开来资讯：有必要从战略角度认识本轮调整

周三行情继续下跌，使得周二的反抽昙花一现，进一步确定行情已经进入颓势状态。我们再次并进一步分析提示：决定行情的各项基本面因素均在继续恶化，从而决定了行情已经进入“最困难的时候”。为此，在我们原有的分析逻辑上，我们将继续完善行情趋势暗淡的依据。

首先，最近，惠誉评级机构再次下调了希腊的信用评级、标准普尔也随即下调了意大利信贷评级的前景，希腊势在必行的债务重组促使欧洲债务危机的黑洞可能再次爆发。更重要的是，在欧美经济复苏乏力的时候，通胀压力却已提前到来，4月份美国与欧元区CPI同比增幅分别达到3.2%、2.8%，美国核心通胀率已经达到1.3%，并正在继续向2%的加息警戒线逼进。美联储的QE2将在6月份结束、欧美财政扩张的不可持续性、对通胀控制的必要性使得发达国家经济形势又面临着动力失落的风险。在“全球经济放缓、货币扩张终结、欧债危机复燃”的全球大背景下，全球金融与资产市场的避险情绪正在迅速上升，从而促使美元再度“王者归来”，进而确定了本轮美元走势并非阶段性反弹，而是一个重要转折。以美元反弹、资源品价格下跌为标志，全球资产价格在货币因素与经济因素同步收敛的压力下已经开始进入新一轮的调整周期。

其次，持续紧缩之后年内国内经济增长乏力的形势已经得到基本确定。因为向下游传导不畅、原材料价格已经进入新的跌价周期等因素，二季度开始中上游行业已经开始进入一个“去库存”的小周期。在一季度库存显著上升之后，4月份我国铜与铜材、铁矿石进口分别环比下降了14%和11%，原材料进口明显减少，说明企业库存已达高位，开始进入消化库存的周期。受此影响，5月份的工业增加值、PMI等经济指标可能会有比较明显的回落。从行业数据看，上游的资源品与原材料行业，中游端的房地产、汽车、家电、纺织服装，下游消费端的食品饮料和农林牧渔等行业的“去库存”压力均较大。库存压力贯穿上中下游各支柱型行业，说明二季度的公司利润增速已经难以乐观。近期珠三角、长三角地区许多中小企业在成本“三高”和受限于“电荒”出现大量停工与半工现象，更使投资者对经济与公司盈利增速的忧虑迅速增加，基本面预期下降已经成为实实在在的行情调整压力。

再则，商务部最新监察数据显示，5月份第二周开始的农产品价格再度上涨，郑商所的籼稻合约价、硬麦合约价，大商所的玉米合约价等也再次上涨。很显然，长江中下游地区出现严重干旱，旱灾地区农产品与粮食大幅减产的基本事实已经影响到了夏粮和农产品的价格预期，再结合“电荒”背景下用电成本的提升，进一步强化了社会的通胀预期。目前，尽管经济增长动力在明显削弱，尽管实体领域中民营经济亟待流动性松动，但通胀预期的进一步复杂化，使得调控政策在CPI见顶回落得到确定之前还很难松动，进而使得目前已经非常窘迫的流动性环境还很难得到松解。6月份起银行将进行日均贷存比考核、紧缩背景下的“大小非”迫于资金压力和预期转向悲观不断加大套现规模也在不断恶化流动性环境。上周五Shibor隔夜利率再创2 月份以来新高，显示市场流动性正在进入一个阶段性的枯竭期。因此，流动性给予行情的维护动力越来越弱化，进而使得扩容压力较以往更显突出。

最后，虽然众矢之的的创业板已经出现了幅度较大的调整，但创业板先天性的“注水上市”风险、仍是非常明显的“三高风险”、家族企业与民营公司更加突出的公司治理与诚信风险、今年11月1日即将来临的“大非”解禁流通压力、小公司抵御系统风险能力弱的风险等都还没有得到彻底暴露和完全消化。创业板泡沫的破灭必然会连带中小板，以及“七大新兴产业”概念股行情的走弱。因此，行情整体的结构性风险仍未得到充分释放与消化。

政策面、基本面、资金面是主导行情涨跌的“三碗面”。目前，这“三碗面”没有任何一碗有利于股市，大环境与小环境都进入了一个困难阶段。我们之前分析，行情存在着业绩与流动性“双杀”的压力，本周破位下跌应是“双杀”的具体表现。目前仍有部分投资者依据“已经历史次低”的估值，视2700-2800点为本轮行情调整的底部，但行情估值是受业绩变化和流动性变化而变化的。业绩下降则PE提升，流动性收缩则估值中枢下移，在目前业绩与流动性“双降”时期，2700-2800点的预期底部并不可靠，最起码在“三碗面”里目前还没有能促使行情筑底回升的动力因素。更主要的是，目前全球最大的经济引擎——中国经济正在降速、全球最大的流动性引擎——美国即将关闭“印钞机”（结束量化宽松）、全球最大的新风险体——欧元区的债务危机正在恶化，这意味着我们可能有必要从更宽的战略角度来认识A股的本轮调整。因此，“通胀居高位、经济在回落、流动性仍紧张”背景下的行情确立底部为时尚早，目前应该还处于“找底”阶段。业绩与流动性同降的压力，决定着后期行情中缺乏业绩支持个股的跳水风险、临近中报期业绩变脸的“地雷股”风险仍会防不胜防。因此，轻仓防御仍是最主要的投资策略。