东方园林：“区域+业务”多维拓展 买入评级

估值回归，投资价值显现

受益于绿化工程业务的迅猛成长，预计公司2011-2014 年3 年净利润的复合增长率为60%，其中2011、2012 年EPS 分别为3.08、5.8 元，目前PE 仅有26 倍，对应PEG 降至0.5 以下。我们认为公司已经进入价值投资区间，未来两年以订单带动的高成长性可以预期。公司未来催化剂包括业绩逐步兑现、订单的持续释放以及行业内整合的推进；积极看好公司未来的成长性，建议“买入”评级，6 个月目标价110 元。

高订单带来高成长

公司2010 年全年签订合作框架协议及正式合同总额76 亿元，保守预计2011年公司全年签订合作框架及合同总额将突破80 亿元。对于工程类企业来看，大量的在手订单使得公司未来收入、业绩的增长相对确定性较高。公司目前在手项目均在积极推进中，如山西大同等项目甚至加快了项目进度，毛利率基本保持稳定；我们预计2011 年收入规模实现30 亿元，增速将超过100%。

“区域+业务”多维拓展

随着公司根据区域和功能重新组建成为六个事业部以及设计资源的整合，我们看好公司对南方市场拓展以及休闲度假、生态湿地等新业务的成长。绿化运营业务的发展也将为公司带来持续稳定的收入与现金流，对于平滑工程类公司的季节以及周期因素带来很大的作用。

经营性现金流预计2014 年转正

由于绿化工程行业特点，工程进度款通常只有50-60%；另一方面公司成长迅猛，前期需要大量的苗木采购以及人员、项目的投入。这两个因素造成了公司2009、2010年经营性现金流持续为负。我们认为公司负现金流状况将随着公司施工工程规模体量的迅速增长、增速回落而逐步缓解；我们通过模型进行模拟，预计2011-2012 年将是公司经营性净现金流的负值高点，随后逐步回落，至2014 年公司现金流将转正。

预计公司未来可能会结合财务杠杆以及再融资等形式来进行现金流的补充。

(光大证券)