珞珈投资：市场加速赶底 三主线掘金后市

受美股“六连阴”负面影响，周四A股未能延续本周前几个交易日的小幅反弹格局，在顺势低开后一路抵抗性下跌。而午后B股大幅跳水，最终导致A股也扭头向下，沪综指直逼2700点支撑。我们认为，在政策顶预期未明朗之前，股指或将在2650-2800点区域内反复震荡。

市场为什么总保持弱势震荡？是由大环境决定的：

首先：通胀压力仍未缓解

5月经济数据将在下周公布，市场目前对于CPI判断分歧依旧较大。而从统计局公布的全国50个城市的食品价格来看，5月下旬全部食品平均价格旬比上涨1.52%。与上年同期相比，全部食品的价格上涨16.40%，其中猪肉价格涨幅继续提高，涨幅高达54.14%，蔬菜价格也上涨6.91%，这意味着5月CPI将继续维持在高位。

虽然近期长江中下游在持续降水之后，浙赣旱情已基本解除，但江苏旱情却继续发展；与此同时，多省市旱涝急转，物价形势仍然不容乐观。从农业部公布的全国农产品批发价格指数来看，六月价格指数继续上冲，农产品综合价格指数6月7日最高上涨至187.5，菜篮子价格综合指数最高也达到了186.9，农产品价格和菜篮子价格综合指数已经上涨接近今年2月份历史最高水平。再考虑到6月的翘尾因素影响，6月CPI继续创出新高几无悬念，近期物价调控压力仍然巨大。

通胀居高不下，6月份就成为加息和提存准率的重要时间窗口。尽管端午节央行加息或提准的预期最终落空，但货币政策继续从紧预期依然高企，这对市场始终形成较大抑制。从资金面上看，本周央行重启1年期及28天正回购，尤其是周三的千亿正回购使得银行间利率再度陡升，shibor再度高企，显示金融机构资金面也是相当脆弱。在此背景下，一旦加息或提准，无疑将提高资金成本或进一步收紧银行流动性，对市场资金面将继续形成较大负面影响。

其次：B股杀跌背后黑手

B股指数收盘再度急挫7.9%，让市场一时之间有些错愕。这种跌幅少见，似乎有不为大多数人所熟知的利空信息开始笼罩市场。近年来一直颇为稳定的B股市场为什么会突起波澜，遭遇空头黑手呢？

这一只黑手可能还要从中国在美国上市的股票说起。5月份，有消息称，美国的中国概念股遭遇空头围剿。之所以会出现这种情况，是因为中国概念股的软肋被空头军团抓住，这些软肋包括估值过高、对游戏规则不熟等。而其中最为重要的是财务造假引发的诚信危机。

这进一步引发了市场的做空情绪。而这些中国概念股的诚信危机也已经传导到B股市场，一些外围资金开始担心B股也存在类似的问题，进而引发了B股指数的持续暴跌。这种恐慌情绪昨日或许已经开始在A股市场蔓延，这才有了上证指数午后的急跌。

不过，现在看来，一条做空的路径已经清晰地呈现，那就是利用中国在海外上市企业的软肋大做文章，进而达到影响A股和B股的目的。他们则可以大胆地放空香港和新加坡的A股指数，以实现盈利目的。

再次：金融危机阴影难除

美国经济的疲软也给空头创造了机会。6月份对于全世界经济来说，是一个非常重要的月份。因为，美联储将在这个月决定其货币政策走向。市场曾预期，美国会退出货币宽松政策，为全球的通胀降降温。

但从美国所公布的经济数据来看，比预期要差，例如ISM制造业采购经理人指数下降至53.5，低于预期的57.1；ADP的新增就业岗位为3.8万个，远低于预计的17.5万。而此时的美国债务水平又到了接近恶化的程度。

国际评级机构惠誉本周表示，如美国债务上限未能在8月2日或财政部设定的最后期限前上调，美国主权债评等将被置于负面观察名单中。届时美国各州和市的评等将受到影响。惠誉表示，如果财政部不能在8月15日到期时支付票息，惠誉可能将美国主权债评等置于“局部违约”档。另外，如果8月4日到期的300亿美元国库券不能全额被偿付，惠誉将把相关债券的评等从“AAA”调降至“B+”。

这是2008年金融危机留下的后遗症。在过去几年中，欧洲不少国家都为此付出了代价，资本市场也因此出现较大波动。而在过去三年中，美国政府也为挽救经济花费了大量金钱，债务水平激增。如果美国也爆发主权债务危机，那对全球金融市场来说，无疑又是一次灾难。

最后：市场自身有顽疾

也许，很多问题还得从自身找原因。否则，空头怎么可能抓住类似于诚信危机这种软肋呢？从大的方面来看，目前市场最担心的问题或许还不是通胀问题，而是滞胀问题。从通胀的问题来看，物价水平不会很快回落已经成为业内共识。不少机构认为，虽然下半年基于翘尾因素减退的通胀同比回落仍将发生，但幅度将低于预期，预计CPI将在6月份创出5.7%的高点后逐月回落，至12月份达到4%，全年CPI将达到4.97%的水平。

但从经济增长的角度来看，虽然很多投资者都不认为经济会出现剧烈调整，但缓步下滑的势头还是会比较明显。这将在一定程度上令上市公司业绩出现下滑，并带动市场的估值水平下滑，进而出现所谓的“戴维斯双杀”。

实际上，是存在这种可能性的。地方融资平台的债务问题可能直接影响的是投资需求。而如果银行要在解决这个问题时承担责任，银行的再融资需求会很大，他们会挤占大量融资资源，生产环节也会出问题。最后导致的是人们的消费需求下降，企业生存空间受到挤压，“戴维斯双杀”也就出现了。从目前的市场走向来看，深成指60天线与120天线已经死叉，10周线与20周线也已经死叉，中期趋势逐渐走坏。很明显，市场在逐渐反映这些问题。何处是底？需要更多积极信号来支撑。

总体来看，无论是政策面的压制，还是国际板、新股IPO等股票供给增加而导致的资金面压力，都使得股指短期难以出现像样行情。当然，根据估值判断，尽管中小盘个股估值仍有一定回归压力，但沪深300目前的估值已经逼近1664点时的水平，再考虑产业资本增持又渐起大潮，市场的估值底已趋于明确。目前需要等待的就是政策顶何时出现，当市场对于政策的见顶预期渐趋明朗时，市场底就将形成，而在此之前，股指或将在2650-2800点区域内展开反复震荡。

投资机会主要在以下三方面：一是寻找转嫁成本的行业，主要体现在成本上升、毛利不受影响的行业，如机械设备、食品饮料、零售和纺织服装行业。二是受到供给冲击但需求不受影响的行业，如电力、煤炭、建材和部分化工等。三是低估值+需求不受影响的行业，如受益于保障性住房估值偏低的行业，如家电，医药中的受降价影响不大的公司等。如果下半年通胀压力缓解，基于政策力度放松的预期，可考虑超配新兴产业和部分强周期行业。