信达国际：新股透视 给予普拉达中性评级

评级：中性

目标价：46.11港元

² 集团为全球著名时装及奢侈品品牌之一，现时透过 Prada、Miu Miu、Church's 及 Car Shoe 品牌设计、生产、推广及销售高级皮具用品、成衣及鞋履。集团现时透过零售及批发渠道分销产品，其中前者占集团的收入比例逐步提升至今年1月底时约71%，截至于2011年1月底止，Prada的零售渠道包括319家直接经营的店铺(直营店)，包括位于纽约、洛杉矶及东京的Prada 超级旗舰店及18家折扣店。公司计划于2012年1月31日止年度，再开设约80家直营店(扣除关闭店铺数目)，其中约25家(扣除关闭店铺数目)将位于亚太区。

² 根据招股书预测，Prada于2011年上半年度(截至7月31日)止，综合溢利最少达1.507亿欧元(折合约17.10亿港元)，我们预期于截至2012年1月底止，集团全年纯利为3.47亿欧元，按年增长36.8%，除受惠Miu Miu品牌增长的较快增长外，另外，零售比例及利润率提升持续提升，新店铺(直营店)带来的贡献(同店销售增长)，及内地市场所带动。

² 我们将Prada的估值分别与本港上市的高端零售/时装品牌作比较，同时亦与海外上市的其他国际性高端零售/时装品牌作比较。现时香港上市的高端零售/时装品牌2011及2012年的预测市盈率分别为19.7倍和15.7倍，当中大部分的收入均来自内地市场。

² 现时海外上市的其他国际性高端零售/时装品牌2011及2012年的预测市盈率分别为22.5倍和19.2倍；按市盈率定价方法及以招股价中位数(42.25元)，我们估算Prada 2011及2012年的预测市盈率分别为27.5倍及21.9倍，其合理值为46.11港元，较招股价中位数高出9.1%，虽然Prada是首个在香港上市的国际奢侈品牌时装企业，Prada是次招股定价高于其他同类品牌，估值偏高，另外，集团现时仍有超过50%的收入续来自欧美地区，而该区经济表现短期内续会影响集团的经营业绩。近期环球金融市场投资气氛欠佳，可能会制约Prada上市初期表现，因此我们给予中性投资评级。

分析员：赵晞文