“市场煤”加“计划电” 关注交易性机会

编者按：“电荒”刺激沉寂已久的电力股持续拉升，但在动力煤价上涨面前，煤炭股却自岿然不动。当“市场煤”遇到“计划电”，就注定了纠结的命运——煤涨电企不乐意，电涨政府难批准。因此注定了电、煤个股仅仅是交易性的机会。

“电荒”蔓延

这场始于3月份的“电荒”无疑超出了市场预期，本应是用电淡季的3~4月份，全国多省地却相继出现百万千瓦级用电缺口。从东部沿海到中西部，4月份我国有11个省经历电力短缺问题，用电高峰比往年提前了两个多月。据中电联统计，迎峰度夏期间电力供应缺口会进一步扩大，今年用电高峰期将有30G瓦的电力不足。

在拉闸限电同时，许多地方的火电机组却是产能闲置、处于检修状态。数据显示，在大面积限电的湖南，全省1417万千瓦统调火电机组中，目前可供出力的仅有700万千瓦的机组，相当一部分火电机组处于检修状态；在河南超过5000万千瓦的火电机组中，有1200多万千瓦的机组也在检修状态。一大型发电企业内部人士向《红周刊》说道，“造成电企生产积极性不高的最重要原因是煤价居高不下，火电企业生产成本不断提高。在这种情况下，提高发电量可能导致企业‘硬亏损’。”

据报道，2010年中国火电亏损面达60%以上，有些省份甚至高达85%，2010年五大发电集团资产负债率均在80%以上。2011年一季度，火电类上市公司整体盈利水平接近盈亏平衡点，部分地区火电企业已陷入大幅亏损。为了减少亏损，火电企业只好消极生产。

勿过高期待上调电价

“电荒”带来的电价上涨预期为沉寂已久的电力板块带来炒作机会，凯迪电力、西昌电力等个股连续走高。从板块指数上看，电力板块已经从2011年1月25日最低1970点一路上升到5月10日的最高2509点，涨幅超过25%。

记者获悉，国家发改委可能正在讨论湖南、安徽等省的电价问题，以化解这些省份日趋严重的“电荒”。而在4月中旬，国家发改委已经上调了部分地区的电价，针对的是个别煤电价格矛盾突出地区以及上网电价水平相对较低的地区。但在电价局部上调后，截至5月初煤炭市场价格又有不小的涨幅，吞噬了大半电价上调的效果，火电企业经营状况未得到改观，发电意愿在煤价高位运行并看涨的形势下难以恢复。

提价不能从根本上缓解“电荒”，并且电价涨幅往往赶不上煤价涨幅，关键还在于电力价格形成机制的理顺。中信证券分析师吴非表示，目前“电荒”成因因地而异（附表）。华东一带大部分因为电企装机不足导致供应紧张，华中和西北一带则是煤电供给矛盾突出，影响企业生产积极性。缓解“电荒”应根据不同区域的情况采取针对性的解决措施，电价提升与否并不是决定性的。

电力股仅现交易性机会

“以本次局部地区电荒为契机，电力行业将迎来基本面向上的拐点”成为近期电力股的新说法。业内认为，为避免用电高峰期间大面积拉闸限电，不排除下半年再次上调电价以提升发电企业生产积极性。以电价上涨预期为支撑因素，电力板块交易性机会也有望延续。

申银万国分析师余海表示，利用小时上升和上网电价再次上调预期所带来的正面催化，火电企业的业绩和估值水平将得以提升，因此中短期关注对电价和利用小时敏感度高的发电企业，如大唐发电、华能国际、华电国际。另外，发电企业为了控制燃煤成本上涨对盈利的侵蚀，煤电联营的规模日益扩大，建议关注漳泽电力、皖能电力。

余海也提醒投资者，调价对于电力股仅仅只是交易性的机会，建议投资者逢高卖出。因为对于火电企业来说，无法通过销售价格调节来传导成本上涨的定价机制是最大的长期利空因素，并且一直以来电价出现上调往往伴随着煤价相应的上涨，如果没有完善的定价机制，因煤价上涨导致的电厂经营利润流失的情况仍会长期存在。

煤价难有趋势性利好

平安证券煤炭行业分析师张顺认为，电力短缺将进一步强化煤炭的需求预期，成为煤炭板块上涨的新驱动力。他说，目前动力煤下游需求旺盛，煤价有小幅上涨动力，行业景气度在持续回升；另一方面，国际煤炭价格将持续高位运行，特别是三季度初日本灾后重建将强化煤炭的上涨预期。

不过，分析师的看法稍显乐观了，煤价上涨对上市公司并非都有实质性利好。《红周刊》记者通过致电盘江股份和上海能源了解到，电荒对于这些以合同煤销售为主的企业并无太大影响，因为订单都是提前签订的，销售量并不会因为煤炭价格上涨和需求增加而波动。

山西证券煤炭行业分析师孟军表示，把电荒简单归结为对煤炭的利好确实不全面。“现在部分省份的拉闸限电，实际上会影响一部分煤炭需求，煤炭价格短期内上涨的空间越来越小。”他说。虽然发改委调电价对动力煤提价有积极作用，但煤价的上涨会再次吞噬电企的利润，会造成煤电轮番上涨的恶性循环，对通胀的压力不言而喻。唐倩分析道，这将加大进一步的政策紧缩预期，从而对未来煤炭的下游需求形成进一步负面打击，削弱煤价的上涨预期。因此上调电价对煤炭股并不构成趋势性利好。

关注交易性机会

煤炭股4月初先于大盘展开调整，目前其PE和PB基本处于历史均值水平。分析人士认为，动力煤上市公司股价出现估值修复的趋势性机会很小，但存在结构性的机会。但是这种机会将以单个企业的变化为契机，以高位运行的煤价为支撑，投资者可以关注成长性确定和成长性强的企业。中国神华（全国最大的煤炭生产销售企业）、西山煤电（产能扩张）、国阳新能（参与山西煤炭整合，产能释放值得期待）、盘江股份（江南最大煤炭上市公司，运费较对手节省40%~60%）被多家机构所关注。