仁和药业：业绩稳定高速增长的OTC一线明星

我们看好仁和药业的主要原因有两点：

第一，公司业绩具有稳定高速增长的预期， 我们预计未来3 年公司复合增长率在30%左右；第二，估值具有吸引力，经过前一段的调整，公司目前估值水平低于行业平均水平，作为高速增长的OTC 龙头企业，投资价值已经显现出来。

OTC领域一线明星

OTC 药品的生产和销售是公司的主要业务，公司主要产品涉及成人/儿童感冒药、消化系统用药、妇科洗剂和滴眼液等几个领域。其中仁和优卡丹、妇炎洁和闪亮滴眼液在各自细分领域中具有较高的市场占有率和品牌知名度。我们看好公司的儿童感冒药和妇女清洁用品未来的增长潜力。

江西制药管理改善空间较大

公司拟使用1 亿元解决江西制药的历史遗留问题和债务问题。仅债务问题一项，解决后就将为公司当年节省财务费用700 万元。同时，我们预计公司收购江西制药后，该公司的员工结构和数量将更为合理，运营效率将有大幅提升，相应地管理费用也会有明显的下降。我们预计仅这两部分费用的降低就能为公司贡献可观的利润。

江西制药产品喜忧参半

公司拟使用9000 万元对江西制药硫酸小诺霉素车间进行改造。我们认为江西制药的抗生素产品喜忧参半。喜的一面：硫酸小诺霉素在氨基糖苷类药物中具有较好的安全性，并对乙酰转移酶稳定，目前我国市场对该药物存在较大供给缺口，江西制药在该药物的生产和招标中具有显著的优势。忧的一面：该药物不是国家医保目录药品，影响了其临床使用，未来如果进入国家医保，将面临降价风险；该药物被列入特殊使用级别抗生素，未来临床使用可能受到严格限制。

看好现有OTC产品前景，营销改革助力可持续发展。公司现有OTC 产品颇具竞争力， 在各自细分领域均占有一席之地，我们认为公司旗下的铜鼓仁和、康美医药和闪亮制药由于其产品前景广阔，未来会具有较高的成长性。同时，2010 年公司的营销改革对当年产品销售造成了一定的影响，但是通过渠道改革，控制窜货的发生，同时做到及时掌握每一件药品的销售信息，有效治理价格乱象。未来营销改革正面影响将逐渐显现。

盈利预测与投资评级

按照公司总股本6.30 亿股总股本计算，我们预计公司2011-2013年每股收益为0.48元、0.62元（原0.60 元）和0.78元（原0.75元），对应昨日收盘价14.07元的动态市盈率为29倍、23倍和18倍。公司未来业绩具有平稳高速增长的预期，估值具有一定优势，公司作为国内OTC 行业的龙头企业之一，是值得长期投资的标的。但考虑到抗生素行业的风险，我们暂维持“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

产品市场推广的风险；抗生素行业风险；广告费用上升的风险。