保本基金大起底：下可保本 上不封顶的投资机会

通货膨胀利剑高悬，大盘却飞流直下至2700点。进入2011年，不少理财高手左右为难：钱该往哪里放？

《投资与理财》大胆推荐：买保本基金。它是一种稳赚不赔的理财产品，遇到熊市保证我们不赔钱，遇到牛市又能取得比较好的收益。事实说明，自2003年首只保本基金成立至2009年底，已有6只保本型基金结束了首个保本周期。其中保本期为3年的5只基金，在保本期内平均年化收益率为21.26%，远超过存款和国债收益率，也超过多数股票型基金。

保本基金发行井喷

“银行年固定收益4%的理财产品都卖疯了，保本基金没什么理由不火！”在3月底的一个会议上，银河证券基金分析师刘志晶对着一帮记者说。

他指出：“国内针对个人客户的低风险产品极度缺乏，保本基金产品同类竞争压力较小，对定期储蓄存款产品具有极大的替代性。”

今年以来，由于政策支持，保本基金如雨后春笋般发行。仅“3?15”一天，就有国泰保本混合、东方保本混合、大成保本混合3只基金同时发行。几只保本基金同时发行的情况先前从未出现过。而在此前的基金发展10年里，不过只有7只保本基金续存，规模也非常小，仅为210.71亿份，在基金总规模中占比不到1%。

紧接着，诺安保本、金鹰保本、长盛同鑫保本等保本基金陆续发行。5月下旬，两家已有多年保本基金运作经验的基金公司再次推出保本基金。5月27日，银华永祥基金正式发行。5月28日，南方基金发行旗下第三只保本基金——南方保本基金，使今年保本基金的发行数量达到12只。(见附表一)业内人士分析，今年保本基金或将出现爆发性增长。

保本基金发行为什么迎来井喷呢？刘志晶指出，2003年以来，由于缺少担保机制和对冲工具等原因，保本基金一直发展缓慢。自从去年10月底，《关于保本基金的指导意见》开始实行，松绑了保本基金的资产配置限制，在净资产、担保规模等方面放宽了对担保公司的限制，保本基金的发行开始明显加速。

凭什么保本？

熊市股指动辄亏损百分之几十，就连债券基金也会出现亏损，理性的投资者也会问：保本基金凭什么保本？

德圣基金研究中心首席分析师江赛春(微博)(微博专栏)指出，保本基金的运作原理是，将资产的大部分投资于与保本周期匹配的长期债券，将债券锁定的到期利息收益，按照一定的放大倍数进行放大，并投资于股票风险资产；在随后的运作中，如果股票投资部分获益，保本基金的安全垫就会增厚，保本基金就可以进一步放大股票投资比例，滚动增加高收益资产配置，从而从股市中获取更高回报。可见，在保证本金的基础上，保本基金是否能有效运作，一定程度上取决于发行时机。如果基金成立后，能逐步、稳健地累积股票投资收益，那么保本基金就能逐渐增厚其安全垫，投资运作就能更加灵活，有利于其保本周期后期的管理。

银河证券基金研究中心做了一个模拟数据，假定存在一个完全可以模型化的“理论保本基金”产品。假定保本基金6个月建仓期股票仓位上限10%，运作期内上限30%，净值回落到(1，1.01)区间时强制清仓止损，3年无风险利率3%，交易成本与市场一致，现金头寸维持5%，

股票配置与市场一致，“期初最低保额”F0=1，期间风险放大系数M值不变。

结果发现，即使在市场下跌50%的极端情况下，保本基金最高可以获得1.1798元，最差也还有1.0122元。当然，如果市场上涨，保本基金将取得很好的收益。

刘志晶指出，虽然模型仅仅是一种理论，不具有真实意义，但是无论在国内行业实践，还是我们的各种情景假设中，都没有出现保本基金的资本损失，而担保人的背书，更确保了到期承诺收益率的可靠性。

过往业绩骄人

“保本基金真有这么好吗？”不少人都会有这样的疑问。

银河证券研究中心统计，保本基金2010年的平均收益率为6.57%，明显高于同期货币基金1.78%的收益率，也高于当前一年期的定期存款利率。并且，在2007年和2009年的牛市中，保本型基金的整体收益分别为64.53%和10.12%，都超过了同期的偏债型基金。

另外，数据显示，自2003年首只保本基金成立至2009年底，已有6只保本型基金结束了首个保本周期，其中保本期为3年的5只基金在保本期内，平均年化收益率为21.26%。南方避险增值更是创造了191.29%的收益率奇迹，而从2004年5月28日到2007到5月28日3年时间里，上证综指的涨幅不过174.35%。南方避险增值之后3年遭遇熊市，上证综指大跌37.84%，不过它也没有亏损，还是实现了7.17%的收益。同样遭遇熊市的银华保本，收益率更是达到41.8%。

从产品设计来看，保本基金表现出“进可攻，退可守”的特征。牛市中追求超额回报，熊市中追求战胜通胀，能满足投资者在牛熊市下不同的投资需求。高通胀和震荡市的环境下，买一点保本基金，成为不少资深基民的选择。天相投顾最新统计数据显示，截至5月中旬，今年以来成立的8只保本基金总共募集189.24亿元，平均每只基金逾23亿元，而同期新基金平均首募规模为17.65亿元。其中，由2010年债基王蔡宾亲自执掌的长盛同鑫保本混合型基金募集规模达30.33亿元，远超新基金平均首募水平。

德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，保本+增值的产品特点也适应了投资者需求，获得较高的市场认可。对于忧虑投资风险，又不希望错失投资机会的投资者来说，保本基金就是一个理想的选择。

链接：保本基金发展史

保本基金是一种特殊策略基金，其策略是在一定投资期限内，为投资者提供一定比例的本金保证。基金利用孳息或一定比例的资产，从事高风险投资，而用大部分资产，从事固定收益投资，使得投资市场不论如何下跌，基金绝对不会低于其所担保的价格，从而达到所谓的保本作用。

保本基金于20世纪80年代中期起源于美国，其核心是投资组合保险策略。由伯克利大学金融学教授HayneE.Leland 和MarkRubinstein 创始的这项技术，于1983年被首次应用于WellsFargoInverstmentAdvisors、AetnaLife、Casualty三家金融机构的投资管理运作实践中，

且在80年代中期得到蓬勃发展。有资料显示，至1987年6月，全球保本资金已达500亿美元。

我国香港地区最早发行的保本基金，是2000年3月推出的花旗科技保本基金和汇丰90%

科技保本基金。现在，香港已经成为世界上保本基金最为集中并且发展最为健康的地区之一，国际上众多知名投资管理公司都在这里推出了不同类型的保本基金。

由于中国内地没有一个发达的金融衍生工具市场，缺乏通过衍生工具进行对冲的机制，保本基金发展起步较晚。国内第一只保本基金是南方避险增值，成立于2003年6月27日。2004年是我国保本基金发行的高峰期，当年共有4只保本基金成立。随着2005年股市转暖，保本基金的发行陷入了停滞状态。2007年以后，保本基金仅以每年一只的速度发行，金元比联宝石动力、南方恒元、交银保本(除去进入下一个保本周期基金)均是这种情况下的产物。

2011年，由于政策放松，门槛降低，基金市场迎来“保本基金年”，10多只保本基金陆续发行。

附表一：今年以来发行的保本基金一览

附表二：保本基金保本期内业绩比较