月份工业增加值下降超预期，PMI指数也连续走低，这些都显示二季度国内经济增长可能进一步减速。因此，将二季度国内生产总值（GDP）增速预测由原来的10%调低到9.5%。

据了解，目前诸多行业企业采购活动普遍出现放缓。譬如，下游需求的减弱对钢市的作用正在慢慢显现，钢市已经进入一轮中期调整。电子信息产业也出现环比负增长的迹象。

著名经济学家厉以宁此前公开警告称，我国目前货币流动量偏紧，经济存在滞胀风险。他说：“在当前的形势下，在实行货币流通量所谓正常水平回归时，很可能引起产品供应链的断裂和企业资金链的断裂。”

紧缩或近尾声

尽管央行货币政策委员会二季度例会仍强调，要保持政策的稳定性，贯彻实施稳健货币政策，但市场普遍预计，即使在6月份CPI出炉后央行可能会再次出手，但毫无疑问，紧缩已经接近尾声。

李慧勇表示，为了避免政策紧缩效应叠加对经济造成不利影响，下半年紧缩政策力度会明显下降，可能有1次加息，1到2次上调存款准备金率。

光大证券发布报告认为，此时货币紧缩加码不一定能对通胀带来多大影响，反而有错杀经济增长的风险，应该不会出台。银河证券则指出，即便利率工具再次启动，利率工具的使用今年也将进入尾声。

事实上，伴随着决策层面调研的展开，部分宏观调控新思路也已经有所显现。国务院副总理王岐山7月1日至2日在河北省石家庄市考察期间表示，一行三会要把握好稳健货币政策的执行力度，要采取更有力的措施，切实缓解中小企业融资难。

这被市场各方视为最新政策信号的表态。在经济下行风险加大的背景下，不少专家学者将此解读为从紧政策部分松动的标志。

国务院发展研究中心一位人士分析称，下半年宏观调控政策将偏转至平稳增长，这意味着从紧的货币政策将告一段落。同时，一系列财政政策和产业政策将会走上前台，从而为经济增长注入活力。