鱼跃医疗：医院和海外市场接力OTC 买入级

事件：

我们近期对公司进行了实地调研，认为公司在医院和海外市场的开拓有望接过OTC市场高增长的接力棒，继续推动公司高成长。

投资要点：

OTC业务高增长仍将延续

公司是医疗器械OTC 市场的龙头企业，在康复护理和医用制氧两大核心领域占据主导地位，具有渠道覆盖面广和品种齐全的核心竞争力：公司目前有800 多个品牌专柜，终端销售网点超过10000 个；公司43 个产品中涵盖了37 个康复护理品种和5 个医用制氧品种。在渠道优势明显的前提下，产品叠加是公司OTC 业务高增长的关键。从今年来看，制氧机和电子血压计将是主要增长点：制氧机经过去年的高增长，已经成为销售额超2 亿的主导产品，今年仍有望保持50%以上的增长；电子血压计是今年的重点推广产品，销售有望翻番而过亿。从后续产品来看，血糖仪、医用空气净化器等都将陆续导入市场，成为2012 年以后的新增长点。而传统产品仍将保持20-30%的稳定增长。综合来看，OTC核心业务在未来3 年内将保持40%左右的高增长。

进军医院市场，打造业绩增长新引擎

医院市场是公司继OTC 市场之后的战略发展重点，公司已经专门成立医院销售队伍，其中高值耗材是公司医院市场发展的重中之重。目前公司高值耗材系列仅有可降解缝合线，产品线稍显单一，亟待拓展。为此，公司一方面将通过并购来扩充产品线，并将今后的收购重点定位于高值耗材领域；另一方面正在苏州建设研发中心，专门负责高值耗材的研发。此外，数字式X 光机（DR）、中心供氧系统以及全科诊断系统在经过去年的市场探索期之后，今年有望迎来突破式增长，成为医院市场的主导产品。

国际化战略浮出水面，潜在空间巨大

公司2010 年实现外销0.98 亿元，同比增长99%，公司国际化战略已然浮出水面。公司将海外市场定位为OTC市场、医院市场之后公司第三阶段发展的核心增长点，体现了公司管理层的睿智和远见。公司出口以OTC 产品为主，主要有分子筛制氧机、轮椅、雾化器等，地区以东欧和南美为主。在海外市场，公司去年可谓利好不断：一方面，公司制氧机通过美国FDA510K认证，成为中国唯一制氧机通过 FDA认证的企业；另一方面，公司2005年与APM公司签订的关于禁止轮椅等相关产品外销的约定已经于2010年解禁，可以恢复对美国出口。目前主要制约公司产品出口的因素在于轮椅和制氧机的产能不足，公司优化保证内销市场，尽管如此公司外销仍有望翻番。未来随着轮椅和制氧机的募投项目的逐步投产，海外市场有望实现更大的突破。

盈利预测及投资评级

我们预测鱼跃医疗2011-2013 年EPS 分别为0.60 元、0.90 元和1.23 元。我们认为，公司上市以来一直保持着高效的管理效率和清晰的战略思路，年年50%以上的增长、丰富的产品储备、科学合理的市场定位便是明证，这让我们对公司未来的持续高成长充满信心。故我们首次给予公司“买入”的投资评级，6个月目标价30 元。