世联地产：代理销售业务收入保持增长 增持

世联地产（002285）主要从事房地产咨询、房地产代理、房地产经纪、物业管理。公司是首家在国内A股上市的房地产综合服务企业，公司在业内率先建立起“咨询+实施”的服务模式，形成了顾问策划、代理销售、房产经纪三大主营业务相结合，珠三角、长三角和环渤海三大业务中心共支撑的发展道路。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为1.00元、1.27元、1.85元，对应动态市盈率为倍、倍、倍；当前共有4位分析师跟踪，1位给予“强烈买入”评级，2位给予“买入”评级，1位给予“观望”评级，综合评级系数2.00。

公司2011年1-3月实现营业收入3.48亿元，同比增长33.27%；营业利润8636.14元，同比下降19.11%；归属母公司净利润6117.24万元，同比下降24.68%；实现每股收益0.28元。

由于2010年公司异地扩张速度较快，2011年一季度公司营业成本增长较快，同比增长高达85%，远高于营业收入增速，从而使得毛利率，较2010年同期下降15.8个百分点至43.22%。不过随着新建机构业务的逐步铺开，收入增速将逐步提升，从而使得毛利率回升。一季度世联地产完成代理销售额271亿元，同比增长67%，明显快于全国商品房销售额27%的增速，市场份额为2.67%。这得益于公司较快的全国扩张速度，2010年公司新设5家异地分公司，并收购了3家异地房产经纪公司的股权，预计公司将继续在异地，特别是二三四线城市扩张。天相投顾认为，随着新设机构业务的逐步展开以及公司的持续扩张，未来三年公司的代理销售收入仍将保持较快增长。

爱建证券表示，在人员扩张的同时，公司在区域上的全国扩张亦在同步进行。公司的目标是未来在全国的市场占有率达到10%，目前约在2%左右。全国扩张的成本大幅增加在短期内将影响公司的利润，但有利于公司的长远发展。目前在全国扩张方面，公司采取双管齐下的策略，即收购兼并和新开分公司（在不同区域）同步进行。在收购兼并方面，公司一般只考虑当地前3名的公司。在收购合同中一般会将付款等内容与业绩进行绑定，根据各地市场情况确定绑定期。在不适合收购的区域，公司采取新设子公司的方式。

华泰联合证券表示，预计公司2011-2013年每股收益分别为1.02、1.36、1.72元，给予“增持”的投资评级。

风险因素：政策调控的风险；销售受阻的风险。