悦达投资：汽车业务高速成长 强烈推荐评级

悦达投资（600805）主要从事公路开发、经营，能源投资，生物制药，拖拉机制造和销售，酒店服务业。公司下属拖拉机场是国内大中型拖拉机生产企业的龙头之一，公司与东风汽车、韩国起亚组建东风悦达起亚汽车公司，拥有“千里马”、“普莱特”、“嘉华”、“远舰”四大轿车系列。此外，公司拥有徐州部分地区优质高速公路的股权。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为1.57元、1.90元、2.20元，对应动态市盈率为10倍、8倍、7倍；当前共有15位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为12人、3人，综合评级系数1.20。

平安证券表示，悦达投资主要业务为汽车制造和高速公路。公司参股21%的京沪高速1季度为公司贡献投资收益7500万元左右，与上年基本持平，未增长的主要原因是维修费用有所增加，预计全年贡献投资收益3.25亿元，同比增长10%。公司持股70%的西铜高速1季度收费增长百分之十几，光大证券预计全年西铜高速为公司贡献利润2.5亿元，同比增长12%。两条高速公路2011年合计为公司贡献EPS约为1.06元。

韩国起亚目前持有东风悦达起亚50%股权，为东风悦达起亚第一大股东。中国市场现已成为起亚最大海外市场，韩方对东风悦达起亚重视度明显提升，体现在核心部件支持、新车型引进速度及新车营销等各个方面。东风悦达起亚2010年产销33万辆，终破规模效应门槛。目前产能充足，随着智跑、K5上量及K2的上市，东风悦达起亚车型结构丰富同时平均档次上移，利润率还有进一步提升空间。平安证券预计2011年东风悦达起亚净利润同比增长78%达30亿左右，贡献投资收益7.7亿。预计2011年、2012年贡献EPS1.40元、1.69元。

平安证券表示，得益于汽车消费规模的扩张和个性化需求的增长，近年SUV处于爆发式增长期，其占狭义乘用车比例也由2004年的6.5%提高到目前的13%。SUV市场层级分明，日韩系产品凭借类似的文化背景及高性价比，将在较长时期内保持市场领先优势。东风悦达起亚SUV产品占比高，悦达投资为SUV最佳投资标的。

光大证券表示，公司本部有十几亿元现金，预计未来将继续进行对外投资。公司乌兰渠煤矿2010年净利润4253万元，为公司贡献EPS0.08元。近期，内蒙古出台相关政策，对年产300万吨以下的小煤矿进行治理，公司乌兰渠煤矿年产能60万吨，在鄂尔多斯市属于较大煤矿，同时鄂尔多斯存在200多家小煤矿，公司有望成为当地煤矿整合主体，预计公司账上资金可能用于小煤矿资源收购。

平安证券保守估计公司2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元。给予汽车业务15倍PE，则汽车业务价值25.4元，其它业务价值7.4元，认为悦达投资年内合理价值33元，上行空间大，维持“强烈推荐”投资评级。

风险因素：东风悦达起亚新车上量低于预期；煤炭销量低于预期。