精诚铜业：致力深加工铜板带龙头 中性评级

事件：

近期我们实地调研了精诚铜业，就公司经营情况及行业发展状况与公司领导进行了交流，并参观了公司生产线。

点评：

铜板带龙头企业，具备一定规模优势。公司是国内最大的铜板带加工企业，主要从事黄铜、锡磷青铜两大系列铜基合金板带材的研发、生产、销售和服务，在国内铜板带加工生产工艺处于领先水平，目前主要产品有黄铜带、磷铜带以及紫铜，尤其是在小规格、软系列黄铜板带生产方面具有无可比拟的优势，能够满足各种类型消费群体需求。目前公司铜板带产能为8万吨，2010年铜板带产量8.19万吨，较09年7.81万吨增长4.88%。

纯加工型企业，产品毛利率不高。公司属于加工型企业，主要采用“控制原料成本+加工费”的盈利模式，综合毛利水平不高，2010年仅为5.45%。原料主要是废杂铜、电解铜和锌，其中废杂铜及电铜原料占比达60%-70%。目前公司基本没有来料加工，主要采用的是以销定产的生产模式，公司销售网点遍布全国，以销售与客户点对点无缝对接的销售模式，省去了中间商环节。

行业集中度较低，竞争较激烈。“十一五”期间铜加工行业快速大规模扩张，导致目前行业集中度较低，加工费呈下降趋势。2010年中国铜板带产量为158.6万吨，公司作为行业内最大的铜板带生产企业，市场占有率也仅为5.16%。目前公司增值税返还政策有一定变动，其子公司增值税返还比例将由09年的70%，下降至2010-2011年的50%和30%。

募投项目进军高端产品。公司利润来源以黄铜带为主，由于市场需求较大，规模化以及产品高附加值化才能提升综合盈利，公司IPO项目原为“2万吨高精度同合金带材”，后调整为“3万吨/年的高精度铜合金带项目”，目前公司黄铜带吨净利润约800元，而募投项目产品吨净利高达1000元，预计该项目今年后半年将达产。

近期公司订单充裕，尤以电子电气领域最佳。公司主要产品的下游应用领域有电子电气（含电子信息、仪器仪表等）、服装辅料装饰品（纽扣、拉链等）、五金水暖（门锁、灯头等）、汽车水箱等，其中尤以电子电气领域最多，目前产品销售区域主要包括江浙及广东等地。公司经营状况良好，一季度销量2万吨左右，同比基本持平，当前公司订单相对充裕，其中约50%以上的订单来自于电子电气和服装辅料领域，而来自灯头及汽车水箱领域的订单则相对稳定。

投资建议。我们给予公司“中性”评级，预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.28元、0.39元和0.52元，对应目前股价估值分别为64倍、47倍和35倍，估值偏高，暂不具备投资吸引力。鉴于公司稳健的经营模式以及具备一定的成长性，建议投资者适度关注。

风险提示。1）全球经济复苏进程的不确定性；2）铜需求放缓降低公司盈利。