雏鹰农牧：猪价景气超预期 业绩惊喜将来临

生猪市场高度景气将贯穿 2011 全年，甚至持续到2012 年农历新年之时

主要原因是能繁母猪存栏数量较少决定了仔猪和肉猪数量很难快速供应：2010 年猪病频发导致生猪市场亏损长达半年，母猪补栏和生猪存栏总量均有一定程度的下降，2011 年初疫病依旧困扰母猪补栏。能繁母猪存栏最低数值出现在2010年8 月约4580 万头，补栏积极性在2010 年12 月、2011 年1-2月回升，能繁母猪存栏数分别约为4750 万头、4740 万头、4730万头；但由于2011 年初的疫病困扰，2011 年3-4 月份补栏积极性又一次下降，能繁母猪存栏数约为4710 万头、4695 万头。当能繁母猪存栏数量回升后，其从配种到生成一个大猪大约需要9个月左右的时间，所以生猪存栏可能在2011 年9-11 月开始大幅回升，仅从供需方面分析生猪价格应有所下降，但届时由于2012 年农历春节即将到来猪价也未必会下降过多；随后的12 月及2012 年1 月生猪存栏又开始下降，供需方面分析价格会有所回升，加之农历春节效应，预计生猪价格仍旧高企。

公司将在生猪养殖行业规模化进程中，处于有利的竞争地位

2008 年以来国内外生猪养殖上、下游企业纷纷进入该行业。由于生猪养殖的特殊性，新进入养殖企业的规模扩张必须依赖于自身种猪规模的逐年扩大。公司的“雏鹰模式”是科学养殖与共赢合作的完美结合，在实践摸索中突破了生猪规模饲养的瓶颈。由于我国生猪养殖行业规模化程度较低，公司未来几年的主要竞争对手仍是养殖规模在1,000 头以下的中小养殖户。

我们预计公司 2011 年计划生产生猪110 万头，同比增长64.2%的目标基本可以实现。经估算：预计由存栏种猪3.5397 万头（经产能繁母猪），提供约71-78 万头；由后备种猪1.14 万头，提供约17-19 万头；保育舍中二元小母猪，也将提供部分生猪。同时，公司2012 年计划生产商品猪160 万头，同比增长45.45%。

预计公司 2011/2012 年每股收益为0.903/1.174 元。参照A 股畜牧业上市公司2011 年平均29.448 倍PE、2012 年平均22.671 倍PE。我们认为在生猪市场持续高度景气的同时，公司又在生猪养殖行业规模化进程中占据有利竞争地位，这将为投资者带来2011年的业绩惊喜。给予公司2011 年29–40 倍PE，对应合理股价区间26-35 元较为合理，给予公司强烈推荐评级。