特变电工：具备增长动力 强烈推荐

变压器业务:公司形成了新疆、沈阳、衡阳、天津(干式变压器)的全国性产能布局,竞争力、市场份额明显强于对手,在未来国内跨区域电网建设中,公司将继续领跑行业。由于国网统一招标供货占公司变压器业务比重只有30%左右,所以公司盈利能力明显好于同行,今年一季度在光伏等其他业务也表现不错的情况下,公司综合毛利率反弹至近几年的高点。

从公司历年年底的未履约订单来看,2010年达到204亿元,较09年底增加18%左右,订单总量的势头还是保持良好。变压器未来的重要增长点是国内特高压建设和海外市场,以进展顺利的直流输电项目为例,预计特变未来5年可分享换流变压器订单135亿元左右。海外市场是公司的重要增长点,目前在手海外订单在12亿美元左右,今年结算收入预计增速超过50%。

煤电新能源业务:这是公司未来5年最大的看点,公司有储量过百亿吨的煤矿探矿权,目前正在开发的帐篷沟南储量超40亿吨,属露天煤矿,基本完成槽探剥离,自建铁轨连接企业站和准东北站,目前已经基本完工,此外,公司还将在昌吉站附近建设大型仓储物流基地,为煤炭的中转外运提供支持。该煤矿首期规划产能1000万吨,目前已经开始少量产煤,中远期规划产能3000万吨。

借助丰富的煤炭资源,公司拟投资煤电硅一体化循环项目,建设2×30万自备电厂、12000吨多晶硅产能,光伏下游配套建设硅片、电池片、组建、逆变器一体化业务,实施新疆、西安双基地,产能规划到1GW左右。

建设进度来看,目前自备电厂已经开始厂房建设,2台机组会一起建设,明年底投产。多晶硅12000吨会分两次建设,各6000吨,预计第一期明年底建成投产。此外,公司响应当地政府号召,利用煤炭资源打造新疆能源基地,子公司天池能源和新疆能源分别进行了2×100万千瓦和2×66万千瓦火电项目立项,目前还处在前期阶段,尚无实质性进展,但是可以预期的是,特变电工的未来是一家集输变电设备、煤炭、电力、新能源业务于一体的大型能源企业。

公司现有多晶硅产能1500吨,正在实施另外1500吨的扩建项目,预计年底投产,届时公司多晶硅成本将有一定幅度的下降;下游环节方面,公司现有硅片产能200MW,组建产能180MW。公司目前光伏产业链还没有电池片环节,组件产能在西安BP合资公司,该部分业务仅是给BP代工。

所以,公司光伏业务涉足环节还不多,收入规模大,但是盈利并不丰厚,毛利率偏低。随着未来自备电厂的建设和多晶硅产能的扩建,公司的光伏业务将从煤炭开始一直做到系统集成,具备扎实的盈利能力。

公司的煤电新能源业务将为公司2013年及以后提供长期增长动力，维持“强烈推荐”投资评级。