铁路行业：期待改革带来的超额收益

投资要点

亟待改革的中国铁路系统 在市场化程度颇高的中国交通运输行业，铁路部门或是目前最庞大的政企合一系统。该体系运营效率低下，多年来铁路发展始终落后市场的需求增长。同时伴随着近年大规模高铁项目建设的推进，铁路系统财务压力骤增。运营网络的膨胀并未带来利润的增长，同时面对"十二五"期间2.8万亿投资支出，我国铁路部门到了不得不改革的时点。

改革路径猜想 我们认为铁路系统改革的最终格局将实现政企分离，目前铁道部监管、政策制定等职能将纳入交通运输部，而经营职能则由国家铁路公司或区域铁路公司履行。 尽管市场呼声很高，但我们认为目前政企分离的时机尚不成熟。首先，我国大规模铁路网络建设尚未完成，铁道部这一投资主体的存在无论对降低融资成本还是减少投资过程中各部门间掣肘都是有价值的。我们认为大规模建设接近尾声是实施政企分离的重要时间节点，预计"十二五"中后期推进的可能性较大。其次，政企分离后地方路局将被推向市场，因此当务之急是设法提升其获利能力，为市场化后的独立生存打下基础。 我们认为下半年首先推出的将是经营机制改革，铁道部通过权力下放提升地方路局的经营效率，内容可能包括加强多元化经营、定价机制改革及（部分）班次时刻表制定权下放等。

重点公司分析：广深铁路（601333） 未来几年公司利润增长点将从城际铁路转为货运等板块。广深高铁的分流影响将在2012年集中体现，但京广高铁分流将有助于公司提升货运能力，控股公司的资产注入预期较强，我们认为广深通过逐步收购将成为铁路系统强大的融资平台。

投资建议 我们建议投资者关注广深铁路。公司未来三年将受益于铁路经营体制改革、京广高铁开通及广铁集团优质资产注入。预估广深铁路2011-2013年EPS分别为0.24、0.25和0.32元，给予其目标价6元，对应2011年P/E 25x，强烈推荐评等。