申万海通齐看多：沪指还能涨500点

早报记者 忻尚伦

相比外资机构对中国经济的一片看空声，申银万国证券和海通证券昨日齐齐唱多A股。申银万国认为，下半年上证综指有500点的上涨空间，海通证券也认为二、三季度将是上市公司全年业绩增速低点，上证综指下半年运行区间在2600-3400点间。

申银万国与海通证券昨日分别在贵阳和上海召开2011年中期投资策略会。申银万国市场策略首席分析师凌鹏认为三季度是“纠错”的季节、宏观环境处于“小复苏”。在他看来，当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映库存调整特征。下半年只要国家项目正常投放、随着去库存的结束，经济不断向上的概率大。而通胀下降则是大概率事件，并判断二季度上市公司毛利率可能是全年低点。申万在与利润占所有上市公司74%比重的行业深入交流后，判断只有电力、钢铁2个行业会有所下调。

申万预计，以动态市盈率13倍估计，上证综指下半年或至3200点；若一旦通胀下滑超预期，A股动态市盈率可升至15倍左右，对应点位是3651点。在宏观调控方面，申万预期年内还有一次加息，最晚在7月份实现；存款准备金率上调的频率则将明显降低，预计年内还有2次上调，至22.5%。申万建议投资者下半年要降低预期收益率、进行左侧配置。虽然其预期市场会有一定幅度的上涨，但申万认为，估值一旦维持高位，市场又会陷入纠结。

凌鹏建议关注几个市场关键“信号”7月份的PMI（采购经理人指数）、6和7月份汽车数据、7月份工程机械销量、6月份房地产投资和政府专项投资项目的进展。

下半年的行业配置，申万首选房地产、汽车、电子元器件的先导性行业，以及供应有瓶颈的投资品，如煤炭、水泥。同时随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐。金融和保险，建议标配；新兴成长股，盈利预测和估值都在高位，不具备系统性的机会。

与申万的观点非常相似，海通证券也判断会有估值修复行情，首先配置地产、汽车、银行业。在估值修复后，寻找成长股机会，看好通讯设备、电网设备、水泥、空调；细分行业选择需求快速增长行业，看好冷链物流、触摸屏、光通讯配套设备、节能环保。

申银万国下半年十大金股

保利地产（600048）、福星股份（000926）、上海汽车（600104）、宇通客车（600066）、报喜鸟（002154）、洋河股份（002304）、歌尔声学（002241）、康美药业（600518）、冀中能源（000937）和海螺水泥（600585）。(东方早报)

申万：三季度股指或冲上3200点

还有7天就将进入7月，因此各大券商也紧锣密鼓地召开下半年策略发布会以抢占话语权。

资本市场一直有“预期自我实现理论”，即如果市场预期高度一致，那么运行轨迹就很有可能顺着这一预期发展下去。而券商策略中就含有不少预期，值得投资者去粗取精、去伪存真。

22日，申银万国在贵阳举行策略报告会，《每日经济新闻(微博)》派出记者为您及时发布券商的预期。

22日，申银万国证券在其举行的 “2011年下半年投资中国论坛”上，发布了“2011年下半年A股策略。策略认为，三季度经济将由小滞涨走向小复苏，市场将在小复苏中，由2700点上升约500点至3200点，建议进行左侧投资，即在下降趋势反转之前入场。

三四线城市土地成交活跃

策略报告认为，目前市场过度悲观，担心滞胀和盈利转负。但就估值体系看，房地产、金融、石油、交通运输和中游成本型行业 （石化、电力、钢铁）的PE和PB都已低于历史低位，必需消费品（医药、服装、饮料、零售）和中游需求型（工程机械、水泥、化学原料和化肥）的PE低于历史低位、PB高于历史低位，估值水平确实很低。

报告表示，三季度将有三大特征值得关注：

首先，经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映出库存调整特征。另外，从房地产市场看，长尾效应（即少量需求会在需求曲线上形成一条长 “尾巴”，但将所有少量需求累加起来形成的市场可能更大——编者注）开始发挥作用。今年前5月，限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离，三四线城市的土地溢价率首次超过一二线城市，除18个一、二线城市外，其余城市的土地成交金额是这18个城市土地成交金额的1.67倍。下半年只要国家项目正常投放，随着去库存的结束，经济不断向上的概率较大。

其次，下半年通胀水平下降是大概率事件。今年前五月，食品价格环比走势和前7年一致，并未出现逆季节波动。

第三，企业盈利水平可能有所上调。二季度成本压力有所缓解，三季度需求有所恢复，二季度毛利率水平可能为全年低点。申万分析师对利润占比达到74%的行业进行深入调查后认为，仅有电力、钢铁行业毛利率可能有所下调。因此申万上调重点公司盈利预测，而下调风险主集中在中小企业和创业板。

三季度宏观经济或“小复苏”

申万分析师表示，三季度，宏观环境处于“小复苏”状态，首先看好先导性行业（房地产、汽车、电子元器件）和供应有瓶颈的投资品（煤炭、水泥）。同时，随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG（市盈率相对企业盈利增长率的比率——编者注）较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐。

在行业配置上，建议标配金融和保险。而新兴成长股盈利预测和估值都在高位，不具备系统性机会。

建议关注以下重要指标：7月PMI、6月和7月汽车数据、6月房地产投资和政府专项投资项目的进展和7月工程机械销量。随着预期修复，投资者或将意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，在此背景下上证综指有大约500点的上涨空间。

而市场的进一步上涨则取决于通胀下滑速度和幅度：一旦下滑超预期，则估值空间可以打开，13倍~15倍估值使上证综指仍有400点上行空间；而一旦通胀继续维持高位，市场又会陷入纠结，此时持有集中度高的公司是最佳策略，因为由其有超越行业平均水平的盈利能力。

申万认为，可从三条线梳理集中度提高的行业和公司：第一条线是政策导向下的行业集中度提升，主要是煤炭、水泥、锡、钨、锑；第二条线是行业自身集中度提升，主要是家电、啤酒、工程机械、电池、电子等行业；第三条线是打通上下产业链的企业，主要是煤化工、建立林木基地的造纸、开展储运业务的煤炭、打通上下游产业链的食品生产等企业。

申万：三季度股指或冲上3200点

还有7天就将进入7月，因此各大券商也紧锣密鼓地召开下半年策略发布会以抢占话语权。

资本市场一直有“预期自我实现理论”，即如果市场预期高度一致，那么运行轨迹就很有可能顺着这一预期发展下去。而券商策略中就含有不少预期，值得投资者去粗取精、去伪存真。

22日，申银万国在贵阳举行策略报告会，《每日经济新闻》派出记者为您及时发布券商的预期。

22日，申银万国证券在其举行的 “2011年下半年投资中国论坛”上，发布了“2011年下半年A股策略。策略认为，三季度经济将由小滞涨走向小复苏，市场将在小复苏中，由2700点上升约500点至3200点，建议进行左侧投资，即在下降趋势反转之前入场。

三四线城市土地成交活跃

策略报告认为，目前市场过度悲观，担心滞胀和盈利转负。但就估值体系看，房地产、金融、石油、交通运输和中游成本型行业 （石化、电力、钢铁）的PE和PB都已低于历史低位，必需消费品（医药、服装、饮料、零售）和中游需求型（工程机械、水泥、化学原料和化肥）的PE低于历史低位、PB高于历史低位，估值水平确实很低。

报告表示，三季度将有三大特征值得关注：

首先，经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映出库存调整特征。另外，从房地产市场看，长尾效应（即少量需求会在需求曲线上形成一条长 “尾巴”，但将所有少量需求累加起来形成的市场可能更大——编者注）开始发挥作用。今年前5月，限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离，三四线城市的土地溢价率首次超过一二线城市，除18个一、二线城市外，其余城市的土地成交金额是这18个城市土地成交金额的1.67倍。下半年只要国家项目正常投放，随着去库存的结束，经济不断向上的概率较大。

其次，下半年通胀水平下降是大概率事件。今年前五月，食品价格环比走势和前7年一致，并未出现逆季节波动。

第三，企业盈利水平可能有所上调。二季度成本压力有所缓解，三季度需求有所恢复，二季度毛利率水平可能为全年低点。申万分析师对利润占比达到74%的行业进行深入调查后认为，仅有电力、钢铁行业毛利率可能有所下调。因此申万上调重点公司盈利预测，而下调风险主集中在中小企业和创业板。

三季度宏观经济或“小复苏”

申万分析师表示，三季度，宏观环境处于“小复苏”状态，首先看好先导性行业（房地产、汽车、电子元器件）和供应有瓶颈的投资品（煤炭、水泥）。同时，随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG（市盈率相对企业盈利增长率的比率——编者注）较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐。

在行业配置上，建议标配金融和保险。而新兴成长股盈利预测和估值都在高位，不具备系统性机会。

建议关注以下重要指标：7月PMI、6月和7月汽车数据、6月房地产投资和政府专项投资项目的进展和7月工程机械销量。随着预期修复，投资者或将意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，在此背景下上证综指有大约500点的上涨空间。

而市场的进一步上涨则取决于通胀下滑速度和幅度：一旦下滑超预期，则估值空间可以打开，13倍~15倍估值使上证综指仍有400点上行空间；而一旦通胀继续维持高位，市场又会陷入纠结，此时持有集中度高的公司是最佳策略，因为由其有超越行业平均水平的盈利能力。

申万认为，可从三条线梳理集中度提高的行业和公司：第一条线是政策导向下的行业集中度提升，主要是煤炭、水泥、锡、钨、锑；第二条线是行业自身集中度提升，主要是家电、啤酒、工程机械、电池、电子等行业；第三条线是打通上下产业链的企业，主要是煤化工、建立林木基地的造纸、开展储运业务的煤炭、打通上下游产业链的食品生产等企业。