世元金行：金还是金 银还是银

2010年国际现货黄金的开盘价是1442美元/盎司，现货白银的开盘价是31.34美元/盎司，目前黄金价格停留在1540美元上方，五个月时间内涨幅为7%，相对于十年来黄金价格半年平均6%—9%的涨幅，在还未过完的2011年上半年，黄金价格已经完成了十年间黄金价格的半年平均涨幅。这意味着黄金依然是黄金。

经过了2010年的狂奔，白银价格在2011年上半年的演义依旧激烈，但这并没有脱离白银的历史性特点，目前37美元/盎司的白银价格比2011年开盘价高出将近6个美元，在不到半年的时间里涨幅超过了18%。然而相对于白银近几年年平均波动率保持在30%以上的特点，今年前五月的白银价格变化并无太多不可思议的地方。这说明白银依然是白银，而且仅仅是白银。

现代投资市场时刻被信息、情绪充斥，黄金白银市场也不例外，随着中国黄金白银市场及相对应投资者的增多，投资方式、方法和选择性也在不断变化，从而放大了黄金白银价格的波动效应，比如年初开始的白银价格上涨被投资者认为是一次难得的机会，并在情绪上认定白银的热度和涨幅似乎都高过了黄金，因此黄金市场没有了往年那种红杏出墙的风采，从而给市场的错觉是黄金价格的涨幅比往年降低了。但如果拿出具体数据，我们不得不承认，黄金依然是黄金，其波动规律和幅度均没有太大改变。

关于黄金白银的后市行情，如需要建立一个比较理性和客观的分析基础，我们首先要承认一点，黄金还是黄金，白银还是白银，这一前提。说来简单，但对于投资者而言，很难做到。尤其对于目前的白银市场来说，投资者总觉得现在的白银市场跟十年前的白银市场不可同日而语，似乎现在的白银市场机会更多，空间更大。笔者需要提醒投资者的是，抛开因纸币泛滥而引发的价格假象，目前的白银市场跟十年前的白银市场完全一样，白银的属性并没有发生任何变化，全球也没有发现某种合成白银的技术，更没有挖掘出白银有什么大规模的新用途，所以供需市场的决定因素并未出现根本性改变。

在取消了行政管制之后，商品的价格变化一般都是市场行为，影响其变化的根本因素仅仅是供需状况。再延展一点，就是什么因素能够影响到供需，就可以影响价格。商品的供需跟其自身的特点是分不开的。黄金、白银、青铜、黑铁……称谓本身就是一种特点。几千年以前，中国就有了这类商品，几千年之后，这类商品的价值和价格依然都存在，而且相互的联系可能并没有出现过多的变化，金的价格依然高于银，银得价格依然高于铜，铜的价格依然高于铁。或许人们是这样理解问题的，认为获取钢铁的速度和能力在不断提高，于是钢铁价格要低于铜。人类发展到现在，铜和钢铁的替代品都已出现，比如高强度纤维、特种玻璃、合金等。同样的，黄金白银的替代品也出现了，比如纸币。要研究这类商品的未来价值，我们需要研究这类商品的替代品到底可不可靠，能不能普遍和长期的使用。钢铁和铜的替代品已经普遍的用于各类建筑及工业，黄金白银的金融属性替代品如纸币等也都在频繁的使用着。可是我们依然发现，替代品的出现并没有改变他们之间的价格层次，黄金白银价格依然要高于铜和钢铁。

黄金白银的产出特点是地球储量极其有限，但每个国家都基本拥有，在最稀有的资源当中，黄金白银的分布相对均匀。这就给黄金白银的金融属性奠定了牢固的基础，另外，黄金白银的金融属性替代品与铜和钢铁的替代品有很大的区别，钢铁和铜的替代品可以永久的替代钢铁和铜，并长期使用，但黄金和白银的替代品则是相对临时的。在与替代品的博弈中，黄金白银略胜一筹，从而导致黄金白银价格的上涨比其他同类商品的上涨更加牢固一些。但这种博弈也引发了诸多不确定因素，比如黄金白银价格在很长的时间里被人为（金银本位）控制，其价值被压制。当金本位和银本位覆灭之后，黄金白银与其替代品较量的结果似乎显而易见，在最近几十年的发展当中，全球诸多国家的纸币及国际主要储备货币均相对黄金白银贬值。铜和钢铁这类商品的替代品发展依然迅速，而且是不可逆的，所以这类商品与黄金白银之间的差距只能越拉越开。替代品的质量和信誉受损，原产品自然会得到重视。因此，黄金白银价格下跌的前提只有一个，就是全球信用货币如何能够重新获得市场的信任，并保证人们主动珍惜和使用。至于黄金白银的供给产量和矿藏发现等等，市场不要指望这类消息影响黄金白银价格的走势，这就如同几千年来，无论生产探矿技术如何发展，黄金、白银、铜、铁等的地位似乎从未发生过扭转。

从目前各国央行的举动来看，全球对黄金的金融属性更加垂爱，并且已经不再掩饰，央行购金行为和金融投资机构介入黄金市场都表明了这一点。白银市场相对弱一些，但白银的金融属性有所回归，尤其是在中国市场，白银的金融需求量在民间开始释放，购买白银成为一种习惯和愿望。在这种情况下，黄金市场的稳定购买力不会减少，其价格的波动将延续十年牛市的特点，有望每年以15%以上的空间向上攀升；白银市场则变得更加活跃一些，由于购买情绪的稳定性较差，白银价格的波幅逐渐放大，但其底部却不断抬高，这符合白银市场的变化特点，也符合白银金融属性的回归，更符合黄金白银历史以来的价值特点。白银唯一特殊的地方是，这个时间段内，投资者对它的关注度比之前提高了，仅此而已。

笔者做出如此判断的前提是，现阶段黄金白银金融属性方面的替代品（纸币）无法取得市场的持续信任，而各国在改变这一态势方面表现散漫，让市场看不到太大希望。

世元金行高级研究员 肖磊