青松建化：借势政策东风 南疆龙头意欲做大

继续推进产能扩张，进一步完善疆内布局

克州和巴州两条2500t/d的生产线去年7月投产，截至2010 年底公司水泥总产能突破700 万吨，其中新型干法产能比重达到90%以上。今年还有库车二线5000t/d，阿克苏2500t/d 和乌苏3000t/d 三条生产线分别在6-7 月投产，达产后产能将超过1100 万吨。预计今年整体水泥销量在700 万吨左右，同比增长36%。此次募集资金公司主要用于1）克州6000t/d 新型干法生产线建设配套余热发电，项目完成后克州地区水泥总产能将达到330 万吨（240+90）；2）库车5000t/d 新型干法生产线配套余热发电，项目完成后公司在库车水泥总产能达到300 万吨（230+70）；3）新疆青松建材新建2 条7500t/d 新型干法配套余热发电，年产水泥650 万吨。目前所有在建生产线达产后公司总产能将达到2200 万吨。

需求相对确定区域，疆内今年整体供需格局仍然较好

从需求看，新疆规划“十二五”期间固定资产投资3.6 万亿，平均每年7200 亿，以系数0.7 测算，则平均每年可拉动约5000 万吨水泥需求。去年疆内水泥产量2400 万吨，则需求复合增长率在26%左右，今年预计新增需求约600 万吨。而从供给角度来看，2010 年底新疆水泥产能3500 万吨，今年年内投产超过1100 万吨（青松450 万吨+天山650 万吨+其他），考虑到投产时间，部分在年底投产，预计实际新增量400 万吨，全年整体供需格局仍然较好。目前疆内水泥进入旺季，在需求启动供给压力尚不显现的格局下水泥价格有持续上升动力，4 月份后乌鲁木齐42.5 水泥价格已经从500 元/吨逐步上调到600 元/吨。而由于新建工程投资主要集中在南疆地区，该区域需求更为确定，对公司形成利好。

盈利预测及估值

我们预计公司未来两年销量分别为700 万吨，1100 万吨，对应收入分别为28.20 亿元和40.15 亿元，分别增长60.78%和42.38%，对应归属于母公司的净利润分别为7.53 亿元和9.74 亿元，分别增长147.13%和29.29%，对应EPS 分别为1.57 和2.03 元。公司所处市场为需求端增长最为确定区域之一，今年区内水泥供需格局仍处向好格局，未来主要关注供给端变化。维持“增持”评级。