A股下半年投资策略 中金公司：下跌极限2500点

上半年股市“跌跌不休”，令股民直呼“伤不起”，下半年A股能否否极泰来？券商纷纷判断，下半年A股将见底回升，估值合理区域2500-2600点有望成为市场底部。在此，我们将大型券商的中期策略报告逐一盘点，为您的投资献上最新、最具代表性的观点，以助您更准确地把握下半年市场动向，做到心中有数。

下半年见底回升

尽管大盘近期频频创出新低，但券商对A股市场下半年的行情普遍并不悲观。在相继出炉的中期策略报告中，券商纷纷预计，下半年A股行情将呈先抑后扬特征。其中，2400点至2500点被认为是底部区域，3200点至3500点之上被认为是反弹可能达到的区域。

将现三大见底信号

从这些券商中期策略的逻辑看，经济软着陆、通胀下行和政策放松，是下半年市场完成熊牛转变的先决条件，这三大见底信号可能在8月后相继出现。

多空看台：

【多方】

中金公司：2600-3200点

招商证券：下半年触底回升

国信证券：2500-3500点

华泰联合：下半年震荡上行

光大证券：市场重心上移

湘财证券：沪指看至3300点

国金证券：先抑后扬

广州证券：触底回暖

民生证券：8月反转行情

平安证券：市场震荡上行

【空方】

国泰君安：悲观中筑底最低看到2400点

兴业证券：多看少动波段操作

三大因素主宰下半年

【因素一】经济是否软着陆

股市是经济的晴雨表。本轮市场调整，主要体现的就是投资者对经济下行周期的忧虑。如果顺着这一思路，未来的市场也必然会对经济企稳以及新增长周期的启动进行提前反映。

对于下半年经济形势，券商并未过度悲观，主要原因在于本次去库存周期具有供给约束和库存合理的特点。中金公司表示，我国经济增速将软着陆。由于需求仍然保持较快增长，随着短期供给面不利因素逐渐消退，生产增速有望在今年第三季度出现反弹。预计本轮去库存将很快在今年第三季度中期完成，经济增速出现大幅下滑的风险不大。

广州证券也认为，下半年将是经济新一轮周期的关键转折点，经济实现软着陆的概率较大。随着股市整体估值进入合理区域，下半年市场有望演绎触底回暖的行情。

当然，经济走向从来都最难把握，因而对一些潜在风险投资者仍需保持谨慎，一旦潜在风险变成现实，软着陆的预期也可能会随之彻底破灭。民生证券认为，国内经济的风险有二：一是在紧缩政策下，中小企业生存压力凸显，信贷紧缩造成的高资金成本正在逐步蚕食利润空间；二是美国经济增长如果阶段性放缓，我国今年前几个月表现不错的出口将面临较大压力，而若出口下滑，则短期国内经济快速下滑的概率将大增。

【因素二】通胀会否下行

通胀不去，牛市不来。无疑，目前市场依然处于低迷状态，而通胀走向，成为始终牵动市场神经的一大因素。不少券商认为，在经济数据中，通胀回落走势将最为明朗，通胀已是强弩之末。

光大证券研究所首席宏观分析师徐高预测，通胀将于今年6月见顶，自8月起明显下滑。一方面，从总量来看，包括增长、货币、国际大宗商品价格在内的宏观因素预示通胀高点应出现在6月；另一方面，从结构分析来看，劳动力成本增速并未明显加快，制造业价格应可以保持稳定，而对CPI影响显著的猪价可能在今年年中出现拐点。

招商证券提出了通胀已是强弩之末的三大原因。首先，经济回落是通胀回落的前提，中美经济增速三季度有可能叠加回落，需求将继续放缓，从而为通胀回落创造出基本的前提条件。其次，国际博弈格局有利于控通胀。美元升值、抑制油价符合美国利益，对中国而言，美元温和升值、抑制油价无疑可以减轻输入性通胀压力。再次，制造业产能下半年将陆续释放。制造业投资从去年下半年开始复苏，预计在今年下半年产能陆续投放，产能投放将缓解通胀压力。从过去的经验来看，经济复苏之后的通胀回落和制造业投资产能释放具有较好的吻合性。

【因素三】货币政策能否放松

相对于经济、通胀走势的“一致预期”，券商对下半年政策走向分歧较大。在他们看来，反弹行情能否出现，关键在于下半年政策是否会放松。

光大证券认为，三季度可能是确认通胀压力消退的观察期。通胀见顶后的政策转向可能出现在四季度。这将令经济增长在年末之前重新进入上升通道，景气向好。

“下半年股市的机会来自于政策力度的放松。”国信证券策略分析师黄学军判断，买点在于实体经济去存货周期进入尾声，资金去库存开始。而随着QE2的结束，外汇占款的流动性缓解，预计买点首先可能出现在6月份。如果按通胀同比和环比回落趋势判断，预计买点会出现在7~8月。

华泰联合则认为经济滞后指标回落等将催发政策微调。政策变化的领先指标在于：首先，滞后指标(如通胀)的回落往往领先于政策微调，而目前其同比已经开始出现回落迹象；其次，经济最敏感区域开始出现企业倒闭、失业率提升等现象，如目前国内部分地区的中小企业困境。

市场走势大激辩

趋势：下半年筑底反弹

内忧外患之下，昨日市场再度杀跌，满盘尽墨的无情现实让A股显得弱不禁风。市场是否已经见底，底部又位于何方，成为各方关注的焦点。众多券商认为，下半年A股将筑底反弹，估值合理区域为2500-2600点。

中金公司：下跌极限在2500点

“极限下跌空间可能在10%左右，至2500点。”中金公司报告称，下半年上证指数运行空间在2600-3200点。此外，中金公司做出“最坏”预测，A股未来的极限下跌空间可能在10%左右，据此大盘指数进一步向下的空间在5%~10%，极限位置可能达到2500点，而2700点以下已经属于较为安全的区域。

同时，中金公司预计“七上八下”，即7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。因为通胀水平可能在6月见顶，而PMI等生产指标可能在7至8月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在今年第三季度也可能得到改善。

国泰君安：下半年寻底、筑底、抄底

国泰君安证券首席策略研究员王成在做2011年中期策略主题演讲时表示，下半年A股将呈现寻底、筑底、抄底的过程，十年周期的底部或将出现。如果经济硬着陆，A股的底部将在2400点。

王成表示，2011年下半年股市会在一片悲观中确认底部，虽然房价和物价的问题依然没有解决、经济政策的导向和结构调整的机制继续不明朗、货币和融资机制的改革还没有贴合实际的经济运行，但从影响股市大趋势的判断来看，可能在下半年的某个时点，多种因素的变化率趋势相同，均正向有利于股市。

华泰联合：下半年市场震荡上行

华泰联合中期策略报告会的主题为 “跨越不确定性”。华泰联合策略首席研究员穆启国表示，下半年市场预期好于上半年，市场整体震荡上行，流动性、经济增速、通胀回落背景下，低估值和确定性增长依然是投资主线。出口增速和基建增速回落，使得资本品景气度回落，可选消费的低估值和数据环比好转有望带来超额收益。在信贷紧缩和节能限电的背景下，中小企业二季度面临金融危机以来最恶劣的环境，政策环境变局正在酝酿。

行业配置“排兵布阵”

策略：进攻取周期防御看消费

行业配置方面，尽管不同券商机构思路有所不同，但是最终落脚的行业无非是一手抓周期性行业的股票，一手做消费类等抗通胀题材的股票。不过投资者在把握投资机会时，还应注意时机的掌控。

中金公司：估值合理+超跌

从选股角度看，中金公司认为，应选取两类行业中估值合理的板块；充分竞争行业中景气度上升的行业；选取超跌的行业。因此，在行业配置中，“七上”建议关注两类股票：盈利增长稳定且估值较低的价值股，如机械、汽车、水泥；超跌反弹，如科技、通讯设备、交通运输。“八下”建议关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药，以及部分被错杀的中小盘成长股。

招商证券：增持中下游制造业

招商证券提出三季度应首先增持中下游制造业。三季度经济回落，通胀和成本压力都会随之回落，此阶段，最受益的行业群体是成本压力缓解、毛利率提升的行业，主要集中于中下游制造业，弹性较大者有公用事业、电子元器件、轻工制造、信息设备等。

其次，中上游周期品的机会在第四季度。招商证券认为，周期品一季度是量价齐升，二季度是量减价升，三季度是量价齐跌，四季度是量升价跌，因此，三季度不是投资周期品的好时机，机会需要等到四季度。

光大证券：选择低估值行业

光大证券认为市场的机会来自于两个方面，一是宏观环境的阶段性好转；二是超跌。行业配置“守正居奇”，均衡配置为“守正”，顺应市场趋势。阶段性的攻和守为“居奇”。无论周期性行业还是稳定增长类行业，低估值都是行业选择核心要素。低估值非绝对意义上的低，而是考虑其增长、增长的持续性、行业历史和行业相对市场意义上的低。进攻行业推荐房地产、水泥、煤炭、机械、保险、券商和汽车；防御推荐食品饮料、纺织服装、银行、电力、交通运输。（投资快报）

四大因素促中阳 多头酝酿新攻势

今日消息面略偏多。早盘受昨夜美股上涨影响高开6.77点,开盘地产股发力带动大盘上冲,但受制于昨日的缺口出现冲高回落,接近中午前回补完今日的跳空缺口,午后银行、煤炭股接力,拉动大盘重回强势,把昨日的向下跳空缺口也补上,尾盘维持高位横盘,收盘上涨25.23点,收在2646.48,报收一根中阳线,成交量较前一日明显放大,仅有741.1亿。

板块方面分化非常严重,保障房产业链的涨幅较大,包括水泥,机械,部分地产股等,市场预期下半年保障房开工充足,从而引发部分资金入场,而稀土,磁材,新能源,部分化工这些属于前期上涨猛烈的板块,持续暴跌,显示了部分资金急切出逃的心态。

今日大盘在多重因素的共振下如期出现中阳反弹,终结了四连阴,K线形态也逐步走好,我们认为主要是以下四个因素促使今日反弹的:

1、美股昨夜反弹带动。昨夜美股迎来了调整以来的强势反弹,三大股指联袂上涨,这直接带动了A股的做多人气,早盘的高开就是最好的证明。

2、多项技术指标底背离明显。昨日大盘创出新低,但RSI、MACD、BIAS等多项技术指标均出现明显的底背离,尤其是MACD指标,目前正运行在08、10年DIF值重要低点连线形成的上升趋势线上,前期5月底的反弹就是在此线上得到支撑形成的。

3、地量加新低,反弹要求强烈。昨日收评我们就指出“大盘出现地量加新低的格局,说明经过近期的大幅调整,杀跌动能已经释放的比较彻底,做空力量正在逐渐减弱”,这就利于多头进行反弹操作。

4、期指合约持仓量出现骤降。今日收盘7月合约的持仓量为30269手,较前一日骤降1891手,这点我们昨日也曾指出期指合约的持仓量出现增速放缓,且资金多为日内交易操作,这就说明目前多空分歧正逐步减少,短暂达成平衡,有利于反弹的继续。

总的来看,维持昨日判断“股指经过长时间的调整后,杀跌动能已得到较大部分释放,今日伴随着地量出现的新低,意味着大盘的下跌空间已经不大,目前经进入本轮中期调整最后的第5浪杀跌过程中,预计近期见底的概率较大”,同时我们监测到多头正逐步加仓期指合约,表明其正在酝酿新的攻势,尤其是随着空头的平仓,反弹有望延续,短期压力可关注2680附近,辅助指标可参考但RSI、BIAS在上攻至前期阻力线附近的表现。

值得注意的是,目前市场最大的风险就是前期强势股的补跌,像今天跌幅榜前列的稀土永磁概念就是这种类型,对于前期强势股仍以反弹后逢高减仓为主。（广州万隆（微博) ）

加息悬念或铸就脉冲行情

周二两市股指均小幅高开,沪指完全回补昨3.51点的下跳缺口,深指单边震荡上扬,尾盘均以次高点收阳,成交量微增,个股普涨。政策面上,蒙陕甘宁能源“金三角”规划拟报国务院,保障房融资破局,三季度大规模建设可期。区域经济和以地产为首的保障房概念包括水泥、钢铁等板块个股持续强势,成为盘面亮点。煤炭、家电等消费类板块对股指的推动也功不可没。而工行、建行经历昨日大单之后均收阳,或引发市场遐想。明关注保障房、煤炭、化工、水利板块的反弹力度。

技术面上,我们昨日提示因多数短线技术指标超卖,短线产生技术性反弹为大概率事件。单从今日反弹情况来看,目前仍呈现弱势抵抗的特征,均线空头排列,短线技术指标仍有反复的可能,资金面也没有明显的好转,因此,对于明日大盘的走势,我们宜持谨慎心态。需要明确的是:市场中期趋势遭破坏,短期若无力收复,寻底仍为必然。

短期市场或尴尬于加息靴子何时落地,此事悬而不决,个股或有“不卖不痛快”的灰色心理。事实上,即使货币政策拐点出现,之后的一段平静的过渡期内,上市公司盈利仍可能继续减速。因此,未来相当长的一段时期内,阶段性脉冲式投资机会才是我们所关注的重点。短期策略,还应谨慎参与反弹,注意技术阻力位上的仓位控制。(齐鲁证券)

弱势反弹难掩题材活跃

受隔夜美股上涨影响，今日两市股指跳空高开，早盘在煤炭、钢铁板块带动下大盘一度冲高，随后稀土概念股大幅跳水，拖累大盘回补当日跳空缺口。午后煤炭、题材热点继续活跃，大盘震荡上扬。截至收盘，两市量能仍未有效放大，观望气氛浓厚。

盘面上：水泥板块涨幅居前。在狮头股份早盘快速封死涨停刺激下，板块做多热情被充分调动，江西水泥，塔牌集团等纷纷冲击涨停；煤炭板块也高开高走整体表现不俗，潞安环能午后发力大涨，中煤能源、西山煤电都在4个点以上涨幅；家电板块今日表现强劲，圣莱达涨停带动板块整体走强，格力电器、美的电器大涨4个点以上。钢铁板块一改往日颓势，今日在复牌后涨停的三钢闽光刺激下，集体上涨。相比之下，农林牧渔板块表现垫底，大江股份连续下挫；稀土永磁成为今日做空的主要动能、包钢稀土、北矿磁材连续重挫。

消息面：央银行间市场利率创2月以来新高 资金紧张或延续；上市银行两千亿次级债蓄势待发 成本或大幅提高；人民币汇率破6.47关口再创新高，受上周末美元指数出现较大幅度下滑等因素影响，本周一人民币兑美元汇率再度迎来新的高点6.4696；国内动力煤价格已连涨三周 焦煤开始受各方关注；蒙陕甘宁能源金三角规划拟上报国务院。——华讯资讯

华讯财经（微博) 认为：资金面状况的紧张状况短期内难以缓解，对当前市场的反弹形成较大的制约；当前人民币汇率仍旧展现出较强的主动性升值特征，预计短期内人民币汇率的新高攻势还将延续。人民币持续升值对中国产生诸多影响，一方面套利资金因升值预期加速流入国内既带来了资金同时又增大了通胀压力，另一方面因成本上升出口型中小企业面临巨大压力。对股市而言，人民币升值短期而言对股市形成支撑作用。今日消息面多空参半，煤价的上行对煤炭板块形成实质性利好。

后市展望：从技术上看，今日虽然盘中煤炭、钢铁等热点活跃，但是量能萎缩，反弹较弱。大盘日K线收小阳线，显示做多动能仍显不足。大盘60分钟K线反弹量能逐步减弱，KDJ金叉还有支持反弹的要求，后续量能无法跟上的话，反弹夭折的可能性极大，关注大盘2661跳空缺口的压力。经过连续的四日的调整，短期大盘迎来技术上超跌反弹，近期煤炭涨价和保障房的利好消息面有利于推动相关板块走强。近期投资者注意手中的个股反弹量能较弱的话，及时逢高出局换股操作，关注超跌反弹个股以及煤炭板块。此外，根据华讯财经个股评测王监测显示，近期主力资金有借助拉升之机撤出部分地产股的迹象，因此短期注意部分地产股回调风险。（齐鲁证券）

保障房融资破局 利好三大板块

一、主线下的机会和风险

今天继续讨论股市的维稳行情演绎路径,我们注意到今天公布的一则信息:"发改委制定的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》已下发到地方政府,明确允许地方投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金。"

这意味着保障房建设专项融资的瓶颈已经突破,保障房融资到位,可加快保障房建设,减缓经济硬着陆的风险,也有利于打破当前的房地产调控困局,对市场预期影响较大。

在这条主线下,我们看好地产产业链(尤其是保障房相关的)的相关产业,包括水泥建材,机械,地产公司等,看空中小板和创业板的高价股。

二、为什么保障房融资破局下,我们看好地产产业链的机会(机会)

此前我们持续关注保障房融资的问题,并认为是破解当前房地产调控僵局,消除经济硬着陆预期的关键所在,在此再次强调以下我们看好地产产业链的两点逻辑:

1、保障房融资破局是政府在维稳压力下推进的重大举措

此前我们预期保障房融资要破局,但具体时间点上无法把握。近期维稳压力较大,我们判断高层将在维稳的压力下快速推进此事。今天公布的这个信息,证明了我们此前一直的观点,这显然是属于体制改革的重大举措,必将成为改变市场预期的较大事件。

2、地产产业链估值低廉,在如此背景下,将成为市场中级反弹的主力军

近期我们始终认为,当前房地产调控是影响市场预期的最核心的事件,解铃还须系铃人,地产调控的僵局打破将是市场中级反弹的前提条件。

当前地产产业链的估值都相当低廉,包括水泥建材,机械,地产公司等,今天只是小试牛刀(微博),我们认为未来随着更多的政策出台,将逐步改变人们的预期——从"政府不作为,地产调控无能为力,房价越调越高,经济结构无法转型,将硬着陆"变为"政府有能力有意愿通过双轨制的推进,破解房地产调控的僵局,从而避免中国经济陷入滞涨,避免中国经济陷入硬着陆,并实现经济结构转型",从而出现中级反弹行情。

三、为什么我们看空中小板和创业板的高价股(风险)

市场持续下滑,而未来一段时间将陆续公布2011年中报的业绩预告,可以预期在当前中小企业融资难,成本高的背景下,以中小板和创业板为代表的中小企业(尤其是高价股)的业绩必然低于预期,在经历前期估值杀后,又将面临业绩杀的局面,将可能继续遭到市场的抛售。(广州万隆)

纯技术超跌反弹 不具备底部结构

符合市场预期的走势,股指回补了昨天的跳空缺口。实现了纯技术面上的超跌反弹。可以说一切尽在预料之中,盘面呈现反弹的走势没有意外之感。反而,市场如此的走势,让笔者更加担忧后市市场的反弹持续性难以维持。

源于市场今日在反弹的过程当中,成交量再次放大到了740亿以上。对比之前2319点的低点与2661点的成交量来看,上证740亿以上的成交量目前不具备较好的底部特征,至少应该连续两个交易日成交量都缩小至700亿元以下,市场反转的底部结构才会形成的更加牢固。并且,从K线图上的组合看,市场也没有形成底部的反转的形态出现,至少从今天的反弹是很难看出的。所以,对于市场上众多专家扬言现在已经处于最低点,迎来反转之势的言论暂时不敢与之苟同。

同时,从盘面的表现来看,市场感觉整体上还是处于一种纯技术性的超跌反弹而已。两市当中热点凌乱,持续性较差。如保障房概念今日冲高回落,意味着市场持续性热点匮乏。而两市板块涨幅局首的水泥板块,今日表现精彩,主要是得益于水泥产品近期持续涨价所致,同时,保障房与水利基建双重需求之下,供求关系紧张等因素导致市场各路资金给予关照。另外其他板块基本上都以红盘报收,但是没有形成板块亮点效应。难以激发投资者的参与激情。

另外,个股方面也可以发现,在16只涨停板个股当中,有12只个股都是以中小板个股。所以,市场整体上的上扬短期仍然只能看做是一种超跌反弹行为。市场的赚钱效应难以在这种纯技术性的反弹过程当中得到持续不断的发展。或许还是会形成笔者原先在前期两个整理平台所说的,在市场的整体基本面环境没有得到有效改观之前,市场的每一次反弹都是一个极大的陷阱。

而在市场经过回补缺口,然后对于均线与K线之间的距离得到有效的修正之后,市场空头排列的均线再度对市场的反弹构成压力。同时,“资金荒”这种隐形的背后杀手将给市场多方力量的信心掏空。市场冲高回落,再次陷入残酷的现实之中,或许更像是市场弱势格局之下,空方把玩的投资者心态的最高境界。目前的投资者还仅仅是有点恐慌与害怕。根本还没有达到绝望的境界。只有当市场当中人人都避而不谈股市的时候,市场才会迎来真正的底部。而短期,这种反弹还能够给人以希望的寄托,自然空方的承受力还没有达到极限。距离真正市场的底部或许还差那么一点点。建议投资者应该继续看好自己的口袋,继续等待转机的到来。(金证顾问（微博) )