雏鹰农牧：高效独特的商业模式 买入评级

投资要点：

就个股投资逻辑来说，我们认为，三者最为重要。一所处行业；二公司商业模式；一领导层管理水平及人格。如果这三者都不错，这个公司就一定值得投资，雏鹰农牧，我们认为基本属于这样的公司。而且仔细对比，我们发现雏鹰农牧和洋河股份在这三个方面有很多的相似之处，例如行业大、模式独特、管理层领导力强。

养殖行业空间足够大，足以能够承载公司未来高速成长。我国2011年生猪需求规模大约可以达到7亿头，且大约以3-5%的年增长率增长。公司按2010年66万头的出栏量，按照50%的增长率，2015的出栏量约为500万头。届时，公司生猪出栏量占全国生猪需求的比例仍不足千分之六，不足双汇屠宰的四分之一（2010双汇全年屠宰量大约为2000万头），行业规模足以承载公司至少5年50%水平的高速成长。

高效独特的商业模式——雏鹰模式。雏鹰模式优点体现在三个方面：一高效率，雏鹰模式符合张五常(微博)佃农理论的最优机制设计，激励相容，极大的调动了农户养殖积极性，使得对养殖业毛利率具有重要的影响的几个指标都远远好于行业平均：配种成功率92%以上，产仔率10.7个/头母猪，存活率96.2%~96.8%，流产率低于同行2.5个百分点；二避免了违约风险，农户和企业合作养殖最为头疼的事情就是违约风险，即猪肉价格高于协议价的时候，农户说我的猪全死了，不按协议价卖给你，猪肉价格低于协议价的时候，即使猪死了，农户也会从别的地方拉来猪说这就是你给的仔猪，要按协议价卖给你，雏鹰模式通过在自己场里封闭让农户养殖和挂账处理，彻底解决了这一问题（场区封闭，运不出去也拉不进来）；三食品质量可控，由于是封闭养殖，饲料和疫苗统一管理，想搞点啥，运不进去。我们认为雏鹰农牧的雏鹰养殖模式，应该被提高到一个新的高度来被市场认识。而且我们认为雏鹰模式是未来养殖性企业和农户有效结合的不二选择。